北京证券公司研发中心 谢太峰 证券公司和上市公司是我国证券市场上的两类重要主体，二者之间的密切合作无论对上市公司和证券公司自身还是对整个证券市场的健康发展都具有十分重要的意义。对上市公司而言，加强与证券公司的合作，不仅可以利用证券公司的特殊功能获得在证券市场上进行再融资的各种便利，而且可以借助券商投资银行人才集中的优势，从证券公司获得多方面的专业化服务；对证券公司而言，密切与上市公司的合作，谋求与上市公司建立长期的伙伴关系，既有利于稳定和开发券商自己的客户群，促进相关业务范围和业务规模的扩大，也有利于根据上市公司的特殊需要开发和提供具有针对性的特色服务，从而促进券商业务品种的开拓和创新。

　　两种资本融合的有效途径

　　在我国证券市场产生后的一段时期中，证券公司与上市公司之间的合作基本局限在业务层面上，即证券公司作为资本市场的中介，或为上市公司证券的发行与上市充当承销人和上市推荐人，或为上市公司之间的兼并收购充当财务顾问。这种业务方面的合作尽管是双方合作的基础和不可或缺的重要内容，但仅有这种业务层面的合作显然是不够的。为了进一步密切证券公司和上市公司之间的关系，还应在继续加强双方业务层面合作的前提下，进一步提升双方合作的层次，将双方的合作向资本层面扩展。证券公司与上市公司资本层面合作的具体形式之一就是相互持股，即一方面证券公司可以通过购买或承销上市公司的股票、协议转让上市公司的股权、参与上市公司的重组等途径向上市公司进行资本渗透；另一方面，上市公司也可以通过参股等方式向证券公司进行资本扩张，从而实现双方资本的相互融合。

　　通过相互持股进行资本层面的合作，不仅适应了证券公司和上市公司各自在资本运作方面的内在要求，更重要的是它反映了世界金融业发展过程中产融结合的必然趋势。所谓产融结合就是产业部门和金融部门之间通过股权相互渗透而实现资本和产权相互融合的过程。在西方国家，早在19世纪末20世纪初随着产业和银行业中垄断组织的出现就已开始了产融结合的进程，并在此基础上形成了一种新型的资本——金融资本。第二次世界大战后，随着工业和金融业集中垄断程度的进一步提高，西方国家的产融结合也进入前所未有的发展时期，其具体形式仍主要是传统的“资本参与”。例如，1939年，美国商业银行等金融组织持有全部企业股份的17％，1974年这一比例就提高到33.3％。1976年底，美国所有公司有表决权的股票中，约有一半掌握在金融机构手中。

　　所谓委托资产管理是指证券公司接受各类投资者以现金为主的高流动性金融资产的委托，按照委托人的要求协商确定资产管理契约，并根据资产管理契约运用委托资产对股票、债券等金融工具进行投资，以实现委托人资产不断保值增值目标的做法或行为。委托资产管理的实质是证券公司向投资者提供“代客理财”服务。

　　富有潜力的合作方式

　　委托资产管理是证券公司和上市公司间的一种“双赢”的合作形式，无论对证券公司还是上市公司都极为有利。对上市公司而言，将资金委托给证券公司代为管理和运作，首先可以减少资金的闲置和浪费。在我国，由于种种原因，上市公司募集资金闲置的现象较为普遍，如何对这些资金进行充分、有效的运用是摆在上市公司面前的一项重要课题。在过去一级市场的收益率较高的情况下，一些上市公司曾把大量资金用来申购新股，但随着发行体制的改革和新发行方式的出现，市场中原来存在于一级市场的利润空间大规模萎缩，由此使得一些上市公司的大量资金更因缺乏出路而处于闲置状态。在这种情况下，在上市公司和证券公司之间开展委托资产管理形式的合作，由上市公司将资金交给证券公司去运作，无疑是解决上市公司资金闲置问题的一种有效途径。

