肖建军

　　中国证监会、国家计委、国家税务总局联合发文，自5月1日起调整证券交易佣金收取标准：A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度，证券公司向客户收取的佣金(包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等)不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费。

　　这一政策在多大程度上对股市构成利好呢？对证券市场已经相关各方有多大的影响呢？

　　首先，利好效应并不显著

　　佣金浮动这无疑是一项利好，一方面佣金上限已经又原来的3.5‰降为3‰，另一方面既然是有上限的浮动，显然预示着有较大的下调空间。对于证券市场的积极意义是通过降低投资者的交易成本，可以活跃市场、吸引更多资金进入股市。尤其是将佣金浮动与前期降低印花税结合起来，投资A股的单边交易成本就从原来的7.5‰，大幅降低为上限为5‰，对投资者是很有利的。

　　但是从降低交易成本的实际效果来看，这一利好主要受惠对象是中小投资者，而不是机构大户和证券投资基金。因为大资金早已经在暗地里享有佣金返还的好处，现在浮动以后，只是将暗箱操作阳光化，因此我们认为这一利好的效果不会像想象的那么大。

　　其次，对证券业及相关上市公司形成实质性利空。

　　之所以实现交易佣金的浮动化，而不是直接降低佣金，一个很重要的政策目的是让券商根据自己的实力、品牌优势和服务水平自主决定收取佣金的水平，有助于券商之间立足于高服务水平的公平竞争。但是事实上由于证券公司业务经营拓展上存在着较多的政策限制，目前券商提供给投资者的服务都不具有本质的区别。因此一旦实施浮动佣金，券商收取的佣金比如是不断下跌，“价格战”将在又一个“暴利”行业打响，其结果是证券业赢利能力趋向于社会平均资金利润率，使证券公司赢利的难度大大增加。这一负面影响最终将波及到为数不少的上市公司，最先受到影响的当属于以证券业务为主营的金融类上市公司，然后是众多先后参股或控股证券公司的上市公司，尤其是近一两年在新一轮券商增资扩股浪潮中参股一些新成立的中小券商的上市公司，本来在暴利行业分一杯羹增加赢利的目的显然要落空了。

　　最后，显示管理层稳定股市与扩容的决心。

　　我们注意到，在这一政策出台的前夕，针对某券商大幅度的佣金打折，还有证券业协会出面制止，而且称交易佣金制度暂时不会调整。而政策出台的前一天，招商银行即将上市的消息也见报了。可见，稳定与发展股市的政策目的是要加大扩容的力度，为此管理层将采取一切认为必要的措施。减息、降低印花税、新股恢复配售，以及今日出台的佣金浮动制度都是一致的政策安排。对投资者来说，一利是股市必将稳定发展；一弊是将承受扩容的压力。

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