三联集团董事长：张继升

　　当前，国有股减持已征集了数千种方案，形成了阶段性成果。但这些方案探讨的大都是国有股减持的定价、方式、步骤等问题，而对国有股减持所必然造成的对证券市场的冲击认识不足，对如何化解冲击探讨不够。事实上，如果不能迅速扭转股市单边下挫之势，则国有股减持极可能诱发经济灾难。届时，无论如何科学合理的减持方案都将无功而返。有鉴于此，我认为有必要发行专门用于购买股票的“第二货币”为减持接盘，创造出有利于国有股减持的市场环境。

　　非常之时，需有非常之举

　　从2001年6月开始，中国股市牛去熊来，且跌幅惊人。上海综合指数从2001年6月24日的2245点跌至目前的1350余点，跌幅几近40%。深圳成份指数则从去年的最高点5091跌至目前的2700点，跌幅高达47%。按照国际上通行的以指数下跌20%左右为股灾出现的标准来看，则中国股市股灾出现已经是无可讳言。

　　股灾带来的最直接结果是股票市值的大幅缩水。从去年6月至今，两市总市值从最高的5.7万亿元缩水至4.3万亿元，流通市值则从最高的1.9万亿元缩水至1.3万亿元，缩水幅度均在30%左右。中小投资者固然是伤痕累累，即财大气粗的券商、基金公司也是伤筋动骨。更重要的是，证券市场是整个金融市场的一个环节，这个环节的持续紧绷给整个金融链条施加了巨大的拉力，一旦有风吹草动，有可能使金融市场陷入动荡，经济形势走向衰退，甚至造成社会不安定因素。美国1929年的股灾，殷鉴不远，不可不察。

　　造成当前中国股灾的主要诱因就是国有股减持。从目前来看，减持是势在必行，非如此，无法弥补社会保障金两万亿元的缺口，无法改变中国股市人为分割、国有股一股独大的畸形结构；但是，减持国有股本质上是股票供应增加，是一种扩容。由于国有股的数量极其庞大，国有股减持为市场增加的供给是大量的长期的，如果没有相应的增加需求的方法来冲抵，则其给投资者信心的打击是显而易见的。可以说，国有股减持已经成为高悬中国股市乃至整个中国经济头上的一把达摩克利斯之剑。当此非常之时，需有非常之举，除了在国有股减持的定价、方式、步骤上继续斟酌推敲，尽力使方案科学合理，以坚定投资者的信心外，更有必要在增加需求上动脑筋，做文章，创造出有利于减持的市场环境。

　　"第二货币"，为减持接盘

　　针对国有股减持所造成的证券市场的长期的供求失衡，我认为可以通过人民银行发行专门用于购买股票的特种货币(下称"第二货币")的办法，来冲抵国有股减持的资金，实现证券市场的供需平衡。具体做法如下：

　　1、根据国有股减持的年度资金需求计划，人民银行每年发行相同数量的"第二货币"。"第二货币"的面值是普通货币的1.1倍(假定数，实际比例应测算后确定)。该货币在与普通货币并轨前，只能用于购买股票和支付社会保障金，可在银行与普通货币自由兑换，但不能在社会上流通。在购买股票时，该货币与普通货币的兑换比率为1：1；在用于支付社会保障金和在银行与普通货币进行兑换时，兑换比率为1.1：1。该货币在国有股减持任务完成后，可根据国家财政收入情况在若干年内(可能是几十年)与普通货币并轨，并轨后与普通货币的属性和作用、支付能力完全相同。

　　2、在社保基金支付社会保障金时，按照国有股减持资金占需支付保障金的比例，将"第二货币"支付给个人。

　　3、"第二货币"进入股市后，可将其在投资者的资金帐户中单独列支，以便与投资股市的普通货币区分开来。"第二货币"流出股市时，投资者需要在银行兑换成普通货币。

　　4、"第二货币"在减持任务完成后，按照1：1的比例与普通货币并轨。

　　5、为便于操作，"第二货币"可以以电子货币的形式出现。

　　"第二货币"的特殊性质，决定了拿到该货币的人们只能作出两种选择，一是用于购买股票，二是在银行兑换成普通货币。由于"第二货币"购买股票时与普通货币的兑换比例为1：1，在银行与普通货币兑换比例是1.1：1，所以会有相当数量的人选择用它购买股票，根据第二种货币的可兑换性，流入银行的部分也可以由其他投资者按照上述比例兑换后进入股市。从而保证了这部分增量资金最大限度的进入证券市场。由于流出时投资者会损失10%，所以，"第二货币"一旦入市，若无特殊情况，很难流出证券市场，增强了这块增量资金的稳定性。发行"第二货币"既保证了入市资金的长期性，同时也削弱、减缓了增发货币可能造成的通货膨胀。

　　试举例说明：

　　假设2002年国有股减持的资金回笼计划为200亿元，本年度人民银行可发行220亿元的"第二货币"，拨付社保基金，由社保基金按比例发放到退休职工手中。退休职工若都用于购买股票，证券市场资金股票供求相抵后，还会增加20亿元的资金；即使退休职工将其兑换为普通货币，"第二货币"仍可通过银行转到投资者手中，用于购买股票。这样可以保证增量资金进入股市，冲抵200亿元减持资金对市场造成的影响。

　　摆脱熊市，方能实现多赢

　　不论是决策层还是社会各界人士，对于国有股减持，有一个基本的共识：减持的目的要实现多赢。但是多赢的前提，一是要有科学合理的减持方案，以最大程度地保护市场各方的利益；二是要营造一个适宜的减持环境。在一个单边做多的市场环境中，股市持续下跌的结果只能是众人皆输。所以说，好的减持方案也必须有适宜的市场环境相配合。通过增发特种货币，将有效增加股市的资金供给，消除国有股减持对市场带来影响，吸引、促进投资者踊跃入市，结束股市持续下挫之势。如此，方能形成良性循环，实现多赢。

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