总排行   简称     代码       公司全称       产业板块  综合评级

  1    中原油气   0956   中国石化中原油气   油气开采   +AAAA
                         高新股份有限公司

  2    东方电子   0682   烟台东方电子信息   电力设备   +AAAC
                         产业股份有限公司

  3    乐凯胶片  600135  乐凯胶片股份有限   感光器材   +AAAA
                         公司

  4    山东铝业  600205  山东铝业股份有限   有色金属   +ACBB
                         公司

  5    五 粮 液   0858   宜宾五粮液股份有     白酒     +AAAA
                         限公司

  6    辽河油田   0817   辽宁金马油田股份   油气开采   +AAAB
                         有限公司

  7    石油大明   0406   胜利油田大明集团   油气开采   +ABAD
                         股份有限公司

  8    蓝田股份  600709  湖北蓝田股份有限     农业     -AEAA
                         公司

  9    风华高科   0636   广东风华高新科技  电子元器件  +AAAB
                         股份有限公司

 10    生益科技  600183  广东生益科技股份  电子元器件  +ABBA
                         有限公司

 11    银广夏A    0557   广夏(银川)实业股     农业     +ADCE
                         份有限公司

 12    杭钢股份  600126  杭州钢铁股份有限     钢铁     +ABBB
                         公司

 13    安彩高科  600207  河南安彩高科股份   显示器件   +ABAB
                         有限公司

 14    武钢股份  600104  上海汽车股份有限   汽车部件   +ABAA
                         公司

 16    东电B股   900949  浙江东南发电股份     电力     +ABAA
                         有限公司

 17    青岛海尔  600690  青岛海尔电冰箱股   白色家电   +AAAD
                         份有限公司

 18    莱钢股份  600102  莱芜钢铁股份有限     钢铁     +AEBA
                         公司

 19    锌业股份   0751   葫芦岛锌业股份有   有色金属   +ACBC
                         限公司

 20    春兰股份  600854  江苏春兰制冷设备   白色家电   +BAAA
                         股份有限公司

 21    广州控股  600098  广州发展实业控股     电力     +BBBB
                         集团股份有限公司

 22    兖州煤业  600188  兖州煤业股份有限     煤炭     -BBAA
                         公司

 23    东风汽车  600006  东风汽车股份有限   汽车装配   +BBAA
                         公司

 24    粤电力A    0539   广东电力发展股份     电力     +BACD
                         有限公司

 25    新兴铸管   0778   新兴铸管股份有限     钢铁     +BCBA
                         公司

 26    内蒙华电  600863  内蒙古蒙电华能热     电力     +BBAE
                         电股份有限公司

 27    邯郸钢铁  600001  邯郸钢铁股份有限     钢铁     +BBAB
                         公司

 28    宝钢股份  600019  宝山钢铁股份有限     钢铁     +BBBA
                         公司

 29    上港集箱  600018  上海港集装箱股份     物流     +BBBB
                         有限公司

 30    燕京啤酒   0729   北京燕京啤酒股份     啤酒     -BAAA
                         有限公司

　　本次排行的突破

　　本次排行的命题是：产业经济证实前沿。

　　设定一些条件，利用公开披露的会计信息，将一些上市公司从一千多个样体中遴选出来，再冠以“××上市公司50强”或诸如此类的名称，这活计近两年变得越来越时髦。单纯从时髦的角度讲，这并不是一件很复杂的工作，只要稍有一些会计分析的知识，再加上不一定要有多么高深的计算机软件支持，便可以张榜公布结果。然而，从研究价值或有用性的角度讲，这确实又是一项颇为复杂的工作。绝不夸张地讲，假如命题是错误的，研究结果便经不起推敲，具有很大的误导性。

