郦晓工作室

　　现在大盘不好，所以回过头来看一下价值投资者的认识，他们是如何来理解问题的？应该有特殊感受。

　　集中持股。无论从逻辑上还是统计上。分散持股会使收益趋向于市场平均化。持有三 十只或者更多地股票，最终会得到一个与股指起伏近似的结果。高收益只能来自于集中持有，这就有了对市场波动更高地敏感性。当普通的投资者在为一天损失了3%沮丧不已的时候，价值投资者也许已经损失了6%。

　　巴菲特在前几天发表了其对未来恐怖袭击的预测。不要因此而吃惊，在911事件十个月以前，他也有过“预测”。在巴菲特从事的不多的几个领域中，再保险是很大的一项。巴菲特认为，再保险很少涉及赔付，但是一旦涉及就是很大的数字。灾害一定会发生，只是不知道，何种形式和何时发生。

　　基金要表述的是，她能通过频繁交易趋利避害。在上升前买入，下跌前抛出。价值投资者则认为，频繁交易最终只能增加交易成本，市场的预见性则从来不容易。基金唯一要做的似乎是，按股指权重买入相应的个股，然后打包卖给投资者。不过，这样一来，肯定就不需要证券分析师了。

　　不均衡的信息地位。除了基本面分析流派和技术分析流派以外，还存在所谓学术流派。他们的立场，就是市场的不可知性。以往的信息在市场中已经予以了完全的反映，当前的价格就是最优的价格。未来的变量又形成了新的价格，分析没有任何意义。

　　投一个硬币，正面或者反面的机会是各50%，这是绝对没有疑问的。如果抛出一个骰子，投出任何点数的机会都可能是1/6。但是当你和庄家对玩的时候，被你偷偷的窥视到了一些信息，比如这个骰子朝上的一面肯定不是五，那么你就有了不对称的成功机率。掌握足够多地信息，市场波动不再是一个问题，反而是可以利用的机会。

　　递延收益的实现。从习惯上说，每个人都鼓吹收益的落袋为安。但从根本本上，并不是可以那么理解。投资者在获得红利，也许是资本利得之后，还是要转而重新进行证券购入的，当然可能是换了投资品种。那么这是否又是必要的。交易成本是题中应有之意。分红至少意味多重交税，红利需要扣税，再次购买又要支付印花税和佣金。

　　企业的消极投资，将留存利润资本化，可以实现递延纳税，从一个长时期考虑，分红再自行投资与企业留存利润的资本化，最终差异会非常大。价值投资者对红利的态度很暧昧，一方面红利体现了企业的现金流，以及经理层审慎的投资计划，另一方面红利使长期投资收益下降。总而言之，价值投资者倾向于从一个长时期，来看待他们所持有的资产，他们真了不起。

　　价值投资者的认识，实际上只有三个，集中持股、对持有股份所代表的企业更充分的了解、长期一路持有。就是这样。

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