虚虚实实红红火火--深圳本地重组股窥探

　　黄湘源

　　近期二级市场深圳本地股一度风头甚健，机构主力纷纷荷枪实弹、拥兵自重，颇有大战一场的态势。炒作深圳本地股的风源据称来自政协委员提出的一份关于战略性重组深圳市 属上市公司的建议。其实，深圳本地股重组题材一向十分丰富，只是市场感兴趣的未必是一些实质性的重组。俗话说：人要虚心，火要空心。引伸到资产重组，道理也是相通的。虚虚实实，红红火火，正是深圳本地股重组历来十分引人瞩目的特色，而这也恰好迎合了市场对重组题材炒作的要求。由此不难发现深圳本地重组股突然崛起的秘密。

　　一、深圳该打什么牌

　　深圳市一位政协委员认为，深圳本地上市公司整体经营状况不良，市属上市公司从1993年来整体业绩逐年下滑，亏损家数也呈逐年增加之势，同时亏损金额也在逐年增大。不仅如此，深圳市属上市公司的资金利用率也相当差。在2002年3月提出的一项提案中，他建议结合深圳市国有经济的战略调整，战略性重组深圳市属上市公司，改善上市公司群体的产业结构、业绩和市场形象，恢复其再融资能力和资源有效配置功能。迹象表明，他的呼声得到了政策面的回应，同时也受到了证券市场投资者的重视。

　　作为经济特区，深圳一向不缺乏资本优势。据报道，深圳本地上市公司已累计在国内证券市场筹资逾400亿元。在我国跨入WTO门槛之后，深圳早期的政策优势、资本优势，如今也许已算不上什么优势。那么，究竟什么才可以可以称得上体现特区之特的优势呢？深圳人一直在琢磨。

　　深圳自90年代开始调整产业结构，大力发展高新技术产业。高新技术产业快速增长，去年高新技术产品产值1321亿元，增长24.1％，占工业总产值的比重达45.9％，其中具有自主知识产权的高新技术产品比重达52.8％。产业结构调整也是深圳本地上市公司资产重组的主题。深深房倾力投资数码港，虽然近期网络经济风光不再，可作为服务网络的实体，毕竟为深深房带来了实实在在的租金及其他收入。深宝安从传统房地产业跨入通信以及生物医药等前景不错的主业，公司目前已控股武汉马应龙、安徽大安生物制药及深圳大佛药业三家生物医药企业，产业转型，多元化经营初见规模。

　　设立深港自由贸易区是近期的一个热点话题。未来的深港自由贸易区，深圳的产业架构将以电子信息产业、新材料产业、物流业、金融法律会计等中介服务业和旅游业、零售业等传统第三产业为主，同时地产业会得到迅速发展。深圳本地上市公司面临的机遇大于挑战，深圳本地公司的重组随之将加速，金融业如深发展，电子信息产业如深大通，房地产业如深中侨，以及新都等商贸、旅游业上市公司，都纷纷传出重组的信息。

　　深圳外贸出口势头正劲，带起物流量相应扩大,有利于深圳本地经济发展。深圳市在十五计划中，将物流业作为经济发展三大战略支柱之一。盐田港、深圳机场都将在物流业中担当着重要角色。为加强发展物流,深圳还在与全球500大企业洽谈设立独资采购中心，经营进出口贸易业务。此举如能遂愿，将较中国加入世贸后的承诺提早两年。深圳诸多物流业及相关上市公司将面临重组发展的良好机遇。

　　不管深圳打什么牌，资产重组是见效最快的王牌。显然，深圳本地重组股的崛起，无不可从深圳的上述探索中找到动因，找到答案。

　　二、烂泥巴糊上墙

　　从“试验田”起步的中国股市，过多地突出了它为国企直接融资的作用，但把发行股票作为国企筹资发展、排忧解难的专利，并不是解决国有企业普遍存在高负债、低效益的问题的灵丹妙药。国企改制公司滥竽充数、弄虚作假、包装上市，造成国有股法人股凝滞化程度相应提高，资产质量却随之下降。这也是深圳早期上市本地股出产问题股的重要原因。

　　正如深圳证管办在谈及辖区内上市公司问题时所指出：“当前深圳市上市公司主要有四个方面的突出问题：部分公司治理结构存在严重缺陷，股东大会流于形式，董事会形同虚设，监事会功能弱化，与大股东没有真正“三分开”；信息披露内容不完整、不充分，有的甚至出现重大遗漏，披露情况与实际情况存在较大差异，以及披露不及时；募股资金使用随意性大，主要表现在募股资金改变用途比例较大、募股资金被控股股东及其关联企业占用；个别公司经营存在违法违规行为。”

　　深圳本地上市公司在公司治理上存在的问题，引起地方当局的高度重视。深圳市政府出台了《进一步加快我市国有企业改革和发展的实施意见》及若干配套文件，政府明确提出充分利用资本市场推进产权主体多元化进程，“国有控股企业要通过国有资产变现和产权转让等形式适当降低国有产权比重，引进其他经济成分的股东”，“建立健全国有资本退出机制”。其目的是釜底抽薪，通过资产重组调整股权结构，以消除公司治理弊端的制度性根源，建立适合市场经济发展的上市公司治理机制。深圳市政府将从资产重组的后台走向前台，以国有控股上市公司战略重组为突破口，对深圳本地上市公司将进行大面积的资产重组。

