山庄

　　就目前市场波动而言，是否把我国股市作为国民经济发展的晴雨表，实际决策面已经在宏观经济趋势发展中利用7次降低银行利率，调控货币政策刺激市场走势。同时股市在不同时期下又完成了政府赋予股市每个不同时期的经济任务，比如2000年初的“经济复苏”、“拐点出现”使股价在恢复性上扬行情之后寻找到一条“价值回归”的“发展有效率”的路。 相隔一年之后又由于国有股减持利空影响和监管力度不断加强，使大盘指数怎么上去又怎么下来。当去年年底上证指数两次击破10年运行而形成的上升通道的下挡支撑线时，市场逼出了政策。所以，所谓被大家认可的政策市在保证完成7%国民经济总产值的经济指标下起到了不可忽视重要的作用。

　　这里可以引用原证券会一位主席曾说过的一句话：“中国股市不为国企服务还要股市干什么”(大意是)，直接表明这个诞生在90年代初期改革开放后的“新生儿”，为发展这块有效资本市场，无论是不断融资还是扩充上市公司家数，都必须为国企融资服务，而不是为个人或某个小团体利益服务，否则还要股市干什么。以至联想到市场再造就一个创业板出台，未来再设立CDR(预托凭证)以及QDII(内地居民允许到香港炒股)等制度推出，必然又是为今后的民营企业融资服务。由此得出一个共识，所预示搭建的每一个资本运作平台都离不了“融资”，所以想有效发展这块新生资本市场土壤，就要为推动国企上市融资服务，而扶植他们背后又少不了政策与基本面的支撑。

　　在很多投资者眼里：股市的变动是受制基本面牵动而动，从某种意义上理解也是正确的。就如梁先生告戒散民的一句忠言，进入这块资本市场，眼前只盯住技术盘面走势，而不是注重基本面的选择，是很难操作的(大意)。因此在进入这个不规范的市场时，从政府到机构，从基金代理人到个人投资者都想看到并找到有效性发展资本市场的理论依据，但由于出自中国特色的行政干预性大于其它时，单纯用理性化指导现实，目前还微不足道。试看目前市场现有63%以上的股票还没流通，也就是说这个资本市场还有大于50%以上的控股权属于国家所有时，基本面就会随时随刻起到推动和调整股市的作用。就象1999年9月9日政策面公布三企可以入市使当天上证指数上涨103点；也会有了2000年情人节的两大政策利好给大盘留下了51.47点缺口在一年多的时间内没有回补；同样也会出现因受到国有股减持影响，大盘连续暴跌出现8个“黑色星期一”，以至使上证大盘在2001年7月30日坚决有效的向下跳空跌破年线并产生108点的跌幅。之后留给很多人同样一种思考，为什么国民经济指标始终稳步增长，但股市的暴跌走势图却同这根经济指标曲线背到而驰。

　　其实，在执行任何政策路线时，所代表的舆论与言行都在寻找政府一种思想与行为，这就是政治上要弄清大基本面，如同股市技术上讲的大趋势理论一样。因为，投资者必须正视目前国内证券市场所存在的问题，由于这个市场开始设立时就同国外有着几百年的股市不一样。比如美国股市从自然人形成过度发展过程中，为保护投资者权益会因为约束与处罚使上市公司倾家荡产，甚至退出机制都是一项非常严肃的事情。而我们目前却存在很多ST、PT这类特别处理的“特色”股票，由于法度执行不到位，市场仍在以“壳资源”叫卖达到所谓转换市场机制搞重组概念型炒做。比如现在很多中小投资者都知道000557银广厦因为由于三年隐瞒财务报表才使该公司业绩成为深市绩优三甲，然而在政策法规上已经明确规定由于虚假、隐瞒等行为连续三年业绩亏损必然PT或退市，但该股不但没有被罚到倾家荡产，反而近期股价涨势坚挺，只不过挂上了一顶ST帽子。同样近期多只PT股演绎摘帽戏法，都因为“重组成功”保存了曾经很不容易才上市的这块壳。

　　所以，市场操作总会带出一些盲从性、不可分析性、和没有正确投资方向性。比如上市公司隐瞒消息及信息不透明度炒做，总在伤害广大散户利益。又象近期600057厦新电子ST帽子想戴就戴，想摘就摘，象该股上市公司今年1月22日还是公布预赢公告，但事隔三月的4月5日一纸公文就将2001年业绩调控为亏损，这种随时变脸的公告使投资者不但盲从、恐慌，而且也找不到投资方向，有时买进去了却总是被动挨打的价位。对于这种尴尬却变成了刚进入股市时看到的“股市有风险，入市需谨慎”最好的警言，因为占6000户投资者中，目前仅有不到10%左右定为主力机构投资者，面对1160多家上市公司如何辨认他们的年报真伪，如何预测或正确分析基本面及盈亏现状，在不透明、不对称的信息的操作下，还经常出现不透明的黑箱违规操作，必然导致更多的投机现象，这也成了操作资本市场不可预见性的最好理由。比如用最近比较时髦的语言来说，是否上市公司在逐步降低对市场的“诚信”呢！

