成一虫

　　摘要：招行上市是好事。它提醒我们留意，究竟是谁动了我们的"奶酪"？为什么散户中的理性投资者也会吃亏？"新奶酪"在哪？

　　正文：

　　本周二招商银行(600036)挂牌上市。从媒体报道来看，市场人士倾向于认为招行价格偏低。受此影响，基于同行业股票间的比价效应，民生银行当日股价下跌1.25%,浦发银行亦下跌近1%，深发展则下挫1.06%。笔者有位朋友手中正好有浦发银行股票。他说，没想到招行这么好的公司上市首日开盘价才10.51元，更没想到浦发银行的股价会跌到40倍市盈率以下。朋友还说，考虑到招行有9亿流通股在法人投资者手中，将在一年内陆续上市，真担心股价会走低，拖累另外三只银行股及其它大盘绩优股，影响沪深大盘走势。

　　说者无意，听者有心，笔者随后便想到，究竟是谁动了理性投资者的"奶酪"？为什么绩优股行情总是"千呼万唤不出来"？为什么中长线投资者常常受伤？这里头的原因很复杂，答案可以举出不少，但多数是老生常谈的话题，殊无新意。笔者今日想到的"奶酪小偷"却躲藏得较隐蔽，令人不易觉察。--它就是申购新股的收益率。人们通常只认为，新股发行会影响大盘指数。其实，如果申购新股收益率过高的话，新股发行还会极大地影响散户理性投资者的利益。新股申购高收益率会令不易坐庄炒作的绩优股成为机构投资者眼中的"绩差股"，使之丧失中长线投资的兴趣。市值高、股性不太活的绩优股玩家以散户为主，自然难有较大的独立行情。

　　首先，新股申购几乎没有风险，其收益率过高，会导致股票的合理市盈率走低。目前我国一年期的定期存款年利率(扣税后)约为1.6%左右，二至五年期的定期存款年利率(扣税后)约为2-2.6%左右。因此，在理论上，股票的合理市盈率一般应在40-50倍区间。可是，当新股申购的收益率过高时，情况就不同了。过去一两年间大资金申购新股的年收益率，低者有6%，高者可达15%，甚或更多。投资者手中的资金可以在银行存款、申购新股、投资二级市场等方式之间进行选择。由于申购新股收益率超过6%，为了吸引增量资金从一级市场流入二级市场，股票的合理市盈率得调低到17倍左右。

　　若以17倍市盈率来衡量，国内沪深A股上千家上市公司中有几家值得投资？这意味着有条件的理性投资者不应该投资于当前的二级市场，都应该申购新股去。--稳健、理性的机构投资者为我们做了正确的表率，把几千亿元的现金都放在一级市场。但散户中的理性投资者很难在新股申购中获益，因为他们资金量小，中签率极低，一年下来没有收益也属正常。瞧，较高的申购新股收益率就是这样的"小偷"。它不仅让我们散户很难中签新股，而且还堵死了绩优股的上涨空间，阻止机构资金大举投资绩优股。

　　其次，较高的新股申购收益率，使得中签者可以二级市场上打压出货，会因比价效应而影响老上市公司的股价。以招行为例，中签者持筹成本只有7.3元，两三周内就有46%的收益率，自然可以心满意足地卖出，以求落袋为安。可他们这一卖，招行股价定位就不会高，浦发银行等三只老银行股就受到了冲击，抛压立现。--同类股票会相互影响，老银行股不能把招行往高层次带，招行就会把它们往下拖，因为投资者发现投资招行更加便宜划算。中签招行的投资者中有许多都是机构，而老银行股的投资者则以散户为主，几乎没有庄家。同理，每当大盘绩优股上市时，原有的老牌绩优股都会受到类似的冲击，只是程度不等罢了。如此下来，二级市场中的理性投资者，尤其是散户朋友们，如何获利？流通盘较小的新股上市后，有时会吸引二级市场上的资金进行炒作，令股价走高。--这同样不利于我们散户理性投资者，因为此消彼长，资金流向小盘次新股了，你手中的大盘绩优股卖给谁？

　　最后，较高的新股申购收益率有时只是机构的专利，散户朋友可望不可及。还以招行为例，散户可以参与的网上申购中签率是1.24789021%，与通常0.4- 0.5%的中签率相比，还算比较高了。但与机构相比，仍低得可怜。这次招行发行，各类法人投资者的有效申购获配售的比例分别为：战略投资者100%；A类一般法人投资者9.77777%；B类一般法人投资者4.60%；C类一般法人投资者3.40%，随便哪一项都比网上中签率高几倍。因此，这些机构申购新股的收益率会很高，比方说中水渔业、复星实业等战略投资者，中签率100%，申购收益率估计将在20-50%之间。而在此次招行发行中，据招行行长马蔚华说，与招行有资产、负债关系的客户就可以成为战略投资者。在这种情况下，多数机构会喜欢投资绩优股么？会偏好于中长线投资么？它们可以申购新股，然后等着散户理性投资者在二级市场上接货抬轿。--散户可能在招行有存款，与招行有负债关系，却无法成为轻易可获利的战略投资者。

　　幸好管理层是保护中小投资者利益的，有关新股发行面向二级市场配售的规定即将出台，股票质押贷款办法也在考虑中。目前有传言称，如果投资者在二级市场上未持有股票，则可能不得参与一级市场的新股申购。果真如此，散户理性投资者有望获得"新奶酪"。因为一级市场的资金为了能够继续申购新股、质押贷款，将不得不进入二级市场。到那时，这些资金估计会优先选择大盘股、绩优股、基金等投资品种。希望招行上市是我们最后一次的"奶酪被盗"。

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