谢平

　　不同市场中的经济主体，之所以会在不同的策略选择方案下，同时选择某一交易工具或交易形式，既与一国的现存金融制度、市场环境有关，也源于不同的策略目标。在金融市场中，选择网上证券交易的市场策略性质，构成了网上证券交易发展的逻辑起点，也是判定一个特定市场中，网上证券交易发展方向的依据。

　　网上证券交易在美国的出现，有两个历史背景，一是分业监管制度刺激了创新手段的运用。商业银行在原有监管制度约束下，采用传统的创新手段，如各种金融衍生工具来突破约束，风险和成本都较高，即使成功，其市场也被局限于一个特定的范围。而利用互联网绕过规则约束，不仅成本小，其市场范围也是无疆界的。二是互联网形成了一个新的可被分割的市场。根据NUA统计预测公司的调查统计，1999年世界上网人数2亿多人，其中美国占了50%。如此众多的网民形成了一个新的有待开发的市场。

　　在这种情况下，经纪商开展网上证券交易，并不仅仅是因为网上证券交易可以降低费用。实际上，低费用是其发展的前提而非结果。低廉的手续费满足了投资者节约交易费用的要求，才使得网上交易得到快速推广。经纪商选择网上证券交易的主要原因，是出于对品牌和竞争力的考虑。网络经济中，一个众所周知的品牌不仅可以锁定一个固定的目标客户群，形成“累计效应”，而且早进入市场的厂商，也易树立品牌形象，获得“先发优势”。另一方面，互联网所形成的市场，也使得商业银行，甚至非金融机构抢占这一市场的利益驱动加大，成本收益比上升，对传统的证券经纪业务形成了巨大的竞争压力。

　　目前，我国的资本市场还不完善，在这种情况下，出于促进竞争的考虑，不限制市场参与者，但不等于对非金融机构从事相关业务不加规范。否则，就有可能出现虚假信息“共谋”、第三方对相关信息的非法获取和利用等问题。所以说，网上证券交易虽然是自然的结果和一定时期必然经历的发展阶段，但却不能作为一种发展方向。它有可能改善证券公司的服务质量，但并没有改变市场格局和交易的性质。网上证券交易也很难形成一个产业。

　　作者简介：谢平研究员博士生导师。现任中国人民银行研究局局长兼金融研究所所长，以及中国人民银行总行研究生部和国内多家大学教授。

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