飞虎咨询 于步越

　　2001年报披露工作在五月份已经顺利完成，值得一提的是在整个年报披露期间的前前后后，沪深两地证券二级市场并未产生一丁点儿的业绩炒作的举动，这与往年的情况有较大的差别，而这样的事实也确实让人感到一些黯然，但究其原因毋庸置疑，大幅滑坡的每股收益状况很难激起市场参与各方的想象力。

　　不过与此同时我们也发现，近期对于上市公司业绩情况的讨论却一直不绝于耳，特别是拿五月份和六月份的情况比较来看，公开媒体上发表的观点在这两个时段出现了较大的差异。具体地说，在五月份的时候，很多在媒体上发表的评论文章都对上年的上市公司业绩状况进行了口诛笔伐，痛快直白的结论，悲叹的笔调跃然纸上。的确，可怜的每股收益数值，历史上最大的滑坡幅度都让上市公司无处可逃，好像犯了错误的孩子被当场抓住一样，没有任何争辩的余地，只能默不作声，以示承认错误。但是进入六月份以来，出现了另外一种完全不同的声音，各路人马纷纷亮出了新的观点，虽然文章的作者不同，论述的依据不同，但结论却又再度趋于一致，那就是：上市公司2001年的当期财务状况还不错，上市公司的总体质量在提高。针对这前后出现的两种完全不同的声音应该如何理解？哪一种声音才是正确的？大多数投资者都是一头雾水！难道真的是有人在牵着市场的鼻子走吗？

　　首先应当说的是，对上市公司的业绩状况不能孤立静止的来看待，更不能简单地看几个数字就得出结论。拿每股收益的数值来看，沪市全年平均是0.18元，深市是0.06元，都有明显的下降，特别是深市无论是绝对数还是相对数都创出了历史的最低。在这样一个明显的事实面前好像不容置疑，但其实不然，因为面对这样一个纷繁复杂的市场，有很多东西需要我们不断的地学习，深入地分析和研究。

　　从目前市场较为认同的一种观点来看，是由于2001年上市公司会计核算办法进行了调整，新增加了委托贷款，固定资产，无形资产和在建工程四个项目的计提减值准备，费用的大幅增加冲减了当期利润，这种财务处理方法的调整成为本次年报大幅滑坡的根本原因。让我们来看一下统计数字，2001年度所有上市公司的八项计提准备达到了空前的210亿元，平均每家上市公司计提1790万元，计提的总额比上一年度的多了150个亿，摊到每股收益上，就是0.03元的差异，这也让净资产收益率下降了1.2个百分点。但仅此一项差异好像还不足以解释每股收益大幅滑坡的原因，所以还有必要向更深一层考虑。那么仔细翻翻报表，就不难发现，在2001年度上市公司业绩报表中，除了有"老帐新帐一起算"的强烈体现外，还有一些上市公司采取了"让我一次提个够"的办法，那么这样做的上市公司意欲何为哪？

　　从字面上的意义不难理解这种做法的含义，更直接地说，很多上市公司一方面迫于政策上的原因将以前年度的隐患一起挤了出来，而另一方面一不做二不休，同时还为下一年度的"咸鱼翻身"作足了财务的铺垫，今年一些公司一季度业绩的扭亏为盈就带有这种可圈可点的成分。由此看来，把"业绩大滑坡"这样一顶沉重的帽子扣在2001年度头上，确实有些不太公平。不过更为发人深省的，也是进一步需要提醒投资者明白的是，一些上市公司置之死地而后生的精神实属可嘉，但如果始终不能摆脱利润操纵的怪圈，不能真正以诚信的态度来对待投资者，那么无论公司的业绩好坏，对于投资者来说都不是一件愉快的事情，投资者也很难把握住其中的投资机会，在以往行情中投资者们在绩优股和"伪绩优股"上的高价被套就是最有力的佐证。

