西北大学 张宏法

　　引子

　　上市公司圈钱饥渴症的客观表现就是在市场上拼命圈钱，疯狂增发、疯狂配售、高价发行、高价增发、高价配股。这一现象在2001年的中国股市表现尤为抢眼，不失为一道亮丽的风景线；而且是中国股市从牛走熊的罪魁祸首。所以对上市公司圈钱饥渴症病因进行分析研究，为管理层提供参考意见，就显得尤为重要。

　　上市公司圈钱饥渴症渊源概述

　　我国股市从十年前成立到现在一直都是计划经济体制下的试验品，而且一直在计划经济为其划定的轨道上运行。从市场运作到公司发行股票都是将融资作为第一目的，到市场上融资既是市场得以建立的初衷，也是国家政策倾斜乃至扶持的关键原因，更是上市公司热衷于到市场融资的直接原因。市场内大多数上市公司都是国有企业，为国企解困、服务曾在一段时间内是市场内喊的最响的口号。这样客观上造成了上市公司到股市就是为了融资这一理念的形成与发展。同时由于市场内的所有游戏规则都是由既得利益方制定，而该规则不管从主观还是客观上都偏向于企方是显而易见的。如对上市公司的再融资行为，门槛一降再降，额度控制非常宽松，几乎可以达到想弄多少就弄多少的程度。而对其的要求仅仅是曾进行过现金分红，没有量的要求，没有把公司分红数量与再融子额度挂钩，显示出这一要求只是示意性的。大多数上市公司都心明肚亮，翻翻历年上市公司分红档案：几年累计分红每十股派人民币一元以下的公司不在少数。再翻翻上市公司再融资档案，天价增发、天价配股比比皆是。据笔者在“中国股市投资价值分析”(中国财经网www.fec.com.cn独家披露栏目2001年10月26日)一文中所作的研究：以五粮液(0858)、青岛海尔(600690)为例，其再融资额与现金分红数量之比在六倍以上。同类林林种种的现象在股市繁衍了十余年，容忍、甚或是默许这一怪胎生长又在客观上怂恿“上市就是为了融资”这一观念在股市生根、开花、结果，并盘根错节。然而又由于对上市公司再融资款项使用、盈亏等方面缺乏相应的监管、惩戒机制。又从客观上为他们提供了孽生、传染、蔓延所需的气候环境。毫不客气的说：上市公司的圈钱饥渴症得病在十年前(股市先天不足说)，传染、蔓延在大牛市中，开花在二零零一年。

　　上市公司圈钱饥渴症病因初探

　　笔者通过多年在股市的观察与研究后认为，上市公司圈钱饥渴症的产生不是偶然的、不是舶来品；它是我国股市独有的、具有中国特色的、土生土长的土特产品。它的滋生、蔓延是由于我国股市为其提供了理想的生存条件。所以究其病因，笔者以为由以下原因控制：

　　一、 土壤因素：大家都知道，一种作物要生长必须要有一定的土壤环境作基础，上市公司圈钱饥渴症的生存土壤就是计划经济体制，我国股市是计划经济下的产物，其相关运行机制也是在计划经济下制定的，强烈的带有计划经济体制所具有的一切特征，其中像人们常说的“政策市”就是其典型特征。如《公司法》、企业法人治理结构不完善、一股独大、多种性质股份共存、没有(或者说不愿建立)退市机制等等的因素为其提供了合适滋生的土壤环境。

　　二、 环境因素：我国股市长久以来上市公司与投资者利益对立的双方而实际上利益并不冲突、不矛盾、能并驾齐驱；上市公司的融资行为与投资者在市场上博取差价的投机行为没有交叉点，融资利空对狂炒股价没有制约功能；大、小股东投资意愿背离；上市公司股价与公司经营状况不相关(只与国家政策有关)等等方面是上市公司圈钱饥渴症迅速蔓延的环境因素。如公司股票上市：公司作为企业想的是融资、融巨资；大股东想的是从公司掏钱、或者让自己的低成本股票实际价值(含金量)提高，并向市场价靠拢。小股东想的是在市场内跟庄家炒作赚取差价(没有想过从公司的经营利润中分红)。公司如果想高价增发、或者高价配股仅需要弄一些题材、概念，让投机商去炒作，只要股价上去了，不愁发不出去。市场内的各方都在谋其所好，而且均能获得成功。巨大的财富效应谁不眼红？

　　三、 气候条件：由于我国股市目前从市场运行机制、对市场内机构狂炒、疯炒垃圾股；对上市公司分红与再融资；对上市公司盈利能力、经营状况、融资款项的使用、盈亏等方面制约、监管、惩戒等机制的缺陷。使得上市公司的融资行为随机性上升，不管需要不需要资金只要够(或者作假帐达到)条件，别的公司在融资，我们公司为什么不融资。同时也使得上市公司在花钱方面投资行为的随意性也在上升，公司投资不考虑回报，全在公司管理层某些人士的一时高兴，追风潮、赶时髦。钱花完了再搞融资。政策法规的不健全也使得部分上市公司的大股东参于决策公司融资款项使用的投向，有的是将原有商标强行卖给上市公司，有的是将劣质资产卖给上市公司，更甚者是长期借用(或长期占用)上市公司巨额资金，没想过要还(认为那钱就是自己的)。一个大股东捞饱了、公司亏损了，换一个大股东作假置换、假报表，继续捞。再加上市场上的既得利益方老抱住计划经济那一套不放，管理层总喜欢用政策调控股市等等方面原因尤为上市公司圈钱饥渴症的旺盛繁衍提供了相适应的气候条件。

