叶剑

　　2001年6月2245点以来的调整，有着深刻而复杂的原因。国有股减持、监管举措、同国际接轨，都影响到股指的下挫。但是，2245点到2002年元月18日1376点的869点、38.7%的跌幅，也凸现中国股市存在若干重大的错位，需要引起重视、加以纠正。

　　错位一：经济稳定、货币供应增长、股市连创新低之间存在背离和错位

　　朱鎔基总理在印度接受记者采访时表示，2002年经济增长虽然未必能够达到2001年度的7.3%，但是有把握完成7%的经济增长目标。日前在北京召开的中国人民银行货币政策委员会2002年第一季度例会则传出信息：会议预测2002年货币供应量增长13%左右，现金投放1500亿元以内，金融机构人民币各项贷款增加1.3万亿元左右。并将根据国内经济物价形势，灵活运用利率杠杆，调节货币信贷需求。央行已经将未来的重要任务，确定为“加大对经济发展的支持力度，防止经济增长速度进一步减缓，促进经济持续快速健康发展”。上述背离，凸现了几个背离：一是在经济增长速度基本稳定、货币供应增长13%的背景下，股指自2245点以来的最大跌幅，已经超过38%，股指运行同基本面、宏观面存在背离和错位，这是背离之一。二是股指连续下挫创新底、投资人信心崩溃，同防止经济增速进一步减缓的目标相背离，这是背离之二。

　　错位二：制度造成投资基金角色错位

　　市场寄寓厚望的华夏、南方等开放式基金，于去年9月成立后，已经有三个多月的运作，但主要以积极申购新股为主。以深高速为例，华安创新和南方稳健成长分别投入的申购资金高达29.9亿元和15.8亿元，所占各自资产的比例为60%和45.6%。华安创新并且已经通过申购，成为山鹰纸业、成发科技、深高速、香梨股份的大股东，南方稳健成长也成为成发科技、深高速等3家上市公司的前十名股东。上述情况说明：开放式基金不但看空后市，不但没有成为投资人心目中的“股市稳定力量”，相反，成了通过一级市场盘剥二级市场的力量。这其中除了减持政策变数多、股指走向不确定等因素之外，新股发行过程中的“机构配售制”，是使基金对于一级市场趋之若骛的根源，是使基金成为股市特权者的根源。深高速发行过程中暴露的基金透支申购的问题，凸现新股发行中的“机构配售制”，已经成为违反“三公原则”的新问题新现象。制度造成了投资基金的角色错位：沦落为一级市场的获利者、二级市场的盘剥者。

　　错位三：财政部：既当运动员又当裁判员

　　去年“国有股减持”所以失败、暂停，重要的、根本的原因之一是：财政部角色错位。一方面，财政部是国有股股东利益的总代表，财政部同流通股股东的关系是对立统一的关系。国有股股东占的利益多了，流通股股东占的利益自然减少。但是，国有股股东利益的实现，又依赖于流通股股东的利益、只有通过流通股股东的接纳才能达到。从上述角度说，在国有股减持的“游戏”中，财政部以及流通股股东，都是“运动员”。但是，另一方面，财政部又担当了“裁判员”的角色。财政部不但是“2001版减持政策”的制定者、也是“2002版减持政策”的参与者。财政部既当运动员、又当裁判员，对于流通股股东来说，有失公允。“2001版减持政策”(也即财政部版)之所以失败，根源就在于此。对于上述错位，纠错的办法是：如果财政部作为国有股股东的总代表有权参与减持政策的制定，那么，流通股股东也可以作为自己的代表参与减持政策的制定。决策过程就有必要民主化。否则，财政部、以及股民，都不应该参与减持政策的制定。而应由无利害关系的部门制定。

　　错位四：海归派：规范和发展错位

　　引进“海归派”担任政府要职，是中国改革开放的大势所趋。证监会也引进了相当一批“海归派”人士。史美伦、许小年等名字屡屡为媒体所聚焦。然而，2001年6月股指大跌以来，人们对于“海归派”颇有微辞。尤其是对于“千点论”、“推倒论”等等海归派观点，甚至已经有学者公开提出海归派有扰乱金融秩序的嫌疑。姑且不论部分“海归派”人士既参与高层决策、又获得参与A股市场资格、还预测股指下探千点的角色错位；更大的错位在于监管、规范同发展的关系。监管、规范是为了更好地发展，而不能损害发展、不能导致信心崩溃、不能导致股市资源配置功能的丧失或者弱化、进而影响到改革开放的进程、影响到扩大内需以及经济增长保七的目标。如果说规范是证券市场的一种改革，那么，这种改革不应该是“休克疗法”；证券市场的改革，同样需要处理好“稳定、改革、发展”的关系，同样应该在赢得多数人支持的情况下进行，同样应该把握好改革的时机、火候、以及循序渐进的步骤。

　　对于如何纠错，我们认为，关键是：需要确立中国股市“发展才是硬道理”的思路，来处理监管、规范的问题；需要确立“股民是股市之根本”的思路，来解决国有股减持的问题；需要确立“证券市场人人平等”的思路，来解决机构投资者的特权、维护市场的“三公”；重新确立股市为经济服务为改革服务的思路，来扭转股市连连下挫对于经济和改革的负面作用。

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