　　同时，在本次年报业绩的大讨论中，我们还看到了很多文章中提出了一些证实公司年度经营状况的正面数据，包括会计期间内公司主营业务收入的增加，主营业务利润比例的提高，经营现金流量的大增，应收帐款周转率的较高，资产负债率较低等等一系列指标。对此，我们持不同的看法。应该说，这些财务数据可以在一定程度上从正面说明上市公司的总体年度业绩并没有像在每股收益上体现出来的那么糟糕，但还请广大投资者认清楚，这些数据同样也是平均数值，一样是受到了均摊作用的影响，仔细想一下就明白了，其中最主要的一方面就是受到了在2001年度首次公布报表的几只业绩较好的大盘上市公司的影响。简单看一下，中石化(600028)，宝钢股份(600019)，华能国际(600011)，招商银行(600036)四家公司总股本1100亿，加权平均的每股收益在0.20元左右，这四家公司220多个亿的收益稳定了整个市场的业绩水平，换一句话说，如果没有这几个巨无霸的登陆，2001年的上市公司业绩状况将更加惨不忍睹。这就告诉我们，在这几个刚上市没多久的超大规模上市公司首个会计年度的报表数据还不错的基础上，来进行的会计期间财务数据分析而得出的结论，同样有失偏颇。也就是说，主营业务收入的增长和每股现金净流量的大增等数据也并不是很有说服力。所以说，要全面地考虑一个问题的确很难，而要公正地推出一个结论就更是难上加难！

　　此外，从另外一方面来看，除了这几家超大规模公司的上市混淆了市场的统计结论之外，几家巨亏公司的"过火"表演和几个位于"重灾区"的行业的整体表现，也构成了本次业绩大滑坡的另一重要因素。比较典型的例子是"亏损状元"深中华，一家独亏22亿元，占了全部亏损份额的17%，而石化行业类公司90亿元的亏损总额更是占到全年亏损总额的75%，反映出了非常明显的行业特征。

　　以上的一番论证，其实已经非常明显地揭示出了2001年上市公司业绩大滑坡的真实原因，一方面是会计政策的变动因素，另一方面受是少数样本股的特殊情况影响。这就提醒我们，在对上市公司进行分析的时候，如果喜欢采取比较法，就一定要看清楚是不是具有比较的基础，如果比较的基础发生了很大的变化，就不要过分依赖静态的结论，只有这样才有可能正确地看待上市公司和证券市场。

　　经过对上市公司捉迷藏似的业绩数据的分析后，摆在大多数投资者眼前的还是很现实的问题：面对这样的业绩状况，要不要投资？如何投资？什么样的公司还有投资的价值？这样的问题很难回答，但又经常会被人们提出来。在回答这些问题之前，在这里我们需要阐明一些关于投资和投机的观点给大家参考。直截了当地说，我们认为投资并不简单等同于拿钱去买每股收益大于0.60元的股票，上市公司业绩的真假，目前价位的高低且不论，单就投机的含义本身来说也并非严格意义上的贬义词，而很多时候投资和投机的界限是很难进行严格的界定。我们认为，只要是在国家法律允许的范围内脑力劳动或体力劳动的付出取得的合法收入，就是光荣的，就是正确的。而另一方面，大家不妨仔细看一看，到证券市场来参与买卖股票的人之中，又有多少是真正想来投资的哪？据我们所知，多数人是听说炒股票容易赚钱而且赚钱很快，所以抱着一种很急功近利的思想就来到了股市，在此思想根源和思想基础的大背景下迫不及待地胡乱买了股票而被套了之后，又大谈投资，是不是显得缺乏真诚？我们认为，要想投资，就先要把自己变成一个真正的投资者，如果抱着一种短期投机的心态到市场来寻找投资的机会，何异于缘木求鱼？

　　而从投资的原理的角度来讲，在只有做多机制的市场条件下，低买高卖，是永远不变的投资获利方法。不过这里提到的低买高卖，也不要简单地局限于个股的的价格上，而应放开眼界，更重视当前的市场的环境。在市场环境低迷的时候，正是择机建仓的好时机，搞战略投资的大机构都明白这其中的道理。就事论事来说，在上市公司业绩最低迷的年份进行建仓，虽有短期被套的可能，但战略风险一定很小，回过头来我们回顾一下，哪一次市场的大底部不是出现在市场基本面不好的时候？而哪一次的头部又不是出现在所有的人都看好的时候呢？总之，一句话，是不是会有人牵着市场的鼻子走难以断言，但作为一个市场的参与者，特别是想成为一个投资者，就应尽量避免被市场牵着鼻子走，特别是在市场还处在发展阶段的今天！

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