　　这里所说的命题，兼有出发点与目的两个涵义。无论是遴选上市公司50强，还是遴选最赚钱的上市公司，都是试图为公众提供一份基于业绩级差或差别而描述的关于最值得关注的上市公司研究报告，这决定了报告的最终结论或以排名方式给出的上市公司名单还不是最重要的，最重要的是那些来用描述结论的文字必须经得起推敲，要害是足以与作为背景的产业经济状况相互印证。

　　就此而言，上市公司排名研究的基本命题在于产业经济，即以产业经济理论作为出发点，达到产业经济实证的目的。这也是上市公司基本分析的核心命题。在经济学意义上，上市公司是产业棋盘上的一粒粒棋子，其业绩变化受所在产业的制约，而产业的变化又受宏观经济的制约。过去二十年，经济学的发展以实证经济学最受瞩目。鉴于上市公司是最开放的经济实体，定期报告制度使它们的运营状况可以通过会计信息的方式经较为细节化地披露给公众，因此，透过上市公司基本分析及其重要组成部分的排名研究，是产业经济研究的最佳路径，也是产业经济研究的重要组成部分，而且颇具有前沿的色彩。

　　如此界定上市公司排名研究的命题，丝毫没有忽视发掘股票投资价值的意思。在基本分析看来，股票的投资价值，或者说是表现在股价上扬机会的投资价值，首先取决于公司业绩的成长性，它最大限度地依赖所在产业的成长性，其次才取决于市盈率。那些由产业成长性决定拥有良好业绩成长性的上市公司，较低的市盈率就是最具投资价值的，而且这样的投资价值注定要表现为股价的上涨。如果说人们对技术分析成果的认识还带有较多的偶然性色彩的话，那么，基本分析成果，假定它足以全面而准确地揭示了由产业成长性决定的业绩成长性，在低市盈率的前提下，股价上涨就拥有较多的必然性色彩。在很大程度上，追求股价上涨的必然性，而不是继续受偶然性的摆布，就是股票投资由侧重成交量的技术分析到侧重业绩的基本分析的转变。

　　清议高顿分析员可能是国内较早从事上市公司排名研究的人士。至于研究的准确性，有据可查的是，2000年报业绩预期50强事后得验证的比率高达90%。

　　以“产业经济实证前沿”作为命题，上市公司排名研究注定要站在产业务经济理论与实证的前沿，为人们提供最新的财富机会及投资机会。不可否认，目前中国的产业经济理论与实证都是处于十分初级的阶段，但这恰恰是人们更加关注上市公司排名研究的理由。沿着这样一条道路走下去，中国人终究要建立自己的产业经济理论与实证体系。

　　最赚钱的实证依据

　　“最赚钱”这三个字是对“最富盈利能力”的通俗表述。那么，达到怎样的标准才能称得上是“最赚钱的上市公司”呢？以下这些标准均具有局限性，甚至误导性。

　　每股收益——这个分摊到每一普通股的上市公司股东应占利润，即税前利润总额去除所得税及少数股东损益后的净利润，以往受到了过度重视。实际上，虽然每股收益确实是一个揭示上市公司盈利能力的指标，但其揭示程度具有明显的局限性，主要是受总股本的牵制过大，不能揭示基于资产使用效率的盈利能力。在2000年度每股收益1元以上的6家上市公司中，中集集团(0039)的总资产回报率与经常性总资产回报率分别为6.96%和5.20%，这比所有上市公司平均值3.99%和3.70%高不了多少，比起中原油气(0956)高达25.38%和26.31%的纪录则相去甚远。天鸿宝业(600376)是另一种情形，2000年度1.066元的每股收益是按照首次公开发行前的总股本计算的，如果把这一因素考虑在内，首次公开发行后的每股收益便降至0.67元。至于世纪中天(0540)，虽然每股收益高达1.194元，但按照剔除非经常性损益的经济性净利润计算，每股收益仅为0.177元。

