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点股成金:有变化 有悬念

http://finance.sina.com.cn 2002年01月28日 17:18 巨灵信息

  国有股减持方案经过反复征求意见后,新方案的雏形初现端倪。依照全流通股票价格的确定方式、补偿方式、国有股的处置方式的不同,研究群体推荐了四种主要方案:(1)公开发售+定向配售+国有股流通;(2)公开发售+送股+国有股流通;(3)增发+定向配售+国有股流通;(4)增发+送股+国有股流通。从方案的基本内容看,国有股减持的推荐方案较原有的市场定价方式有所变化,但仍存在诸多悬念,也将成为大盘的不确定因素。

  悬念一:如何定价?

  配售类方案的定价方式分为两种:主观定价和市场化定价。主观定价方式主要包括:以净资产价格配售、综合净资产和其他指标确定、净资产向上浮动一定比例、市场价折价、按一定倍数市盈率配售。市场化定价方式是以通过竞价的方式确定配售价,大部分的方案建议竞价范围只限于流通股股东或老股东,或者战略投资者。

  两种方案都有优缺点,主观定价方式有价格相对偏低的特点,容易被市场所接受,主要的缺点是其标准难以确定或难以得到各方认同。就市场化定价而言,赞同意见主要认为国有股是全民资产,应当允许全社会认购;如果只允许流通股股东或老股东竞价,形式上相当于自己决定定向配售价格,有失公允;战略投资者的弊端则更为显著。这种办法的最大缺点是市场的不稳定性和流通持股股东的利益补偿问题。

  悬念二:如何补偿?

  全民配售的关键问题是对老流通股的补偿,也是最难的问题。大部分方案难以确定对流通股补偿的准确金额:如果补偿不足,流通股股东损失,如果补偿过多,国家遭受损失。如果不能很好的解决补偿问题,方案可能由于老流通股东的大量抛售而失败。

  为确定补偿的基准,首先需要确定全流通股票价格。按照建议,首先拿出一部分非流通股,以某一底价向全体投资者在全流通的预期下竞价发售,产生“全流通价格”。此全流通价格与市价有一个差额,为了不使持有该股票的流通股股东损失,国有股股东和其他非流通股股东按持股比例拿出一部分非流通股以配股或送股的方式补偿流通股股东。补偿之后,其余的国有股和其他非流通股即可获得流通权,可在一定的锁定期后有序地上市流通。

  这种方案在表明上是可行的,但是实际操作存在诸多的不确定性。第一,市价的基准时期如何定。在没有公布时间之前,市场重心下移的概率较大。第二,补偿如何实现?配股和送股是主要的方式,在与具体的差额进行对接时将会由于股本变动、价格确定等诸多不确定因素使得补偿很难真正实现,老流通股东的忧虑并不奇怪。第三,流通期限的安排。即时流通和分批流通,分批流通也有时间长短问题,将直接影响流通股本的阶段性变化和全流通价格的确定。

  悬念三:如何流通?

  建议提到了新股的全流通发行问题。其基本思路是:新股发行后所有股票可流通,但原有股份锁定一定期限。实际上,老股的流通与新股基本类似。从长远看,新股和老股的全流通是必然趋势。应该说,建议中提到的分批流通的方案主要考虑到了市场在短期的承受力,如果一步到位的全流通,扩容压力会很大。但是,分批流通也有诸多不确定因素。第一,分批的节奏直接影响配售竞价的形成。第二,分批的节奏直接影响市场总体的扩容速度,使得市场难以稳定运行。


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