成一虫摘要：

　　上市公司整体业绩明显下滑，究其原因则情有可原。以市盈率指标来看，目前A股投资价值高过去年、前年同期。

　　正文：

　　截至4月30日，上市公司年报披露工作基本结束。沪深两市公布年报的1173家公司加权平均每股收益为0.136元，同比2000年同期的0.2025元下降了32.84%，创下近年来新低。另据申万研究所童驯的一项统计，2001年1146家A股上市公司加权平均净资产收益率为5.41%，比上年同期的8.45%下降35.94%；平均净利润为6094.53万元，比上年同期的8771.16万元下降30%。

　　上市公司2001年整体业绩不如2000年已成为定论，但这并不意味着国内A股投资价值在下降。主要原因有二：

　　一、上市公司整体业绩明显下滑的原因与新会计制度、新退市办法有关。

　　根据童驯的统计，A股上市公司2001年度主营业务利润(+ 0.8%)、其它业务利润(+11.5%)均略有增长，但是同期管理费用(+22.6%)与营业费用(+17.7%)增幅更大，投资收益(-15.9%)与营业外收支净额(-445.5%)也在下降，故平均利润总额同比减少25.4%。

　　业内人士普遍认为，管理费用的大幅增长和营业外收支净额的巨幅下降，主要是新会计政策(四项计提)实施的结果；投资收益下降则是因为2001年下半年股市跌幅较大，影响了上市公司委托理财获利水平。仅此三项就导致利润总额同比减少22%。

　　此外，新退市办法的出台，也诱使一些经营困难的上市公司倾向于把当期亏损做大，“一次亏到底”，丢掉包袱、撇清坏帐，以便换取今后的半年盈利乃至于年度盈利，从而免去暂时退市或永久退市之忧。深沪两市上市公司2001年度亏损额超过1亿元的巨亏公司有62家，亏损总额254.5亿元。而据笔者统计，2000年亏损额超过1亿元的巨亏公司仅有31家，亏损总额不过55亿元。巨亏公司亏损总额的增长影响了2001年上市公司平均净利润1745万元，换言之，如果巨亏公司亏损总额没有增长，则2001年上市公司平均净利润同比只会下跌9.5%。

　　巨亏公司及计提费用的影响不可小瞧。今年第一季度道琼斯全球市场指数成份股的1146家美国企业出现10年来首次平均净利润为-32亿美元，即整体亏损。造成这一结果的原因与美国时代华纳-AOL公司计提540亿美元的费用冲减有关。我们不会因此认为美国股市失去投资价值，同理也不必对国内A股过于悲观。

　　二、尽管业绩下滑，股价也下降了；两者相比，后者降幅更大，即市盈率指标在改善。

　　对于证券投资者而言，上市公司业绩与股价肯定要结合起来分析，即在考察投资价值时，市盈率指标(股票市价除以每股收益)相当重要。由下图可知，从2001年3月至今，沪市A股平均市盈率是呈下降趋势的。2000年3月31日，沪市A股平均市盈率为50倍；一年后，增长到61倍的阶段高点。到了2002年3月29日，沪市A股平均市盈率降至37倍。目前，由于上市公司平均每股盈利下降，5月9日沪市A股平均市盈率为42倍，仍低于一年前、两年前的同期水平。——考虑到两年来我国整体经济环境变化不大，市盈率下降肯定有助于提高股票投资价值，况且2002年2月银行利率已再次下调。降息后，我国银行存款及国债年利率通常在1.6-2.5%左右,对应的市盈率为40-62.5倍。因此，仅从理论上来讲，如果看好我国经济发展前景，眼下沪市A股平均市盈率42倍并不算太高。——尽管在与内地利率水平相近的香港，2002年5月9日主板市场平均市盈率为16.02倍，创业板市场为28.99倍。如图。

　　另外，我们没有理由认为2002年上市公司整体业绩还会进一步下滑。2001年，拥有上市公司数目较多的家电、石油石化、房地产等行业业绩表现不佳。到了2002年上半年，我国家电行业有景气复苏迹象，出口明显增长，产品价格下滑趋势得到一定程度的改变；石油石化行业也受到了各类油料(原油及产成品)涨价的影响，估计这两大行业的盈利水平同比会有所上升。2001年度地产业上市公司业绩没有预想中好，平均每股收益仅为0.105元，同比下滑43%。2002年以来，沪、深、穗等城市的房地产市场持续火爆，再加上年初降息的影响，房地产行业上市公司的中报估计会比较漂亮。在退市压力下，现有巨亏公司的数量及亏损总额也将减少，因为它们要么经营扭亏或资产重组，要么就从二级市场消失了。

　　综合考虑各种因素，笔者倾向于预计2002年上市公司中报、年报结果会较为乐观。届时假使上证指数保持当前1600多点的水平，则沪市A股平均市盈率有望降到40倍以下。总而言之，我国A股上市公司的基本面情况没有某些舆论所称的那样糟糕，但也不足于支撑在短期内发动大规模的业绩浪行情。(完)

　　说明：本文中有关2001年年报的一些数字引自申万研究所金融工程部童驯研究员的研究报告——《整体业绩下滑明显行业冷暖轮廓显现》(2002年5月8日)。

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