　　净资产收益率——与每股收益受重视的程度相类似，甚至在评价上市公司盈利能力时被更加看重。但它在许多情况下具有极大的误导性。2000年度所有上市公司净资产收益率最高的是ST深华源(0014，按首次披露年报数据计算)，高达6391%，但该公司剔除非经常性损益后的经常性净利润为-3256万元，ST白云山(0522)的净资产收益率也高达134.36%，但该公司总资产回报率仅为3.98%，之所以有高得惊人的净资产收益率，完全是由于低得惊人的资本充足率导致的，2.97%的资本充足率是一个接近资不抵债的水平，也标志着公司存在巨大的偿债风险。国栋建设(600321)是今年3月16日首次公开发行的，8.41亿元募集资金到位后，2000年度43.51%的净资产收益率必将由于5.8倍的资本增值而在2001年彻底改写。将这样的公司视为最赚钱的上市公司，无疑是十分片面的与目光短浅的。

　　总资产回报率——这一指标在评价上市公司盈利能力时所发挥的揭示作用要远远超过每股收益与净资产收益率，但它也存在一定的局限性。像国栋建设那样，虽然2000年总资产回报率为相当出色的22.43%，接近于中原油气的水平，但这必将伴随募集资金的到位而大幅下降。很值得一提的是，宝钢股份(600019)2000年报7.68%的总资产回报率虽然与邯郸钢铁(600001)有明显差距，但后者的所得税实际负担率仅为14.63%，而宝钢股份这一年的所得税实际负担率高达31.66%。这重重地提醒了分析人士，于是产生了按总资产税前回报率，即税前利润总额/总资产*100%来更加公允地评价盈利能力的念头。宝钢股份2000年总资产税前回报率为11.24%，这与邯郸钢铁同期11.62%的水平十分接近。另一类情况是，某些上市公司虽然拥有很高的总资产回报率，但盈利的规模较为有限，很难让人们相信它们是最赚钱的上市公司。比如四环生物(0518)，该公司总资产回报率高达19.30%，经常性资产回报率也达到18.58%，但净利润只有0.53亿元。这一点很重要，离开规模谈论“最赚钱的上市公司”很容易忽视产业经济的实际状况。当然，只考虑规模也是不对的。

　　主营业务收入——这是一个最具有上市公司规模揭示力的指标，但现实中不乏“大而平庸”的例子。例如2000年度主营业务收入排名第4的吉林化工(0618)，138亿元的主营业务收入仅仅带来了65万元的营业利润率，净利润项下为-8.79亿元，虽然经常性净利润项下保留1500万元的纪录，但从下半年环比滑坡167%看上去，去年后6个月已陷入实质性的亏损状态。东方航空[微博](600115)的情况要比吉林化工更糟，与118亿元的主营业务收入相对应的是2.12亿元的营业亏损和2.27亿元的经常性净亏损。还有必要考虑产业特殊性，龙腾科技(600058)117亿元的主营业务收入无论如何都称得上是大哥大，但它的营业利润率仅为1.69%，总资产回报率也不过是4.84%，比所有上市公司3.99%的平均值较为接近，原因是主营业务收入大多是具有代理性质的进出口业务实现的。

　　净利润——这无疑是一个直接用来揭示盈利规模状况的指标，但它的局限性也能够被证实。申能股份(600642)2000年度以12.32亿元位居所有上市公司净利润排名第2位，但它的净利润当中包含3.67亿元的非经常性损益，如按调整后净利润15.23亿元的口径计算，非经常性损益额多达6.57亿元。上海石化(600688)9.27亿元的净利润也算得上是规模巨大的，但该公司的总资产回报率仅为4.20%，净资产收益率也不过是6.71%。但与净利润规模和它接近的粤电力(0539)相比，后者的总资产回报率高达8.59%。“最赚钱的上市公司”不仅应当是规模意义上，同时也应当是效率意义上的。上海石化的赚钱效率不及粤电力的一半，当然不能视为最赚钱的上市公司。

