黄湘源/文

　　WTO时代对于中国股市来说，是一个充满希望的时代。虽说是早春气候，并非阳光满天，但对2002年股市形势，总的趋势有理由看好。

　　一、总趋势看好的理由

　　第一，国民经济宏观向好仍然是股市健康稳定发展的基本动力。2002年我国国民经济仍可以保持较快的增长。据权威部门预测，严峻的国际环境，对我国在入世条件下保持稳定快速健康增长的机制，将是一次重大考验。但是，如果2002年国际经济政治环境不出现大的突发事件，国内不出现严重的自然灾害和其他重大问题，只要继续较好地把握宏观调控的方向和力度，主动地适应宏观经济形势发展中出现的各种新的变化，我国GDP增长率仍可以保持在7—8%的水平上。这就为证券市场的健康和稳定发展，奠定了坚实的基础。中央经济工作会议提出，继续实行积极的财政政策，意味着投资增长将适度提高，外商投资将有新的增长和内需将得到进一步培育，一系列鼓励投资，活跃消费的促进措施如降息、减税等政策有可能陆续出台。这在为股市提供丰富的投资题材的同时，也将提高投资者的投资意向，对于股市的健康稳定发展，将产生不可估量的积极影响。

　　第二，外资进入给股市发展带来强大助力。入世后中国对外开放将由原来在一定范围、一定领域、有限度的局部开放转变为全方位、多层次、宽领域的开放；由政策导向的开放转变为在法律框架下可预见的开放；由单方面的自我开放转变为与WTO成员间双向的、相互的开放。可以预见，今后合资或外商独资企业的行业覆盖范围、规模、经济影响力和控制力，都将发生巨大变化，外资企业上市和外资入市也将随之次第开放。外资企业上市，对于改善中国股市结构、提高上市公司质量和公司治理水平，都是一个促进。作为一个双向的机遇，也有利于促进更多的中国优质企业境外发行上市以及推进一批具有国际竞争力的大公司和企业集团重组上市。而外资入市，包括允许外国证券机构通过在证券交易所设立的特别席位直接交易B股，成立中外合资证券公司与基金管理公司，在适当时机，允许外资有控制、有步骤地进入中国证券市场等，不仅将给股市带来巨大的增量资金，而且将促使股市运行更加规范，并尽快同国际规则接轨。当然，外资进入中国股市，也将使中国股市更加真实而深刻地反映出风险市场的基本特征，但这正是促使中国股市前进的助力，总体上说应该是利大于弊。

　　第三，政策面相对稳定将有利于保持股市的活力。2001年传递出的政策信息对于我们分析未来的政策取向无疑十分重要的。这一年出台的证券政策法规数量之多，内容之新，改革力度之大，是前所未有的。在政策取向上的一个突出的重点是逐步规范，以适应WTO时代的新形势，用我们通常的话来说，就是接轨。特别值得注意的是，在最后一个季度，连续停止和修改了年内刚刚出台的两项重大政策，一是国有股减持方案，一是退市实施办法，这也是前所未有的现象。如果说前一项主要是顺应民意，那么，后一项则明显是体现了同国际规则接轨的原则。逐步开放的市场和国民待遇原则，需要相对稳定的政策和相对宽松的经济环境，依法治市将逐步取代行政干预，政策多变的色彩应该有所淡化，而监管的透明度则有望增强，这对于保持股市活力将越来越有利。另外，在经历了伤筋动骨的2001年下半年的折腾以后，客观上管理层也需要反思，并采取适当的宽松政策，蓄水养鱼。

　　二、保持理性的必要性

　　不过，指望加入WTO的第一年马到成功，走出一个一路向上的大牛市也是不现实的。在全球经济面临比较困难的境地的情况下，一枝独秀的中国经济未必独善其身，难免经受风吹雨打，更何况国内自身的深层次矛盾有待进一步解决。股市也是这样，震荡总是难免的。保持理性永远是必要的。

　　首先，国有股减持将另起炉灶重新开张。新方案虽然会吸取多方面意见有所改进，但客观地说，不宜期望过高。作为十年股市遗留的最大问题，人为锁定的国有股包括法人股不管以什么形式进入流通，都将对股市造成一定的冲击。当然，方案的好坏会影响冲击的程度，那也只不过是冲击大小而已，冲击毕竟是不可避免的。更何况由于方案本身至今还是一个谜，那就不能不带有很大的不确定性。

　　其次，扩容压力将大大增加。2001年下半年一度停止和放慢了新股和配股、增发新股、可转债的发行，这对稳定当时的局势是有利的，但反过来增加了2002年的扩容压力。多方面的信息显示，2002年股市将面临更多的国企大盘股，规模更大的“海归”大盘股，更加陌生的外资股，以及面广量大的再融资。与扩容速度相比，资金面的培育好象龟兔赛跑中的乌龟，如果兔子不打瞌，乌龟是怎么也赶不上兔子的。

