浙江工商学院张启富

　　东北财经大学林朝霞

　　[内容提要]本文通过对近期股市政策面和股市动向的分析，指出我国股市场当前正在进行一场资金与上市公司数量的双向扩容，进而发出了管理层给股市场资金扩容的是否为上 市公司圈钱创造条件？新入市资金目的何在？管理层此举是否是饮鸩止渴？等三大疑问。

　　新年开始后，伴随着两会、降息、新股市值配售等政策暖风，股市一改去年下半年以来的颓势，走出了一波象样的反弹行情，我们注意到这段时间内的政策利好大都强烈传递着同一信号——给股市资金“扩容”：

　　2月21日，央行宣布自1996年5月以来的第八次降息，存款利率平均下调0.25%，贷款利率平均下调0.5%。

　　3月11日和3月20日央行行长戴相龙分别在人大和中国发展高层论坛上二次提到：“希望8万亿储蓄更多地投向资本市场”，“资本市场11年来已筹资7700亿，还应更多一点”。

　　3月18日，有关方面称新股发行方式即将修改，将恢复市值配售的方式。

　　3月19日，全国社保基金理事会公布已与美国信安金融保险集团合作，前者将委托后者提供培训，本次培训应是社保基金直接入市所做的一项重要的准备工作。

　　3月27日，有消息称有关部门正在广泛听取各方意见，将对我国保险资金运用体系作出调整，积极拓宽保险资金的投资渠道，特别是进入资本市场的渠道。

　　3月28日媒体传出消息说央行有关人士称：个人股票质押贷款“确实是个问题，有关方面正在研究”，如果这项“正在研究”的措施能够很快落实的话，对于市场资金面无疑也是一个“扩容”之举：这项政策可能会吸引原来没有投资股票市场的投资者入市。另外，质押贷款出来的部分资金可能再进股市而产生乘数效应，这将大大增加证券市场的资金供给。

　　3月29日，中银国际证券有限公司正式在上海宣布开业。其第一大股东是在香港注册的中银国际控股有限公司，也即说该公司最终由中国银行控股。这这似乎表明经过去年下半年的清理整顿银行违规资金以后，管理层在银证信分业经营管制上有所放松。1995年《商业银行法》中明确规定我国实行银证信分业经营，很显然这与国际投资银行发展潮流不一致，美国自20世纪70年代以来投资银行与商业银行开始相互融合，至1999年通过《金融服务现代法案》，彻底废除了《格拉斯?斯蒂格尔法》关于投资银行与商业银行分业经营的规定，这也代表着国际投资银行业发展的趋势与方向。中银国际证券的成立很可能意味着管理层正在向国际潮流看齐，一旦银证信分业经营的管制度有所放松或是取消，将会有大量的资金涌入证券市场。

　　而银行间拆借市场最新消息也表明汉唐、国元和华龙等几家新券商分别以7.2、16.24和3.79亿元的拆借额度获批为同业拆借市场的新成员，还有多家没有资格的券商也在积极争取加入同业拆借市场，以扩大资金来源渠道。另据人民日报海外版报道，国内券商经新一轮的增资扩股和兼并重组，截止到2002年2月底，证券公司总数达121家，资本金超过900亿元，其中新增资本金近200亿元。

　　综上所述，最高决策层和管理层正在给证券市场打开资金的闸门，证券市场的资金面将因此而大幅“扩容”。这对于证券市场来说是个重大利好，因为资金面供应增加会使得市场上行的动力更大，从而给投资者带来获利的机会。但再仔细一想，笔者发现这重大利好背后尚存几点隐忧：

　　第一，管理层此举背后的真实意图是什么？

　　2月初召开的全国经融工作会议提到“要提高直接融资资金的比重”，而在今年中证券市场发展高层论坛上周小川指出十年以后中国证券市场规模可以和日本相比，另一位前任主席则指出未来五到十年，证券市场有可能拥有多达五千家甚至上万家的上市公司。再看一下3月份的最后一个交易周(3月25日至29日)的扩容节奏：26日云铝股份增发不超过6000万A股，27日招商银行发行15亿A股，融资规模在100亿以上，28日湘计算机增发不超过5000万A股，宝钛股份上网发行6000万A股，栖霞建设4000万A股上市；29日北大荒3亿A股上市……，不由得恍然大悟：原来这是一场股市的双向扩容——资金扩容与上市公司数量的扩容。

　　难道说此扩容(资金扩容)是为彼扩容(上市公司数量扩容)服务？再联想到国内12家股份制商业银行中没有上市的正在排对等待上市、大批海归巨无霸企业意图国内A股上市、四大国有商业银行也在积极筹备上市的报道，我们分明感觉到了一股强烈的、扑面而来的筹资的欲望和冲动，如果这就是管理层的真实意图的话，那么对于中小投资者来说是喜是忧还真是说不好了。难道发展了10多年的中国股市又回到了只会“圈钱”的老路上了？此忧思一。

　　第二，入市资金的目的是什么？

　　这个问题看起来有点白痴，马克思说过资本是为了追逐利润而生存的，入市资金显然是为了盈利而来的，关键是盈谁的利？如何盈利？股市不会产生实际的物质财富的增长，股市只能把财富从一个人手中转入另一个人手中，我国股市十年来的经验表明：钱多的赢钱少的，有背景的赢无背景的，机构赢散户，当然也有强势群体马失前蹄赢不了弱势群体的，那也不要紧，他们可以做庄、暗箱操作、内幕交易……。我们注意到，入市的资金中机构资金占了较大的比重，那么在这场强势群体与弱势群体的搏奕中，作为弱势群体的中小投资者能够上演咸鱼翻身的好戏吗？管理层在对新入市资金进行监管的过程中能一改以前的“一管就死、一放就乱”的窘状吗？此忧思二。

　　第三，股市双向扩容是饮鸩止渴？

　　当前我国国民经济发展中最大的问题就是如何启动内需，在消费、私人投资与政府购三驾马车中只有政府购买“一支独秀”、强力支撑，而消费与私人投资却不见有什么起色，政府出台了种种刺激内需的政策都成效不大：利息在不停的降而居民存款余额也总不停的增长，有人说利率政策陷入了流动性陷井；居民收入在不断的增加但也没看到物价指数在攀升。此时决策层与管理层公开鼓励资金进入证券市场，不免给人有急病乱投医药的感觉，谁都知道股市是虚拟的财富运动，无法创造出实际财富，而社会财富在一定时期内总是有限的，过多社会财富投入到证券市场必会对直接投资产生挤出效应进而影响国民经济的发展，事实上美国1999年的道指的疯涨和我国2001年的行情并没能真正带来“财富效应”，难道我们还在期待股市“财富效应”再现中国吗？股市双向扩容会是决策层与管理层饮鸩止渴之举吗？此忧思三。

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　　责任编辑：心雨

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