作者：费思

　　一、增发——回购——注销，是减持的绝好方法。

　　去年我在网上发表过几篇有关文章，主要观点是：减持后的资金不再为公司创1分钱利，有如公司发售股票所融资金全部丢失了。除摊薄后的净资产值以外，这些股票不具有在一、二级市场上溢价的价值基础。国有股减持后，如上市流通，有如成百上千这样的无盈利公司发行上市。这千万亿空壳股票乃真正的、巨大无比的泡沫！真正的洪水猛兽！股市哪有不崩盘之理！

　　这一道理真正看清后，结论就清楚了，办法也有了：减持的股票必须注销，也就是采用回购方案。否则，不管以什么价格减持，不管什么配售、补偿、权证、基金…之类方案，都无法解决实质问题。具体做法是：按市场价增发一部分股票，配售给原流通股持有者(必须配售给原流通股持有者)，再用此资金以合理价格回购几倍数量的国有股，然后注销。这样，注销的股票要比增发的多，因此实际上是“减发”了。总股本减少了，每股净资产增加了，每股盈利增加了，市盈率下降了，投资者受益，公司受益，国家收回了资金，劳保金有了保障，上市公司股权结构得以较快地改善，股市稳定了。如果有必要，可以再进行拆股：由于每股含金量增加，就有了拆股的条件，一股变多股。这样，股价下跌，股份扩大，投资者持有的市值不变，没有损失，而市场状况得以逐步与国际接轨(股本大，股价低)，为股市开放做好准备。

　　国有股减持的合理价格，大致为：每股净资产值-因发行、配股等直接增加的每股净资产值+未来盈利价值。未来盈利价值用净资产收益率来体现：对该公司三年净资产收益率曲线进行插值，求出未来趋势值，再乘以每股净资产。

　　二、股民，就是人民

　　现在有不少文章提到“国有股减持涉及各种不同利益群体的利益分配，需要找到一个平衡点。”所谓不同利益群体，简单直接地说，无非就是指国家和股民两大类。国家群体包括国家、上市国企、证券、金融机构等。股民群体主要是指3千万-5千万户股民。这几千万户股民加上与他们有直接投资和利益关系的直系亲属，这股民群体实则有2-3.5亿人口。作为单个的每一个人，他们都姓“私”，似乎与国家、与“公”有本质的不同，在人们的意识、思想、政治、政策等范畴里，国家和股民，似乎总带有抹不去的对立的、褒贬不容的烙印。在股市之初，党员、干部不得买股票，就是一个证明。于是在我国把买股票的人叫做“股民”--是和党员、干部的政治、社会概念相孛的一群人，人们为自己是个“股民”而感“自惭形秽”。时至今日，一提起“股民”这个词，我总会联想到“群氓”、“流民”之类。股民这称呼似乎成了不洁者、投机者的代名词。有权威学者发出惊呼：我国股市出现了“全民抄股”的“极不正常的现象”，似乎，股市被那群“流民”搅得乌烟瘴气了。可以肯定，在先进国家必然也经过了从“全民”直接持股到“全民”买基金的过程，全民持股在我国现阶段是必然的，完全正常的。这对于一个学者来说，是个浅显的常识，为什么这时却偏偏忘了？偏偏忘了：这全民持股，正说明了短短十多年来我国股市的蓬勃发展，忘了这正是我国所有制改革的创举，对我国的发展具有巨大的现实意义和深远的历史意义。我想，这也是上述错误理念作祟的结果吧。

　　股民究竟是些什么人？他们究竟做了些什么？他们不就是那些按国家政策、法规，买了国家发行的股票的工、农、商、干部、知识分子，那些老人、成人、青年吗？作为几亿人口的庞大群体，或者，从宏观来说，已经是“全民”了，难道他们还不是人民吗？显然，他们就是人民，而且就是那些被称为勤劳、勇敢的中国人民，那些热爱祖国、热爱党的人民，那些已经开创了我国光荣历史并正在建设更加美好未来的人民。因此，下文我将不用“股民”这个词，而用人民这个词。人民，对他们来说，无论从哪一个角度、哪一个范畴来说，都是当之无愧的！

　　我国的股市,因种种客观情况、特殊时期、缺乏经验、法规不健全等原因,而先天不足,后天失调,以致有些问题积重难返。这些原因是真实的，客观的，国家也在想尽办法努力纠正，不断调整，促进股市健康发展。这些，人民都看到了,因此在这样一个风风雨雨，有时是腥风血雨的股市中，人民和国家在一起，一步一步地走了过来。是人民把血液和乳汁源源不断地输给了缺血的虚弱的国有企业、国家财税、金融机构...期待着他们像他们庄严承诺的那样，强壮起来,再返哺人民。然而，人民却被告知：“你们输入的血液，已经变成了巨大的泡沫，现在要清除泡沫了”,“你们的乳汁已经长成了国家的身体，是国有资产，现在你们要再出钱买国有资产(这里仅指因发行/配股/增发等，人民出钱而使国企净资产直接增值部分)”。