　　再次，市场运行的变化需要重新适应。市场的运行规则正在发生变化，深沪股市均已实施新的上市规则，B股从2001年12月1日起实行新的交易规则；股指期货推出在即；新品种层出不穷；更主要的是市场队伍的重新改组，随着基金的不断壮大以及未来外资的入市，市场力量的对比不仅将逐渐不利于中小散户，而且对于原来靠坐庄牟利的机构投资者也将是不小的冲击；投资理念的变化将在更多深层次影响股市的变化。这一切，对于每个入市者来说，既是难得的机遇，也意味着更大的风险。

　　最后，上市公司业绩的不确定性有所增大。所得税“先征后返”政策的调整虽然对2002年可能影响不大，但对后期的影响是明显的。会计政策的进一步规范将进一步压缩利润调节的空间。直接退市政策的实施增强了ST公司资产重组的紧迫性，国有股的淡出将大大增加了股权重组的频次，外资购并将呈现越来越活跃的趋势，但这些重组将更多地表现为实质性重组，而未必给上市公司带来明显的短期效益，报表式重组越来越不吃香了。这些变化不能不影响到人们对上市公司业绩的预测，准确预测将越来越难。

　　三、价值回归是历史的必然

　　我们注意到，市场在2001年度的所谓股价革命时期走出的三步曲，每一步都是对前一步的修正或否定。中国证监会2001年10月22日宣布停止执行国有股减持方案第五条，在某种意义上不妨看作同时宣布了所谓股价革命的中止或暂停，而11月16日财政部宣布降低股票交易印花税，更是明显地表明了政府对于支持股市长期向好的决心，等于是宣布了对所谓股价革命论的否定，从而也将促使股市在新的基础上进入价值回归。

　　绩优股的价值回归将引领一个崭新的投资时代。银广夏事件曾经严重打击了投资者对绩优股的信心，但股市对绩优股的过度反应，有点象疑人偷斧的故事。事实上，绩优股问题是不平衡的，在疑云消散之后，此类股票会有较大的价值回归空间。

　　高科技股的价值回归将重新成为耀眼的亮色。高科技股的回落，与美国纳斯达克的股灾有很大关系。市梦率的破灭，使投资者对高科技股投资价值的信念产生动摇。不过，这种动摇并不是根本性的毁灭，投资者对高科技股投资价值的认识，也会出现新的变化。

　　T类股票的价值回归具有划时代的意义。由于当局对退市有个逐步推进的过程，T类股票的投资风险也将逐步凸现出来。T类股票的命运在相当一段时期仍将与重组联系在一起。在取消PT制度和宽限期，实行连续三年亏损公司直接退市的条件下，实质性重组才是衡量T类股票投资价值的最重要的尺度。

　　次新股的价值回归具有较大的变数。新股次新股的市场定位受政策变化的影响较大，因而其股价表现很不稳定。这些股票近期的表现将主要受持有资金的利益制约，并且受新股定位的影响。

　　庄股的价值回归仍会有所反复。前一阶段的庄股跳水主要是强化监管的结果。跳水庄股在资金尚未完全撤离的情况下，股价自然还会反复，任何股价过度透支的股票最终都将表现为价值回归。但如果以为庄股将从此绝迹，显然为时过早。

　　价值回归是历史的必然。它意味着对于我国股市过去的过度投机泡沫的扬弃，随之而来的将是投资理念的更新和投资策略的改变，市场运行方式在许多层面上也将出现与以往有很大区别的新的变化，从而在股价结构上越来越真实地地体现价值规律。我们在这里所说的价值回归与那种所谓股价革命的主张表面上似乎是殊途同归，其实有着本质的区别：一种是主张辩证的扬弃，将使股市的发展更加健康；另一种则是主张“推翻重来”，不仅将使股市伤筋动骨，损害大多数投资者的利益，而且将给股市带来极大的系统风险。

　　结束语：

　　动中求稳，稳中有升将是新的一年的主旋律。面对一个总体趋势向好而变数众多的股市，投资者当然有理由以积极的态度入市。在投资策略上，保持理性和冷静，正确理解投资和投机，始终是每一个投资者应当不断探索的重大课题。在新的年代里，我国股市的操作层面和投资策略将极大丰富，股指期货即将推出，做多已不是唯一的盈利渠道。而随着基金队伍的壮大，外资的入市，中外合资合作的基金公司和证券公司的推出，价值投资将重显它的魅力，人们的投资理念显然需要适应变化了的新形势。可以相信的是，在价值规律的作用下，中国股市必将走向WTO时代带给我们的充满希望充满生机的明天。

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。所有媒体及网站要转载，请致电：(010)62630930转5151联系。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持与合作，欢迎踊跃投稿。(附：新浪网财经频道征稿启事)

新浪闪烁短信，闪亮登场，传情无限。