　　国企控股上市公司重组，好比烂泥巴糊上墙，难度自然是可想而知的。但如果彻底推翻或砸烂它的钢筋混凝土墙面，或者干脆换成篱笆墙，重组也会比较彻底。过去深圳本地股重进展缓慢的原因之一是债务担保数额巨大、涉及面广、影响深远。以ST中华为核心就构成了一个涉及深圳市多家上市公司资金互相担保链，其中ST英达就对ST中华的贷款担保数额达到12.475亿元。此次釜底抽薪，将ST英达持有的65098412股的ST中华A股法人股拍卖给华融资产管理公司，对ST中华的重组这才正式拉开帷幕。相形之下，深石化重组起步虽早，但国有股东仍然把持着控股权，被大股东侵占巨额资产且长期隐瞒不报而遭到深交所谴责的深石化麻烦越来越大，据2002年4月初的几则公告披露，公司陷入偿债泥淖，2001年亏损局面已定，而截止目前为止，尚无进一步重组的方案。

　　深圳一些原来业绩较好的上市公司，由于缺乏重组的紧迫感，开始出现明显的退步，最典型的是深康佳，2001年出现近7亿的巨额亏损，老牌绩优科技股深科技、长城电脑也分别发生亏损或大幅度滑坡。这样的上市公司虽然也有重组的愿望，但市场担心其不免大象屁股推不动。相形之下，国企控股绩差股。在政策的推动下，烂泥巴糊篱笆墙反而容易得多。

　　三、股票不坏我不爱

　　在深圳已公布年报的上市公司中，盐田港堪称一大亮点。2001年度实现净利润37627.74万元，比上年增长302.65％。该公司业绩大增的主要原因，是2000年10月通过重大资产重组注入了盐田国际和梧桐山隧道两块优质资产。2001年盐田国际向盐田港贡献了分红利润1.89亿元港币。公司控股的梧桐山隧道公司利润增长率也较快，实现净利润7087.86万元。同时，由公司控股的惠盐高速公路公司业绩不俗。实现净利润7769.05万元。

　　不过，尽管盐田港重组涉及金额逾18亿元，并带来了翻番的经济效益，但其二级市场的表现波澜不惊；相反，一家平平常常的房地产上市公司却被炒得红红火火。同盐田港一样，深深房的实质性重组也是2000年上半年开始的，但公司投入数码港的资金不大，只有1400万元。比较重大的重组是断臂求生转让出一家子公司1.71亿元股权，但由于技术上的问题，尚难以对当前业绩产生重大影响。尽管如此，并不妨碍其成为市场偏爱的“最后一个匈奴”。

　　一般认为，具备潜力的重组股必须具备以下条件：一、股本不能太大，特别是流通股本不宜太大；二、公司基本面不能有特别严重的问题，存在财务重组的希望；三、参与的重组方实力强大，且具备良好的动机。但是，从近期受到二级市场青睐的深圳本地股来看，却出现了反其道而行之的趋势。深圳本地股低价股，由于基本面差，加上流通盘偏大，长期为主力所遗弃，股价经过漫漫调整后已相当低落，而市场主力近期却以通吃的方式进场吸筹，令人不能不惊叹其超人的胆略。据分析，这批资金大多为浙江一带的民营资金。尤其值得注意的是，深圳本地低价股的炒作，其背后都是重组甚至仅仅是重组预期在支撑。这里面反映了市场投资理念的变化。

　　经过2001年的股市浩劫之后，市场投资理念也似乎到了崩溃的边缘。中国股市的马年时代，既没有如人们所愿出现马到成功的开门红，更没有形成白马奔腾，黑马纵横的热闹场景。相反，“流氓兔”却不期而至，不请自来。深沪股市每天的涨幅榜，几乎随时可以见到它那玩世不恭的模样。

　　股票越坏我越爱，正在成为当前中国股市压倒一切的一种疯狂概念。“流氓兔”大行其道，根本不管价值不价值，理念不理念。这种趋势，虽说不无空虚，不无惆怅，不无迷惘，不无无奈，然而，用动态的辩证的眼光来看，未必是坏事。穷则思变，什么事情坏到极点，也就意味着剧变的开始。市场热衷于炒作坏股票，也许正是寄托了这样一种企望吧。

　　以深深房A为首的深圳本地股虽不是问题股，但从股价来看，其调整的时间和幅度也非常地多大。在质地上，这类公司由于长期经营上处于亏损或微利的边缘，重组显得十分迫切。在深圳市政府的支持下，深圳市投资管理公司将旗下公司的重组列为重点工作内容，主力借势大肆炒作深深房、深宝安、深赛格、深国商，显然不是无风起浪。

　　近期有消息说，深圳市政府准备将六家大型国企(能源、水务、燃气、赛格、公交、商业银行)进行国际招标。六家企业涉及众多上市公司，其中赛格集团旗下的上市公司最多，包括深华发、深赛格、赛格三星和ST达声，如果赛格的国际招标成功，必将对这几家上市公司产生深远的影响。其中ST达声刚刚摘帽，早在2000年12月28日，深赛格就将股权转让给新疆宏大。赛格三星是外资持股公司，外方签署了一系合作协议，为赛格三星提供玻壳生产线改造扩及以及开发新产品提供服务，促进了其产品结构的调整。深华发业绩平平，引起市场注意的是其股东人数的逐年减少。而深赛格已经连亏二年，根据刚刚公布的年报，2001年该公司亏损33876万元，每股收益-0.4665元。在实质性重组方案八字未见一撇的情况下，市场对此类股票重组预期的疯狂炒作，不是很有点望梅止渴的味道么？

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