韩强/文

　　最近关于国有股减持问题的讨论，引起了市场的关注，各种流传也很多。例如境外媒体报道，第二批减持股票已确定为中国石化、东风汽车、上海汽车等国有大中型企业，减持计划从今年4月份开始。对此监会发言人已经澄清，并无此事。其实大家只要认真想一想，就会发现中石化不可能100%地减持，它的国有股675亿，去年深沪股市新股发行、增发、配股才960亿，如果按2元减持，需要1300亿，这是不可能的，因此中石化100%的减持纯属天方夜谭。我们希望广大投资者不要轻信各种流传，要防止恐慌情绪。

　　从目前的讨论来看仍然是围绕着七个方案来进行，平心而论这些方案都是希望国有股减持公平、要考虑市场的承受能力，提出这些建议的，都发挥了充分的智慧，进行了最大的努力。但是人们更关心的是管理层采取哪种方案？具体的国有股减持价格是多少？其实，我们还可以从另一个角度来考虑，去年12月1日，我在《证券市场周刊》第95期发表《国有股减持：关键是缩小价格差距》一文，指出“我们不妨换个角度来考虑，把中国上市公司中国有股、法人股占三分之二的问题当做‘历史遗留问题’，通过后续的方案和证券市场发展逐步消化。当前的迫切任务应该是在新股发行时就调整国有股、法人股在总股本中的比例关系。其实从1999年国有股减持试点以来就有人提出，应该及时地从新股发行入手解决国有股比例过高的问题。否则一方面减持国有股存量，另一方面新发行股票中仍然是流通股占三分之一，不流通的国有股、法人股占三分之二，这样减掉的国有股可能还不如增加的多，问题会越来越多。”出于这个立场，我一直没有提出国有股减持方案，因为我认为，张卫星提出的“全流通股拆细”的解决方案，以及有些同志提出的“国有股缩股上市方案”，有利于市场公平。只要根据原来的新股发行、配股折换比例，采取“价格还原法”，很容易操作，也容易被各方面接受。除此之外，其他方案无法解决多年积累的“历史遗留问题”，最重要的是边减持、边增加新的“历史遗留问题”会积累更多的问题。最近，发行全流通股的问题已经被提上日程，引起了热烈的讨论。我的看法是：立即停止按老办法发行新股(包括增发新股)，同时研究发行全流通新股方案(请注意“研究”，经过一段时间，要制定方案)再解决老股的减持问题(请注意：这里所说的“全流通”不包含已发行上市的老股，也不包括老股的配股和增发，我认为老股的配股和增发只会增加新的历史遗留问题)。其理由是：

　　第一，1999年第一次提出国有股减持方案时，就有人主张在新股发行时缩小非流通股与流通股的比例。但是这个问题没有引起充分注意。结果1999年A股有163家、2000年有125家，2001年有74家新股上市，带来了更多的非流通股，而且其中有的是超级大盘股。1999年只有783家股票，近三年增加了342家，相当于1999年年底的二分之一。也就是说，老的“历史遗留问题”没有解决，又形成了新的、更大的“历史遗留问题”。如果我们现在一边讨论减持方案，一边发行新股，势必积累更大的问题。所以必须下决心，立即发行全流通股，不再增加新问题。

　　第二，七类方案中：国有股缩股方案和流通股折细方案，最容易被广大投资者接受。但是管理部门可能不会采纳，因为国有股变现和充实社保基金成了当务之急。所以其他方案，不管实行哪一个都会给市场带来巨大的压力，因为积累的非流通股数量太大了，相对于1154只股票来说，每年完成115只，要10年；每年完成220只，要5年。每只股票减持国有股一部分，而且价格略高于净资产值，市场也没有这么多资金来接盘，因为这中间还要有新股发行。这种减持最终要通过一级市场推向二级市场，单靠国内市场的资金很难承受这么大的压力。所以，我们要按市场经济原则办事，就不能简单地制定一个方案，试图在短时间内解决长期积累的问题。最近市场对消息十分敏感，只要一听国有股减持，不管是哪个方案，市场都以下跌回应，已经说明了“历史遗留问题”解决的时机不成熟。

　　第三，从现在开始研究全流通股发行的方案。切断“历史遗留问题”。现在解决不了的问题还是等时机成熟了再解决。当前最重要的是解决现实问题。我们先研究如何发行全流通股，制定切实可行的方案，这个问题不能再拖下去了，否则会增加更多的问题。也就是说，在全流通股方案没有制定出来之前，不再按照老办法发行新股。

　　第四，发行全流通新股的意义。可以立即解决“三分开”的问题，因为全流通要求股权明确，即使是大股东必须出资明确，不能随意把股份公司当作提款机，否则会引起其他股东用脚投票，立即在市场上卖出股票。同时也有利于公众监督。在国际市场上，因为股票是全流通的，企业效益不好，无论是大股东还是小股东，手中的股票都缩水。所以企业要想保值增值值，必须拿出实实在在的业绩来。现在我们某些上市公司业绩不好，只有流通股的股东缩水，非流通股并没有市场价，所以非流通的一些大股东只是把公司当作提款机，他们并不担心股票的缩水，甚至出现猴王A大股东那样，提完了款，就搞破产。全流通股的意义，还可以使股票的市盈率趋于合理，使指数的结构趋于合理。当然全流通股的上市公司也需要制度的保证，也要按照法人治理结构进行管理。同时还要认识到“全流通”的意义是说国有股可以流通，“可流通”不等于立即兑现。

　　第五，全流通新股可以先进行试点，发行给现在持有股票的所有投资者，可以仿照凭二级市场市值配售的方法进行。按照市值的百分比进行配售，也就是说，这次发行一只新股，一部分投资者得到股票，下一次轮换到其他的投资者。这个操作过程并不复杂，因为所有的股东账号都有在交易所，只有持有股票的投资者才能得到新股，空账号，得不到新股。

　　第六，当全流通新股发行到一定规模时，市场的价值中枢会显示出股票的真正价值，也会比较客观地反映出不同类型公司的实际价值，这时再解决“历史遗留问题”就有了一个客观的参照系统。究竟哪类家公司的股票值多少钱，大家都心中有数，就可以得到市场的认可。因为我们现在30%的股票流通，并不是真正的“市场价”。

　　总而言之，从现在开始，切断“历史遗留问题”，停止按老办法发行新股，是当务之急。

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