郦晓工作室

　　真的，通常而言持有发放红利越多的股票，收益也就越多，但投资完全不发红利的股票却往往是收益最多的。这背后是基于市场对风险过度的排斥。并不是不可以持有亏损股，前提是要建立在充足理由的基础之上。

　　这里谈的肯定不是郑百文型的，这类股票根本无法分析。显然也不涉及那些因为帐目处理偶然亏损的股票，或潜在的资产价值依然被市场看好的股票。这里谈的是：企业的基础业务依然是完好的，有生命力的。虽然有这样，或者那样的不利局面，但是依然有可能使业务重新回到轨道上。

　　我们在努力寻找最糟糕的企业经理，和愚蠢的财务主管设置的企业财务结构，但绝对不是寻找糟糕的企业。换句话说，有些人做了坏事，好在还没有把坏事做绝，其他人，也许就是他本人还是有收拾残局的空间。

　　既然只是一个可能，风险和收益预期的平衡就很重要。一个低的购入价格，可以解决所有问题。我们构建一个投资模型。企业在一个特定的时间段落里，从亏损变为赢利，而我们在这个过程中则获得了超越寻常投资的利润，无疑转型时间的长短极大影响投资者的收益。

　　首先要认识的是帐面资产。作为一个底线，公司也可能被清算，至少我们可以那么理解，更大地可能是部分资产被出售。那么帐面资产数额就非常重要。股票价格希望能够接近于，甚至低于帐面资产。当然帐面资产未必反映了资产在公开市场上的真实价值。有时候，通涨因素使帐面资产价值显示过低，无疑也可能是正相反。

　　其次是收入。如果公司依然能够维系一个足够多地收入，那么企业也可能通过成本的削减，使公司重新步入正轨。获得新的收入从来要比成本削减要困难得多。另一方面，亏损股再融资也存在现实的障碍。实现业务重构，谈合容易。股票价格与收入的比值，要远低于同类型的赢利企业。

　　接下来考虑是现金流和试算平衡。企业亏损的理由更多是不能摊销利息，固定资产折旧或其它无形资产的摊销。要评估资产负债能力，确认其对企业而言仍然是可接受的。延伸出一个不计利息，固定资产折旧等的EBITDA。如果股价与这个数字的比值较小，那么这很可能就是有利可图的投资。

　　投资亏损股和投资高成长的技术股有类似之处。我们在亏损的时候持有，在企业赢利回归到行业普通时抛出。投资者关注的是这一时期内，企业盈亏的剧烈变化。我们对回归到行业普通时的收益做出预测，最后考虑到贴现，倒推出现有的股价。如果当前股价高于得出的数值，应该是卖出，反之则是买入。其间的贴现值要相对地高。

　　一些人不假思索的买上一堆亏损股，然后是等待……我不知道这是否是正确的。

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