　　上司公司圈钱饥渴症的危害

　　上市公司圈钱饥渴症就像人身体内的癌症，他会掏空人的肌体，最终会导致人的死亡。而上市公司的这种病症是以透支、掠夺市场资源、掏空市场肌体为目的。市场内的所有资金对于国家来说都是一种宝贵的资源。虽然我国股市的资源还在形成期，资金的流入流出动机都很简单，少量的透支没有什么大碍，但如果像2001年上半年，高价增发、高价配股、高价发行蜂拥而至那样高速掠夺市场资源，资金的逃离，资源的枯竭将不会遥远。资源的枯竭给国家造成的危害将是不可想象的，几千家投资机构、券商破产，国民经济倒退绝不是耸人听闻。

　　以上几方面构成了上市公司圈钱饥渴症繁衍、茁壮成长的理想环境条件。为其提供理想环境的罪责，在市场中的三方：券商、上市公司、投资者都有不可推卸的责任。然而那一方也不敢、也不可能承担全部责任、也担当不起所有的责任。然而追究责任就目前来说是于事无补的，迫切需要解决的是为上市公司所患疾病开一个好的处方，一个能除病根的处方。笔者以为：应该像为癌症病人作结扎通往患处的静脉血管手术那样，彻底改变上市公司所患病症必须的生活环境，从根本上转变对市场认识的老观念、老看法。建立完全按市场化方式运作的、能承上启下的、易于和国际市场接轨的市场运行机制，以及相应的监管、制约机制以及相应的惩戒措施。只有各种机制的完善，才能彻底治愈上市公司的圈钱饥渴症。

　　措施与建议

　　鉴于上市公司所患病症的严重性以及危害性之大，没有人能承担的起责任。为此笔者建议：尽快建立完全按市场化方式运转的市场运行机制；尽快建立没有宽限期的市场退出机制；尽快建立针对上市公司运营、财务状况、融资款项使用、盈亏等方面的监管、制约、惩戒机制；尽快建立上市公司融资额度与现金分红数量、资产总量之间的控制制约机制。而且以上这些机制的建立要以稳定市场、保护投资者利益、易于和国际市场接轨为前题。具体建议操作步逐如下：

　　1、 首先要从政策法规上对股市重新定性：从主观上改变过去老的看法，淡化股市重点是“融资”这一危害股市的旧说法，树立重点保护投资者利益、使市场更具有投资价值、保护市场资源的新理念。而且新理念的树立，也是市场规范运作、良性发展的基础。

　　2、 建立完全市场化的市场运行机制，从股票发行上市、交易、再融资到退市整个市场过程应以法规的形式做出严格的界定与规范。新的市场运行机制应是新理念作用下的产物，是完全按市场经济规律制定的、易于和国际市场接轨的、易于用市场经济手段调控的、易于和现行机制衔接的、便于监管的新机制。它的内容应包括以下相关部分：

　　a、 拟上市公司改制与运作规范，其中应重点规定：拟上市公司必须完善法人治理结构；股权性质 单一，即全部为可流通的人民币普通股，有按市场发行价缩股的余量。公司必须遵守市场的各种规则。

　　B、拟上市公司股票发行上市规范，其中应明确规定：新上市公司国家(含法人)股(为了降低市场系统风险)必须以净资产量按发行价缩股，定期上市流通。

　　C、市场交易规则，其中应重点引进能抑制过度投机行为的对冲机制。

　　D、退市规则，应建立没有宽限期的退市规则，该规则应明确规定：从每一个会计年度的第一天起，凡是连续两年亏损的公司股票(在不知第三年是否盈利的情况下)应无限期停牌，直至公布年报。对于从第三年起盈利的公司，自公布年报之日起恢复交易。对于第三年继续亏损的公司停牌日就是摘牌日。对于净资产为负值的公司股票，应立即摘牌。对于因作假帐造成追溯连续三年亏损的公司股票从消息查证准确之日起立即摘牌。从政策上给市场的过渡投机行为说“不”。

　　E、对上市公司运营、财务状况、融资款项使用、盈亏等方面的监管、制约、惩戒机制。

　　F、对上市公司融资额度、公司总资产、现金分红数量之间的制约机制。其中应重点规定：第一次上市融资的公司，融资额度应小于公司的现有总资产；再融资的公司，融资额度应小于(股份总数*股票现价+公司现金分红数量—股份总数*股票首日上市开盘价)括号中公式计算出的数值。

　　G、证监会、证管办规范运作条例，可将(用市场手段)调控市场；对上市公司运营、财务状况、融资款项使用的监管；研究市场运作中出现的新问题并提出应变对策列、审核市场中出现的重大事项作为工作重点。

　　笔者以为：待上述各项机制的法案制定完成并实施以后，上市公司的圈钱饥渴症就会痊愈，我国股市才能真正迎来春天。

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