　　所以，我以为，在代表国家有关部门的管理者中，可能有不少人应该仔细想一想，这几亿买了国家股票的人，是不是就是那些在神圣的宪法中、在庄严的天安门城楼的标语中所寓意的伟大的人民?这些人民为我国的建设做了些什么?而他们又得到了些什么?他们现在怎么样了？现在，他们几乎每一个人都遭受了灾难性的损失！灾难性的！并请：认真、准确的计算一下(在高度信息化的证券交易系统中可以轻易算出)：十几年来国企一共拿到了多少钱?国家财税得到了多少钱?机构券商们挣了多少钱？┄这些钱是从哪里来的？

　　把这些基本观念摆正了，基本数据算清了之后，我想，对于国有股减持这一的确是非常复杂的问题的解决，一定会有很大脾益。

　　现在需要的是国家和人民同心同德。我坚信，我们的国家是伟大的，我们的人民是伟大的，因此我们的股市是会健康发展的。

　　另外再简单谈几个问题：

　　三、须承认：当前我国股市还是一个政策市。

　　我国股市从一开始就是在特殊时期用特殊政策建立起来的特殊股市。由此而造成的各种问题，至今还远远没有解决完，一些大问题只是刚刚开始着手解决。要纠正如此之多的问题，只能靠不断调整政策，改变政策来逐步解决。因此，必然造成股市振荡。回顾我国股市历次大振荡，无不因为政策使然。既然性质仍是政策市，就不能简单认为：“是股市正常的涨涨跌跌”，“国外股市也有暴跌(国外成熟股市的涨跌，主要是由于经济、股市本身等因素造成，而非股市政策造成)”，等等，以此忽视政策因素，于是心安理得，放任自流。由政策造成的问题只能用政策来解决。只有在这些问题基本解决，建立起健全的市场机制后，才可能依靠市场来解决市场本身发生的问题。在此在此之前，不可轻言：“按市场原则办”，必须，也只能谨慎地把握政策取向，时刻调整政策，在发生大振荡时，政策救市是必须的，别无它法。否则会对人民造成极大伤害，会对国家经济造成巨大破坏，甚至危害国家的信誉、造成政治思想混乱。

　　四、必须承认我国股市当前状况的相对合理性。

　　既然我国股市当前的很多问题，是由于种种客观的、不可避免的、发展过程中的种种原因造成的，是由于不可能完美、而需不断调整改变政策造成的，那末对因此而形成的我国股市状况，就要承认其存在的客观性、特殊性，承认其相对的合理性。诚然，其中有很多黑暗的、罪恶的东西，这些东西，“连赌场都不如”。但是，如若言外之意是：“一言以敝之，曰‘糟透了’”，否定我国股市当前很多不尽人意的现象的相对合理性、成长性，是极端错误的；不顾一切“挤泡沫”，不顾我国股市和我国经济的历史、当前状况，轻言“降到1000点”，似乎不彻底摧垮为国家作出如此巨大贡献的人民对国家的信任，对前途的信心不甘休的观点，是极端错误的。人民的利益，要坚决保护(暂停减持方案、反复广泛征求意见，就是一个极好的、充分的证明)，人民的信心要爱心呵护，人民的利益是国家的根本目的，同时也是保障国家利益的根本。只有站在这一根本上，随着客观条件的变化、发展，主观条件的不断完善、成熟，我们的股市一定能健康成长。“一棍子打死，推倒重来”谁都不承认，但“休克疗法”也必将酿成恶果。结合实际，实事求是，承认其相对合理性，循序渐进，才是正确的方向，国有股减持的多赢方案，一定会找到。

　　五、对我国股市的实际数据进行全面、准确、可靠的计算。

　　国有股减持方案的宏观分析、理论争论已经很多很多了，但对我国实际股市的全面计算却没有(也许我没见到)。张明星的方案(西天取“金”)阐述，是一种以比喻数据来进行客观模型分析的方法，我人为是一种贴近实际的分析方法，很有参考价值。但是，我们为什么不拿我国股市的实际数据来进行全面的、准确的、可靠的计算呢？所需资料都可以从证券交易系统完备的数据库中获得。我真心建议、呼吁证管部门、财税部门、分析机构、专家学者作出这种实际的计算(有些要靠社会调查、概率统计的方法)，包括我前问提到的那些计算。有了这些实际的准确的结果，再来分析、研究减持采取什么方案，如何定价，就“心中有数”了。

　　2002.1.28.

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