成一虫

　　摘要：考评整个股市时，市盈率指标显得很重要。当前平均市盈率一说是80倍，一说是60倍，还有一说是40多倍。究竟是多少？

　　正文：

　　有些股民朋友坚定地认为，股票的市盈率指标(市价与每股收益比)没用。他们说，咱不指望靠分红派息赚钱，也不敢死捂着做长线。还有个别专家学者称，不能迷信市盈率指标，毕竟咱国家的股票市场有大量未流通股，法人股及国家股定价远低于流通股市价。

　　这类观点似乎都有些市场，但不管怎么说，证券界、学术界还是喜欢拿平均市盈率指标来评判整个股票市场。——因为此乃国内外证券投资惯例。沪深市场平均市盈率高低，能影响到国内财经管理当局对股市的态度。市盈率过高，容易让领导层产生如下判断：股市过热，系统风险加大，投机性太强。那么，啥时候才叫市盈率过高呢？

　　其一，在股市平均市盈率高于储蓄存款或国债的利息率倒数之时。比方说，眼下一年期储蓄定息存款扣税后利率为1.6%，则对应的市盈率为62.5倍。当国内股市平均市盈率逼近或高过62.5倍时，市场很有可能就是虚火过热。

　　其二，在本地股市平均市盈率明显高出其它地区股市的平均市盈率时。目前国内外学术界普通认为深沪股市市盈率偏高，常举的论据就是香港主板当前的平均市盈率约16倍，创业板平均市盈率约28倍。由于中国属于潜力较大的发展中国家，GDP增速一直较快，证券市场也较不成熟，所以人们通常能够容忍沪深股市平均市盈率高过香港、美国等地区市场一定水平，只是不能高得离谱。

　　目前业界比较主流的观点是：深沪平均市盈率约为40倍，低于定期存款市盈率(62.5倍)，但比其它地区股市高出不少。比较“危言耸听”的说法则是称深沪平均市盈率高达80倍左右。例如，5月20日国家信息中心经济预测部副主任徐宏源说，上市公司业绩大幅下滑是股市走低的根本原因，这主要表现在今年4月底深沪两市加权市盈率为78倍，比去年大盘2200点时的市盈率还高。再如，国信证券研究员吴锋也指出，5月14日沪深总体的市盈率高达80倍以上。

　　究竟深沪平均市盈率是40倍、60倍左右，还是80倍左右？笔者认为，这已不仅是普通的学术观点之争，而是关系到了如何看待深沪股市的问题。如果管理层及投资者普通认同80倍市盈率的说法，则深沪股市无法摆脱漫长熊市的困扰。

　　［第一种算法81倍］

　　平均市盈率80倍是这样算出来的：平均市盈率=某一日深沪市价总值/2001年净利润总值。吴锋称，截止2002年5月14日，深沪两市的市价总值为44189亿元，2001年盈利公司实现利润851.67亿元，而亏损公司的亏损额为305.78亿元，盈亏相抵后2001年上市公司实现的净利润为545.89亿元，因此，截止2002年5月14日，深沪两市大盘总体的市盈率水平为：总体市盈率=44189/54=80.94倍。

　　这种算法看上去很好，简单明了，但有一个问题：计算单只个股市盈率时，按惯例是不考虑亏损公司的，因为单个亏损公司根本就无法计算市盈率，——市盈率为负数时失去指标评判意义。投资者花钱购买每股收益为负数(业绩亏损)的股票时，根本就不可能去考察该股票的市盈率，而是考虑其它因素，如重组、扭亏的可能性等。由于过去我国发生巨额亏损的上市公司极少退市，在一定程度上也放大了亏损总额。

　　为了说明此种算法之不足，我们来举个例子：假设某国股市盈利公司的总盈利小于亏损公司的总亏损，即出现整体净亏损；此时，按吴锋算法，可得市盈率为负数。此时能说该国股市没有投资价值么？显然不能。因为该国股票价格可能极低，业绩改善的潜力可能极大。

　　据海通证券研究员郝联峰博士介绍，国际通行的市盈率计算方法是样本股计算法，比如在纽约证券交易所上市的股票市盈率是根据标准普尔500种股票得出的。一般情况下，能入选样本股的上市公司基本面均较佳，市盈率较低。

　　［第二种算法40倍出头］

　　上文说到，西方股市平均市盈率的计算方法是：选取样本股(即不取所有的个股)并计算样本股的总市值与总利润，以总市值除以总利润得出平均市盈率。据《证券时报》报道，我国的证券交易所目前也是采取这种方法分别计算深沪两市的平均市盈率。深圳证券交易所与上海证券交易所给出的官方统计数据如下(5月21日)：

　　深市A股平均市盈率为45.21倍，沪市A股平均市盈率为40.53倍。

　　［第三种算法47.2倍］

　　申万研究所杨国平在剔除了暂停上市类个股、但计算入普通亏损类个股相关数据的前提下得到以下统计结果(5月14日)：上海股市市盈率为47.2倍，其中占市场总市值20%的亏损股和微利股将市场整体市盈率提高了34.1%，低市盈率个股比例则明显偏多，得出的结论是没有理由认为沪市市盈率处于历史高位。杨先生在按惯例剔除了亏损类个股后，又计算出沪市平均市盈率为40.9倍，接近上海交易所的统计数据。

　　［第四种算法64.3倍］

　　笔者按第四种计算方法，即考虑进去亏损个股情况后，得到以下数字(5月21日)：深沪两市总股本约为4981亿股，总市值约为43560亿元，即平均股价为8.75元，由于沪深两市公布2001年报的1173家公司加权平均每股收益为0.136元(已计算入各类亏损公司数据)，则平均市盈率为64.3。

　　现在共有四种算法了，该采信哪一种呢？笔者比较倾向于认同第二、第三种算法，按惯例不考虑巨亏或普通亏损公司较合情理，也方便与其它地区股市进行横向比较。我们没有理由因为某些人说市盈率高达80倍就盲目悲观，认为深沪股市已不可救药，毫无投资价值。

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