华电投资咨询公司 张卫星

　　6月10日各大证券媒体上刊登了有关"外资A股上市"问题的报道，有关消息表明，酝酿多时的外企在A股上市的计划，有可能在近期就要具体实施了。对此问题，站在对中国证券市场规范与发展的角度，切实保护投资者利益的角度，尊重中国股市历史成因的角度上。我们认为，在中国A股市场处于当前状况下，众多重大历史遗留问题没有得到妥善解决前，外企 在A股上市值得商榷。

　　一、外企上市意味着中国A股股民的利益受到损害？

　　众所周知，十年间中国股市在政策与市场共同作用下，经过一个极特殊的发育成长过程后。中国A股市场形成了一个世界上独一无二的1/3流通股与2/3国有股法人股不流通股处于市场分裂状况的市场。由于这种市场分裂状况造成流通股股价高企的现实，形成非流通股对流通股的"圈钱陷阱"(有关这一点笔者已经在《中国股市的非流通股的全流通解决方案》一文中充分论证了)。

　　如果以前是为了国企上市融资、为了国企脱困为目的的股票上市，中国股市投资者被"高溢价"圈钱，而"高溢价"是以国有股不流通为前提的，被圈钱者还存在"国有股"问题的补偿的可能的话，毕竟"肉暂时烂在锅里"。那么现阶段让外企在A股上市，因为外企的业绩一般比较好，这样"发行溢价"将高于市场一般水平，结局就是有可能纵容外企来中国股市大肆圈钱，意味着中国A股股民利益被严重侵害，而且是在披着合理合法的外衣下被人利用规则来轻易侵害。可能出现被大肆圈走的投资者真金白银的血汗钱大量流失海外，而A股投资者只剩一大把套牢的股票，那么去年的开放B股外资套利出局而套牢老国内投资者的悲剧是否将再一次重演？

　　或许有人说，投资者若嫌外企股票价格高，你可以不买呀？不被圈钱呀？问题在于十年中国股市已经形成这种畸形的现实了，中国股市由股权分裂现实形成股价高企的现实，由比价效应，若想让外企发行A股的股价降下来，除了A股全流通的重大改革以外只有其他老A股股票大幅爆跌，意味着中国股市股价在经过去年的大幅暴跌后，再继续大幅暴跌下来，否则就根本无法遏制外企的高溢价圈钱。

　　所以我们呼吁在中国股市全流通问题没有得到妥善解决之前，外企在A股市场打着上市的旗号来"圈钱"的趋势值得警惕。

　　也许有人说："难道永远不让外企上市吗，不发展了吗？"对此我们认为，只有在中国股市的全流通改造完成以后，外资企业来全流通后的中国股市上市才会受欢迎，尽管我们现在也愿意投资于外企上市公司成为外企的股东。但在当前市场分裂流通股股价高企的现实情况下，容许外资上市就是纵容外企来圈钱。

　　二、外企A股上市是否制造新的历史遗留问题？

　　中国股市的众多历史遗留问题有哪一个是有意制造的呢？如果外资企业在A股上市一旦实施，是否又给中国股市增添了新的历史遗留问题：是否存在未来的外资股减持？

　　在我们还没有就历史遗留的"国有股问题"达成共识的今天，推出外企A股上市，是否制造新的历史遗留问题？从不久前颁发的《外商投资股份有限公司招股说明书内容与格式特别规定》内容看，几个重大问题并未明示：

　　1)此次上市的外资A股是全流通结构的吗？还是延续了以往的惯例。没有明确说是全流通的股票也没有说是非全流通股票。但这其中就有重大问题存在，从两类股东的认识上有重大偏差，因为国外历史渊源的全流通市场环境外资股股东会自然认为是全流通的股票。而中国股市不具备这种环境，A股市场上的投资者自然认为是与原来国有股一样的市场分裂的股票，有明确的流通股与非流通的区分，这种一开始的基础性偏差是不可调和的。

　　2)上市后的外资股份是否永不在中国A股流通股市场减持呢？根本没有这项承诺，一旦将来某一天有外资股东要在A股市场上减持股票，又如何来解决这个问题呢？

　　3)中国股市的国有股问题还没有确定最终的解决方案，那么未来一旦确定中国股市的国有股解决方案，那么外资股东是否承诺依同样办法处理呢？

　　最基本的单一市场全流通上市问题还未解决前搅进多地上市概念是否将引起混乱？

　　据悉目前有数十家外企想在内地A股上市，其中主要是跨国公司、台企、港企和在香港上市的红筹股在内地设立的公司。其中包括一些国际著名企业。这些公司中有许多想在中国A股上市的企业已经是在国际其他股票市场上市了的企业，而且这些国际化公司往往不是在一个国家的股票市场上上市，在多个市场都发行上市了股票。这就涉及了一个相对中国股市来讲的全新的概念，一家公司在多个国家多个市场上市。这种一家上市公司在多地上市的概念在全流通市场环境下投资者是非常好理解，而多市场形成的市场制约机制也更能体现这家上市公司的价值。

　　但我们要注意到，中国股市连最基本的单一市场全流通上市问题还未解决，无可否认市场本身是在畸形化运行。此时在这个扭曲的市场中再搅进多地上市的概念，可以想象整个市场可能出现的混乱程度。

　　三、用供求关系是不能预测股票市场的

　　值得注意的是，当前有这样一个观点："允许并支持外商投资企业A股上市不改变市场既有的供需平衡"。但我们需要注意的是，供求关系是根本不能控制和预测股票市场的。股票市场的供求关系转换是非常快的，股票市场几乎每天都在上演："昨天还千金难求的股票，今天就可能人人弃之不及"的现象。

　　因此，不要用简单的供求关系来考虑外企A股上市对中国股市的冲击。不要因为只是几只股票而看轻它的深远影响。更不要在创新的旗帜下制造未来的历史遗留问题。

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