皮海洲

　　作为恢复新股市值配售政策后首只向二级市场投资者配售的新股，精伦电子于5月29日的发行无疑是值得市场关注的。此次按配售方式发行的精伦电子，将按100%的比例向二级市场投资者进行市值配售，可以说，这一配售比例是令投资者满意的。不过，透过精伦电子5月27日刊登的招股说明书，我们在加深对日前出台的相对模糊的新股配售政策的理解的同时 ，又不能不感受到新股配售政策对股市的利好作用有限，纵然就是象这精伦电子100%的配售，它仍然体现了新股配售政策所存在的一些问题来。

　　之一，配售比例的确定问题。证监会下发的《补充通知》中规定，实行配售方式发行新股的公司，“其基本原则是优先满足市值申购部分，在此前提下，配售比例应在50%至100%之间确定。”而随后公布的《新股发行市值配售实施细则》指出，“配售比例根据市值配售部分投资者的需求确定”。然而，将于5月29日向投资者配售的精伦电子的配售比例，却是在刊登招股说明书的同时事先人为地确定的。那么，这新股配售的比例到底是根据二级市场投资者的需求来确定呢，还是由上市公司在刊登招股说明书时事先确定呢？尽管这两种确定方法对于精伦电子来说，其配售比例或许都是一样的结果，但对于以后其它发行公司的配售来说，其配售比例确定的方式不同，其最终的配售比例结果也就可能出现不一致的情况。

　　之二，中签率仍然不高。2000年新股配售时的中签率仅为0.1%左右，当时的新股配售面向沪市或深市单个市场的。而精伦电子的配售按规定同时面向沪深两市的A股投资者，这无疑使得配售的中签率又降低了许多。特别是此次配售的精伦电子发行量仅为3100万股，为典型的小盘股，投资者中签的机会就更加地微乎其微了。可以说，参加精伦电子的配售申购是一种撞大运了。

　　之三，发行价格有走高的可能。根据《补充通知》规定，“发行公司及其主承销商在招股意向书刊登后，可根据市场情况或累计投标结果确定股票发行价格，并以此价格向二级市场投资者配售”。也就是说，新股发行价格有望摆脱最近半年来新股发行中“20倍市盈率”这一框框的限制，而变得市场化(也即“高价发行”)起来。虽然精伦电子的配售并未打破“20倍市盈率”这一限制，但每股高达16.18元的发行价格却创下了近半年来新股发行高价之最，它向投资者透露出“高价发行”又回来了的信息。

　　之四，配售难改股市之不公。精伦电子招股说明书显示，新股发行前公司的净资产总额约为1.85亿，每股净资产为2.01元，也就是说，现有法人股每股只出资2.01元。然而同样是精伦电子的股份，公众股的发行价却高达16.18元/股，公众股每股出资额为法人股的8倍！也正因如此，出资超过5亿元人民币的公众股东只拥有公司25.20%的股份，而出资仅为1.85亿元资产的法人股东却拥有公司74.80%的股份。此举不仅形成了公司股本结构的不规范，而且从一开始便形成了法人股东对公众股东的剥削。

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