韩强/文

　　1月26日《国有股减持方案阶段性成果(全文)》公布，最显眼的是“折让配售方案”，被排在八个方案第一的明显位置。这个方案与市场传言的“按净资产值优先配售给老股东”，相差甚远，更不是广大投资者所期望的“国有股缩股上市”方案。结果引起了27日的股市暴跌，为什么会出现这样的结果呢？我认为，在国有股减持的讨论中，有些思想认识问题需要澄清：

　　第一，股份制公司的三公原则。朱总理多次强调股份制不是私有制。在去年的人大记者招待会上公开讲明了这一点。我认为股份制公司是动态的混合的集体所有制，上市是公众公司，因此它必须尊重每个股东的权益。这才是是对制度性建设的理解。因为上市公司的资产是全体股东的，所以谁要退出，只能卖出自己股票，不能把公司的生产资料直接拿走一部分，这实际又是对每个股东的限制，体现了个人服从集体的原则。同时大股东要首先承担风险，如果决策失误，损失10%，1万股损失1000元，那么100股只损失10元，从百分比来看是公平的。同时为了保证每一个股东的利益，小股东有权对损害自己的利益的董事会决议、股东大会决议有上诉的权力。这些都是现代企业制度的体现，也就是我们所说的公开、公平公正。从这个意义上说，减持国有股，股民有发言权、也有对减持方案的评估权，因为这直接他们的利益，同时也涉及到全体人民的利益。

　　第二，在国有股减持的七类方案中，最受欢迎的是股权调整类的非流通股缩股上市或流通股拆细，它不仅体现了三公原则，更重要的是符合法律，为什么这样说？因为上市公司的招股说明书是一种契约，国家股、法人股可以低价甚至以面值认购，条件就是不流通；而溢价普通股的条件就是因为它流通。非流通股缩股上市或流通股拆细实际是原来契约的延续。这个契约是不能随意改变的。实际上不仅“折让配售方案”改变了原来的契约，其它象权证类等方案也改变了原来的契约。市场经济的原则是法制经济、诚信经济，如果不遵守法律契约，不管用什么名词——“市场化”、“补偿”，都会导致市场的无序化。所以减持国有国必须依法进行。

　　这些认识搞清楚了，我们再来分析国有股减持方案。“折让配售方案”，被排在八个方案第一的明显位置。这个方案的程序是:经股东大会决定先拿出国有股和法人股的一部分，向全体投资者在“全流通的预期”下竞价发售，结果产生“全流通价格”。然后再由国有股股东和法人股股东按持股比例拿出一部分，以配股或送股的方式补偿流通股股东。这个方案绕来绕去，让一些人看不懂，但是仔细分析，就可以看出其中的奥妙：

　　第一，这个方案以所谓的“竞价”，改变了上市公司招股说明书的契约。因为流通股是溢价发行的，国有股、法人股是以面值或很低的价格认购的，而且遇到配股又经常出现放弃配股权的现象，形成了同一种股票的同股、不同价、不同权的现象。如果国有股、法人股要进入流通市场，必须先给流通股的股东以补偿，例如先缩股再上市，或者让流通股拆细，达到起点的同股、同价、同权，才能顺利进行。但是这个方案采取的是：国有股、法人股先拿出一部分“竞价发售”，实际上并没有把补偿流通股的利益放在第一位。

　　第二，有市场人士评论这个方案是两次圈钱，国有股、法人先拿出一部分“竞价”圈一次钱，再拿出一部分“配股”又圈一次钱。而且这个方案本身存在着逻辑矛盾，我们现在的股市中，40%的股票流通，60%的国家股、法人股不流通，从60%的非流通股中拿出一部分“竞价”，就可以产生“全流通的预期“吗？部分能代表全体吗？

　　第三，这个方案的前提是：先拿出一部分略高于有股和法人股直接向“全体投资者”竞价发售，并没有优先考虑已经持有这种股票的老股东的利益。也就是说，不持有这种股票的投资基金和一般法人、战略投资者都可以参加。同时又说：“为维护证券市场资金供求的大体平衡，鼓励减持资金用于股市再投资，允许符合规定的法人单位(包括国有参股或控股机构)受让减持的国有股。组建专项基金，向全社会公开募集资金，用于投资减持的国有股。”谁都知道所谓的“竞价”是怎能么会事。如果竞价仍然采取先网下申购，再网上申购的方式。机构投资者就会利用30%的保证金，掌握大量“竞价”的股票。而原来持有这种股票的小股民与“竞价”根本沾不上边。然后，所谓补偿又被得到了“竞价”股票的机构占有大部分，股民的损失最大。不但原来套住的股票解不了套，还得再掏钱在二级市场上买单。

　　第四，这个方案还会引起市场更大的不公平。国有股和法人股的“转让”市场早已存在，“转让”价格很低，但是具有法人身份的机构投资者才能参加这种交易，个人投资者是不能参加的。这样一些机构投资者可以用很低的价格在“转让”市场上先买进国有股和法人股，然后再利用“折价配售方案”：先拿出一部分国有股、法人股直接向“全体投资者”竞价发行，取得高额利润。

　　第五，“折让配售方案”采取的先“竞价”再“补偿”虽然使用了“市场化”等好听的字眼绕来绕去，但是熟悉证券市场的股民很是看出了其中的不公平的奥妙，特别是其中有利于机构投资者的倾向，认识到这个方案并不是“多赢”。

　　1月26日股市的大跌，与这个方案有直接关系。30日在北京召开的“市场分析座谈会”，提出的“任何改革举措，只有在市场稳定和投资者权益得到保护的前提下，才能得以顺利推进”，又引起股市大涨。这两消息表面看好象是相反，其实涉及了一个根本问题，承认不承认广大群众对股市、对上市公司做出了巨大贡献(我们大部分上市公司的业绩很差，股民通过买溢价发行的新股、参与配股提高了上市公司的净产值做出了贡献)。“国有股竞价配售”方案把老股东排斥在外，先竞价，使股民受到巨大损失，当然投资者会用脚步投票。“座谈会”承认股民的贡献，当然受到欢迎。

   短信点歌，带去你真挚的祝福！  3500条闪电传情，让她想不看都不行