皮海洲

　　日前，市场上对用友软件分红方案的争论很多，究其原因，皆因用友软件推出了10股派6元的高派现的分红预案。而根据这一预案，出资7500万元(经过评估后资产增殖为8000万元)的王文京家族，可获红利4500万元(其中，王文京一人即可获得红利3321万元)，回报率高达60，不到两年就能收回投资。而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有 0.75，需要133年才能收回投资。于是，有投资者及市场人士感受到不公平起来了，要为流通股股东鸣冤。

　　实际上，推出高派现分红方案的公司远不只用友软件一家。象承德露露、武钢股份、韶钢松山、宇通客车、新兴铸管等公司也都推出了高派现的分红方案。而用友软件之所以格外到受到市场投资者的注目，实在是因为这家公司是一家家族公司，其大股东是王文京家族，而其他公司的大股东则主要是国有股股东。其实，对于中小投资者来说，王文京家族也罢，国有股股东也好，在目前不规范的股本结构下，高派现都是大股东掠夺中小投资者利益的重要手段。然而，投资者可以为国有股股东作贡献，但却无法接受王文京家族盘剥的现实--这不是又回到了解放前，做长工的穷苦百姓受着地主、资本家的剥削了吗？因此，投资者们想不通！

　　然而，想不通只能是想不通，它并不妨碍王文京家族对投资者的剥削！其实，王文京家族对投资者的剥削与国有股股东对投资者的盘剥，性质上是完全一样的，虽然它不合情，但却合理合法！谁叫上市公司的股本结构这般畸形，2/3的股票不能上市流通？谁叫非流通股与流通股之间在发行价格上存在着十倍甚至是几十倍的差别呢？谁叫中国证券市场存在着这种严重的不公？既然中国股票市场存在着严重的制度缺陷，那就怪不得王文京家族要钻这个空子了，相信如果是换成了张文京、李文京、赵文京，他们同样也会这么做！

　　正因如此，笔者以为，这场对用友分红的市场争论，如果只是停留在分红方案是否合理、王文京该不该拿3321万元这种水平之上是没有任何意义的。不论争论不争论，相信用友的分红方案最终被股东大会所通过是没有任何悬念的，王文京家族这4500万的红利也是拿定了的--纵然能真的修改一下分红方案，那也只是王文京家族的故作姿态罢了，为的是能博得投资者的一份好感，为以后能更好地圈钱留下伏笔。

　　有鉴如此，笔者以为，这场对用友分红方案的争论，更应该引伸到解决非流通股问题的高度上来。造成用友分红严重不公的原因，就在于股本结构的不合理，特别是发行价格的不合理。试想想看，如果王文京家族持有的也是发行价格高达36.68元/股的流通股，那还会有这种不公平的分红出现了吗？如此一来，王文京家族所持有的股份将由7500万股剧减到220万股，按10股派6元的分红方案，王文京家族的红利所得也由4500万元急减到132万元。对于这一结果，投资者还会有什么争论吗？

　　因此，透过对用友分红方案的争论，我们应该看到解决非流通股问题的紧迫性，特别是作为管理层来说，更要有历史的责任感。最近一个时期以来，管理层一直都在回避非流通股的解决问题，一些市场人士甚至是一些知名的专家学者也把管理层对这一问题的回避视为重大利好，市场也因此而走出了一波反弹行情。但是，我们应该看到，回避不是解决非流通股问题的办法，一方面，新股还在大量的发行，非流通股在数量上越积越多，严重地妨碍了中国证券市场的健康发展；另一方面，由于非流通股问题的存在，中小投资者与大股东之间的利益冲突越来越明显，大、小股东之间的矛盾也在日益激化(对用友分红的争论即是明显的例证)，这同样也是不利于中国股市健康发展的。因此，对于管理层来说，回避非流通股的问题是不足取的，而是应尽快地拿出一个切实可行的方案来解决非流通股的问题。管理层不是每天都在强调着要保护中小投资者的合法权益吗？能解决非流通股问题，规范上市公司的股本结构，这就是在最大程度上对中小投资者权益的保护，否则一切保护中小投资者利益的言论都只能是空谈。而且，最近一个时期，市场上关于推出创业板的响声也在高涨，如果非流通股的问题不能解决，股本结构不能规范，那么，用友分红这种严重不公的事情势必在创业板上重演，到最后创业板又将成为一个问题板。正因如此，笔者以为，非流通股的问题再也不应回避、再也不能拖延下去了！

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