　　近日周小川再次提到10年发展到3000家上市公司，并试想把股市融资的总市值达到占国民经济指标的50%甚至100%，作为不断扩大与发展我国资本市场的流通额度同国际金融市场接轨是迫在眉睫的大事，对于每位投资者而言都希望早点实现。但资本运作市场是一个互动市场，既然都知道这个市场在融资，又到处圈钱，但市场却始终存在国家、集体、个人不可分割的利益，这也是改革开放后十一届三中全会中主要精髓之一。只有市场出现多赢局面场外才会有资金愿意介入，投资者信息才会增加迎来牛市行情。试图有效发展资本市场可以借用近两年从股市走势中获取的部分数据作以说明：

　　截至2000年底，境内外上市公司共有1121家，比上年底新增145家，其中境内上市公司达到1088家，在境外上市的有52家。全年境内外筹资总额为3249亿元，较上年增长130.3%。

　　证券市场交易方面：去年沪深两市成交金额为60826.7亿元，同比增长94.2%；上缴证券交易印花税485.9亿元，同比增长91.2%；股票总市值4.8万亿元，同比增长81.7%，相当于1999年国内生产总值的57%。

　　投资者方面：到2000年底，我国证券市场的投资者开户数已达5801万户，比1999年末的4481万户增长了29%。其中机构和个人开户数分别为28万户和5773万户，分别比上年底的20万户和4461万户有了显著的提高。

　　证券投资基金方面：设立基金管理公司10家，已发行证券投资基金33只，总规模为560亿元；基金净资产规模845.5亿元，较上年增长35.2%。

　　到了2001年，国家统计局局长朱之鑫年初透露，中国证券市场去年的市值为43522亿元，比上一年末下降9.5%。根据国家统计局提供的2001年国民经济和社会发展统计公报，去年中国通过发行、配售股票共募集资金1168亿元，比上一年减少935亿元。其中，在上海、深圳证券交易所共发行A股(包括增发)84只，配股126只，共募集资金1098亿元；共发行B股和H股9只，募集资金70亿元。

　　同时在对全国60个大中城市4203名投资者的调查，2001年仅有10.78%的投资者盈利，73.09%的投资者处于亏损状态，16.13%的投资者基本持平。

　　对于资本市场的配置资金是否出现有效性发展，还是因为提供了转让便利的场所产生偏离价值轨道，只有深刻领会这些大大小小的数字才会发现，才能体会到无论股市涨跌都可融到资金，只是融资的速度和量度不同。而市场不断衍生开放式基金和已经到场的51家新基金，又是市场在提高有效发展资本市场在扩大超常规战略投资队伍，同时也让过去总额只占市场流通市值不到7%的新基金得到更多充实，因为有了政策与基本面赋予稳定发展股市运行的方向。所以以往每年国民经济总产值中的7%中都有投资者作出的无私奉献。

　　而这些基本面数据不但测量了股市升幅与下跌的高低，也存在发展有效资本市场是否还存在泡沫,更应清醒的是：在发展与不成熟的市场运行下还存在不稳定因素，如果当市场中的新基金、主力机构、庄家通过银行搞抵押贷款，象当初的亿安科技、中科创业、ST生态、银广厦等类似这类黑幕交易下进行豪赌现象，不仅是投机、赌博，而且还会直接触犯证券法，这不光光谈不上发展有效性资本市场，而且还要判刑。所以近期吴敬琏先生发表了关于对国有银行目前尚存的产权关系不清，治理结构缺失等问题提出疑义，需要拿出5年或更长时间去整顿和解决。作为金融货币最高一层的资本运作吴老先生再次强调，间接融资在可以预见的未来仍是企业融资的主要途径，股票融资短时间内不可能成为主要的融资方式。既然如此，改造和调整就要着眼于根治制度上的缺陷。

　　比如目前对市场那些ST、PT板块每股效益已经出现零增长和负增长，可股价却出现比绩优股还高的收盘价位，从过去的ST国货、ST黄河科变成了健特生物、广电网络，到现在的白猫股份、都市股份、商业网点哪一只不比业绩0.59元的深万科、0.60元的同仁堂等一大批绩优股的股价还高；又象永远死不了的ST郑百文、和更多的PT、ST已经到了资不抵债的股票还能被市场看好，实际就是资本市场当中的错配现象。

