--对许博士“企业本位论”、“老鼠会论”、“泡沫论”、“崩盘论”、“推倒论”、“千点论”、“国有股减持市场定价论”、“政府不干预论”的思考

　　作者：叶剑

　　搜索许小年博士的公开言论，笔者发现：(一)许博士的出发点，是为救治中国股市的疾患。好比一个医生，无论医疗的效果如何，他本来的目的是为了治病救人。这一点，我们并不因为不完全赞同他的观点，而对他有所否认。(二)许博士针对股市的论述和观点，其理论指导，是他留学美国期间接触和接受的一些理论体系。我们认为其指导性理论本身就存在一定偏颇。(三)许博士的观点，小成体系。其理论体系的主要构架是：“企业本位论”、“老鼠会论”、“泡沫论”、“崩盘论”、“推倒论”、“千点论”、“国有股减持市场定价论”、“政府不干预论”。实践证明，许博士的理论体系，一方面不完全是空穴来风，敢于提出来首先是需要勇气的；但是，另一方面存在片面性、局限性，以及存在很大争议。

　　本文的出发点，是为了中国股市的健康发展。我们首先看一下许博士的体系及其理论指导；然后针对性地提出我们自己的观点。

　　第一.许小年“企业本位论”的启发和误区

　　--针对许小年博士的“企业本位论”，我们认为，固然需要重视和治理“虚假上市圈钱”等问题，但上述问题不能同上市公司的正常上市、配股、增发、发行转券等划等号。不能因为治理“虚假上市圈钱”，就堵塞了上市公司在证券市场正常、合法的融资渠道和命脉。治理“虚假上市圈钱”，必须是、只能是为了维护正常的融资、再融资秩序，从而使证券市场更好地实现资源配置。

　　2001年4月17日中国宏观经济信息网刊发《许小年：股市不应只是企业融资渠道》的文章，许博士文中把“上市公司把上市融资作为终极目标”的现象，总结为“企业本位论”。他说：

　　1.“10年前，证券市场建立时，探讨的主要问题是国有企业改造，特别是如何利用股份制对国有企业进行改造......但是，经过10年的发展......发展资本市场的任务就从企业改革这一出发点变成了单纯融资，把证券市场看成一个单纯的融资工具.......企业改革的命题愈来愈淡化。”

　　2.“在这种前提条件支配下，产生了我国证券市场上一系列的怪现象”，“有相当数量的公司靠资产剥离拼凑公司，以满足上市要求......使上市公司成为母公司的‘提款机’”，“只做包装，不做重组，国有企业机制几乎保持不变......这样包一下、送上去，就为上市公司业绩的不断恶化埋下伏笔。”“上市公司在用光最初的融资后，无以为继......上市公司无法以现金分红回报投资者，最常见的回报方式是大打折扣发配股、送红股，为达到配股时净资产收益率10%的要求不得不做假账。”

　　我们认为，许博士的上述“上市公司企业本位论”，有下列正确之处和错误之处。

　　1.“上市圈钱”现象，不能说不存在，需要重视和治理。ST红光、大庆联谊、郑州百文，等等，确实为股市带来了祸患、为股民带来了灾难、为股市带来了信用危机。在这一点上，许博士是正确的。“企业本位论”，某种角度上，是对于上述情况的反思。

　　2.“上市圈钱”现象，不能同上市公司上市、配股、增发、发行转券等划等号，不能一概而论，不能一竿子打死，需要严格区分、泾渭分明，尽管区分有很大难度。只有“造假上市、造假圈钱”，才是监管、规范的对象，而正常的融资，不应该受到不必要的干扰，相反，正常的融资秩序和环境，需要各方面爱护和珍惜。这一点需要许小年博士再思考。

　　3.治理“虚假信息披露”、“造假上市圈钱”，必须是为合法上市、合法再融资的企业创造一个更好的生存、发展环境。打击非法，必须是为了保护合法。如果因为打击非法而殃及合法，岂不是因噎废食、本末倒置。从这个角度讲，片面夸大“企业本位论”，片面强调“虚假上市圈钱”，是否有害，不言而喻。

　　4.既健康、又干净的“完美市场”的一个重要标准应该是：合法经营的企业能够顺利融资、再融资、非法圈钱能够得到及时监管和打击治理。这应该是管理层、以及市场参与各方的努力方向。需要从监管的指导思想、制度建设等各个方面努力。

　　5.继续推动上市公司治理，是一个重大课题。只有中国上市公司在“改制”、在经营素质和能力等等问题上，都取得长足进步，“融资”才能使中国上市公司如虎添翼。如果说一个“完美市场”是中国上市公司发展的重要外因的话，那么，“上市公司治理”、“改制”所解决的，是上市公司发展的内因的问题。这是管理层已经在思考、需要各方共同思考的根本性问题。许博士“企业本位论”提醒大家重视这方面的问题，则是有益的。对此，我们不加否认。

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