　　产业背景分析

　　本文给出的30家中国最赚钱上市公司大致来自于油气开采、钢铁、电力、食品、消费类电子产品、汽车类电子产品、有色金属、汽车、煤炭、物流等产业。至于为什么其中不包括一家代表新经济的所谓高科技行业类公司，道理其实也很简单，它们还没有形成足够大的规模，发生在同行之间的竞争十分激烈，赚钱方面还不够稳定。对它们的评价应当采用另外一套标准。不过，有一家公司差一点就可以入围，它就是东大阿派。

　　油气开采是入围率最高的一个产业板块，3家符合条件的公司全部入围，它们是中原油气、辽河油田与石油大明。由于有着核能转变这一极其深刻的产业背景，2000年全球油气开采产业全线飘红，油气股在全球资本市场亦牛气冲天。尽管国内有关油价上涨威胁中国经济的议论充斥媒体，但是在过去一年中，油气开采产业是业绩增长最为迅速的一个领域，新增利润占国有经济总量利润增加额的一半以上。表3提供的是来自于国家统计局的2000年度国内20个主要产业经济指标排行榜。根据这份资料，油气开采工业实现的利润总额高达1102.93亿元，位居各产业榜首。这充分体现了上市公司排名研究与产业背景的对称性，体现了产业经济实证前沿这一基本命题。

　　钢铁板块入围最赚钱上市公司的数量是最多的，多达6家，占总数的1/5。其中，宝钢股份的入围是由于它的总资产税前回报率几乎与邯郸钢铁、莱钢股份一样出色。这一点十分重要。依据广为流传的所得税改革草案，一旦实施，宝钢股份无疑将是2002年税后利润成长性最好的钢铁类上市公司。相信人们对始发起于去年3月的国内钢材价格大幅上涨印象深刻。在此之前，清议高顿钢铁分析员早已根据钢铁板块上市公司1999年报提供的业绩环比变动情况做出高成长性预测，原因是许多关键公司的应收账款大幅减少、存货周转加快、现金流量改善，几乎出现了除利润大幅增长之外的所有高成长性迹象。更重要的是，国内市场石油价格从1999年下半年起逐步走强，而且在一年多的时间里累积涨幅超过80%。这对于原料成本中海运成本比重极高的钢铁企业来讲，由原料成本推动产品价格上涨是不可避免的。据悉，油价上涨导致全球海运(散装)价格在过去一年的涨幅接近80%，加上高炉生产流程中也要消耗一定的石油产品，油价上涨对全球钢铁产业的影响是十分巨大的。据美国商务部提供的数据，2000年1—4月，美国钢材进口增长超过40%，钢铁业人士惊呼照这一势头发展下去，美国的钢材进口将超过历史最高年份。在很大程度上，正是国际市场油价上涨为中国的钢铁工业在2000年获得42.68 %的利润增长创造了条件。用年初卸任的国家经贸委主任盛华仁的话来讲，油价上涨帮了国企脱困的忙。

　　电力板块是另一个入围最赚钱上市公司比率较高的产业板块。依据表3提供的数据，电力工业过去一年的利润增长率高达319.97%，所实现的利润总额仅次于油气开采与电子及通讯制造工业。以2000年我国出口高速增长以及传统高能耗产业表现出众为背景，电力工业的高成长性以及电力板块成为入围中国最赚钱上市公司较多的产业板块一点都不奇怪。

　　两家电子元器件公司、两家白色家电公司以及1家显示器件公司、1家电力设备公司严格地讲均属于电子工业范畴。表3电子工业提供的利润总额排名及其增长率排名分别为第2、3位，分别仅次于油气开采工业。其中给出的产业经济实证意义毋庸置疑。而上港集箱与燕京啤酒入围中国最赚钱上市公司的产业背景依据同样是充分的。前者有着进出口贸易大幅增长的背景，后者则被国家统计局屡屡颁发全国同行业销量第一的特制铜牌。

　　本排行执笔：中国国情与发展研究所研究员、北京清议高顿有限公司CEO 清议

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