　　另一方面理解，从财富效应和社会资源配置上分析，如果股市上涨过快，大部分人都能从股市中赚钱，股市中的平均收益超过社会其它行业的平均利润水平，其财富效应必然造成社会各方有限资源涌向股市，造成过分集中，形成新的资源配置上的不平衡。各方资金在股市中的堆积必然又导致股市经济泡沫膨大，一旦这个泡沫破灭，结果也将成为灾难。所以资本市场会在宏观经济调控下出现必要的循环周期，就象93年4月的监管机构的严打；96年的政策吹暖风；经济出现“软着陆”，97年的十二道金牌及98年受到东南亚金融危机泡沫破裂自身采取的软调控；99年的恢复性行情，2000年的经济复苏，到现在监管年下“规范在先，发展在后”。

　　结合近期大盘走势也会发现，自去年10月中期基本面调控对国有股减持的态度转变到现在，大盘指数已经在相对300点之间横盘半年之久。翻看一下自己所持的筹码，没有多少可以解套或盈利，这正是政策面起到了平衡市场的作用。即要融资也要让场内的资金不能外流，才能保证市场更加繁荣，对于这种走势笔者认为大盘下跌后的每次反弹都是庄家拉高自救行为，这样不但能降低曾经被套的损失，同时也会增强资金介入的信息。试想：如果股市当中的投资者目前80%到90%都是被套，其被套者第一个心愿恐怕就想解套，并没有想到先获利这就是一种非常现时的想法，而空仓投资者怎么甘心情愿替套牢族买单？尤其有钱的大机构对眼前大盘在反弹后仅调控百十点余点又不会满意，市场外的利好消息，却会发现雷声大，雨点小，实质性不强，阻碍了资金踊跃进场的信心。

　　诸如：沸沸扬扬的新股配售至今未见细则出台，而被普遍认为只有新股全部放到二级市场去配售才会是降低市场风险的最好途径，却没明确说法，而股民最关心的机构投资者可以网下申购特权并没取消，假使是这样，等来的一级市场到二级市场的新股配售还是一种战略融资方式。

　　其二、年初降佣对券商以及对机构起到了潜在的利益开始重新分配，而对多数小资金投资者来说却不太关心，即使降佣达到2‰，也不能解决股票被套的燃眉之急，所以大多数投资者看重的是股市涨，而不是千分之几的降佣效果，只有不想实盘操作，尽量多融资分佣金的机构才会计较这些降佣后的利润。

　　其三、去年的降低印花税和今年年初的降息对股市调控并未起明显作用，如果按照今年3月戴行长说：发展资本市场，首先要发展国内资本市场。要在规范证券市场管理的基础上，支持符合条件的企业上市，支持机构投资者和个人购买上市公司股票；制定有关法规，积极支持成立各种基金，把民间资金集中起来，增加对企业和证券市场的投资，希望民间8万亿存款进入资本市场。这种愿望是好，但只是一张远程支票，对于能否刺激市场近期兴奋点，就个人而论，在目前大势不明朗走势下，又有多少愿意把存在银行的钱变成股票吗？同样有人盘算，如果二级市场的新股配售是利好，至少有2000万资金入市，是否也应该用点个人积德利益去想想看，这些资金进场是买套？还是能获利？只有当市场在调整当中找到一条真正规范发展，有效增殖的路，资金才会主动进场。

　　相反，大盘在1600点到1700点盘整时期，接纳了航母招商银行顺利上市，中石化5.7已配售流通，随后的新股发行与上市和小市值大增发的扩融速度，确实在稳定市场重中之重的条件下达到了预期目的。所以当大盘反弹到一定高位时市场需要有节奏扩融与增资，才是有效发展股票资本市场。

　　关于股指调整的极限与时间，笔者仍然不离开宏观经济大趋势的周期循环节奏，如果更深层次分析，回调的实质是在与国际资本市场寻求新的接轨，是在迎接6年后的奥运最大的融资题材，对于该点曾在去年10月就作过较大篇幅分析，实质是在运用国民经济调整周期寻找相对8年时间下的运行轨道，也是股市发展下一个10年的基本概论，而近两年股指调整将会在相对一个厢体中逐步建立和完善股市资本分配上的结构性调整。今年指数盘整仍然以1550点附近作为中枢构筑大盘底部，而市场最有发展潜力是大量新股上市，增发与配售结合的节奏又会出自每一次反弹厢体高点，对于高位被套者如果不能看清政策面赋予10年3000家的融资速率，也许却会看到市场一天天在有效发展股票市场上壮大。

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