　　其次，委托证券公司进行资产管理可以使上市公司获得较高的资金收益率。追求盈利是资本的本性和内在要求，为此，上市公司既要最大限度地减少资金的闲置，又要为资金谋求最有利的出路。从我国目前的现实情况看，很多上市公司面对大量闲置的资金往往采取以下措施加以运用：

　　一是将闲置资金存入银行，这是上市公司处理闲置资金最常用的做法，区别只是所占比例的大小。

　　二是购买国债（或者国债回购），这种方式也为大多数有闲置资金的公司所采用，其中数额较大的是特发信息（0070），该公司用2亿元资金购买国债，占募集资金的37.41％和闲置资金的86.71％。

　　三是作为战略投资者参与新股发行，采取这种方式的典型上市公司有首创股份（600008）和首钢股份（0959）等，前者2000年4月10日发行股票，募集资金26.71亿元，5月8日即作为首旅股份的战略投资者，参与配售了1291.4万股；后者则用3670万元以战略投资者的身份参与西山煤电的发行。四是委托券商进行代客理财，采用这种方式的公司有上升的趋势，根据最近金网对沪深上市公司2000年年报披露的有关资产委托管理的信息进行的统计，有57家上市公司在年报中披露了将其部分现金资产进行委托管理，涉及金额达到了48.6亿元，受托管理这些资产的有申银万国[微博]、南方证券、国信证券、国通证券、国泰君安等30多家证券公司和咨询机构。

　　比较上述几种闲置资金运用的形式，不难看出，前三种方式都使上市公司难以保证获得理想的收益率。将闲置资金存入银行，虽然可以满足资金流动性的要求，但其收益率却很低，特别是在经过连续7次降息而使我国目前的利息率处于很低水平的情况下，这种方式从收益率标准来衡量更不可取。购买国债虽然风险较小，但与此相对应，其收益率也较低。作为战略投资者参与新股发行在一、二级市场差价较大情况下不失为上市公司运用闲置资金的一种有利途径，但在新股发行日趋市场化、一、二级市场差价不断缩小的背景下，这种方式在满足投资收益率要求方面的功能也日趋削弱。相比而言，只有委托券商进行代客理财才是上市公司运用闲置资金获取最大收益的可靠途径。因为，证券公司拥有大量投资理财专家，这些人员熟悉证券市场的运作，了解证券投资技巧，因此，将闲置资金交由券商代为运作比之上述几种方式或由上市公司自己进行证券投资往往更能保证获取较高的收益率。事实上，从上市公司披露的信息中已经可以看出，委托券商进行资产管理的收益率大多较为理想，例如上海梅林将9000万元现金委托山东证券等进行资产管理而获取的年收益率达到10％（见《上海证券报》2001.5.28）。

　　对证券公司而言，与上市公司开展委托资产管理形式的合作也具有诸多好处。首先，它可以在一定程度上解决券商的资金不足问题。证券业属于资金密集型行业，证券公司各项业务的运作必须有大量资金的支撑。然而，由于融资渠道不畅，国内很多券商在业务发展过程中经常面临“巧妇难为无米之炊”的尴尬。在这种情况下，如果与上市公司广泛开展委托资产管理形式的合作，就可使证券公司获得相应的补充性资金来源，从而在一定程度上缓解券商资金紧张的局面。其次，它有利于券商开辟新的利润来源渠道。目前我国券商的利润仍主要来自承销、经纪和自营等传统业务。然而，随着竞争的加剧，证券公司传统业务的盈利空间正在不断缩小，这就要求券商必须寻求新的利润来源。代上市公司进行资产管理就是证券公司富有潜力的一项盈利来源渠道，它可以使证券公司在不需动用自己资金的前提下实现“借鸡生蛋”的目的。此外，与上市公司进行委托资产管理形式的合作，也有利于证券公司在传统业务之外开拓新的经营领域，推动券商业务的创新。

进入【新浪财经股吧】讨论