德意志银行董事、资深经济师 马骏

　　市场目前的注意力集中在国有股减持新方案何时出台和新方案会按何种价格减持。各种猜测和谣传也在不断影响市场的情绪，甚至直接影响股价。对政府和投资者来说，新方案对市场会有多大的影响，如何影响，已成为2002年股市的最大悬念，也可能是最大的政策性风险。

　　我认为，新方案对市场的影响，不取决与新方案本身(比如按何种价格减持)，而取决于市场预期与新方案之间有多大的差距。如果减持价格高于市场预期，必然会对市场造成负面冲击；而如果减持价格低于市场预期，则有可能会成为利好因素而刺激股市上扬。从去年10月22日国有股减持的暂停、最近证监会公布的七大类方案的排序和媒体对低价配售方案的关注来看，一个较普遍的预期是政府会采用低于市价的价格配售国有股。举一个简化的例子来说，假设某国有股的市价为每股10元，以净资产计算的价格为3元，目前市场的平均预期是政府以120%的净资产确定减持价格(即3.6元)。这表明市场已经将3.6元减持的方案反映在目前的股价之中。实际减持价格高于(或低于)3.6元就会成为利空(利好)因素。

　　政府在10月份暂停减持方案，表明其对政策的市场后果是十分关注的。现在，政府肯定也想预测新方案出台后对市场的影响。但关键问题是没有人知道目前市场对减持方案(尤其是减持价格)的平均或一致预期(consensus expectation)。从技术上讲，这是一个很简单的问题。某一家或几家证券公司和研究机构可以做有一个较代表性的市场抽样调查，了解投资者预期哪一类减持方案的可能性最大，如果普遍预期为低价减持，何种减持价格为市场的平均预期。注意，所调查的内容必须是投资者预期何种方案(尤其是何种减持价格)最可能被采纳，而不是何种方案(尤其市何种减持价格)应该被采纳。

　　如果政府的目标是尽可能减少新方案对市场的冲击，那么减持方案就不应该与市场预期有太大的区别。当然，如果政府认为其他目标更为重要，因而必须以与市场预期大相径庭的方案减持国有股，了解市场预期也是有好处的。在这种情况下，政府可以逐步放出风来，将市场预期慢慢引导到政府方案的方向上来。这样，市场预期就可以有一个逐步调整的过程，即使因此市场调整，其速度也可以得到控制，在政策最后出台时不致引起崩盘。另外，为了了解政府对市场预期引导的作用，对市场的抽样调查应该定期做(如每两个星期或一个月一次，用同样的投资者作为样本)。

　　国有股减持是政府与股民之间的博弈。政府的决策必须要受市场的制约，因为市场的反应决定最终了政策的效果。对政府来说，知己知彼，方能战而少败。

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