何晓晴

　　自6月26日至7月2日，沪深两市连收5阴，调整迹象明显。这不能不说有中国石油化工股份有限公司(中石化)的一份“功劳”。中石化的即将上市，加上国有股变现等因素的影响，给市场增加了心理压力，并以股市调整的形态反映出来。这种压力，主要表现在以下几个方面：

　　巨无霸吸引注意力

　　中石化盘子巨大，吸取资金特多。中石化是世界级的能源化工公司，拥有石油天然气勘探开发、炼油、石油产品销售和化工产品生产和销售等上下游一体化的业务组合。中石化作为一家在香港、纽约和伦敦等境外三地证券交易所同时上市的石油化工公司，拥有全资子公司、控股和参股子公司、分公司等共70余家，注册资本约839亿元。截止去年底，公司总资产3409.18亿元，固定资产2018.54亿元。此次中石化发行A股28亿股，申购价格区间确定为每股3.90元-4.30元，这样，公司将从A股市场吸走资金109.2亿元至120.4亿元。

　　据透露，中石化原计划在国内的发行量还要大得多，为70亿股至80亿股，只是因为考虑到国内市场容量毕竟有限，才将发行规模按原计划大幅度缩小。但是，中石化对市场的潜在扩容压力是不言而喻的，预计今后其A股发行还会分期分批地进行。如此巨大的发行规模不仅在A股市场是史无前例的，而且这种扩容带有跳跃性，它必然改变市场既往的运行规律。

　　中石化上市首日出现非理性上涨的可能性较大。中石化很可能会采用类似宝钢股份的上市模式，流通股分三到四次上市，第一批上市部分可能数量不会很大。同时，由于中石化特有的杠杆作用和影响综合指数的能力，部分超级机构肯定会设法获得相当数量的筹码。此后，随着一批又一批机构投资者持有股票的上市，在给中石化本身形成压力的同时，也给市场带来拖累。这从宝钢股份去年底上市以后大盘的走势可以得到印证。

　　看好不等于利好

　　A股市场投资者恐怕要做“国际主义战士”。 此次发行A股之前，中石化H股已分别于2000年10月18日在纽约、19日在香港和伦敦挂牌上市。中石化去年的境外发行，共发售180.385亿股，占发行后总股本的21.21%。中石化在香港发行的8.3902亿股H股，发行价为每股1.59港元；另以每股1.61港元全球配售167.805亿股，共计筹资37.3亿美元。境外一些著名大公司和投资者均看好中石化，美国埃克森美孚、英荷壳牌、英国BP、瑞士ABB等著名跨国公司和李嘉诚、李兆基等香港知名人士，分别与中石化签署了购买其初始公开发行股票(IPO)的协议，成为中石化的策略投资者或财务投资者。但该股在海外的市场表现并不理想。2000年10月19日上市首日收市即跌破发行价，为1.54港元，全天成交17.38亿港元。6月29日，其在香港股市收盘价为1.56港元，仍低于发行价，按当日汇率折算为1.66元人民币，这大概是其在香港二级市场的平均价格。尽管中石化股票在海外二级市场的表现不理想，但中石化的这些“策略投资者或财务投资者”应该说是有眼力的，因为他们预见到中国境内A股市场的投资者会给他们以“无私奉献”。

　　中石化28亿股A股的发行和今后更大规模A股的可能发行，在给境内A股市场带来巨大压力的同时，给境外持有人送去的却是实质性的利好。这是由于，同一公司的单位股权，A股市场投资者的持股成本要比海外投资者的持股成本高得多。其A股市场的发行价为境外市场发行价的2.31至2.54倍。而根据中石化A股主承销商预测，其在沪市的二级市场价格为5.4元至6.4元，内地市场的价格要比海外市场的价格高2.25至2.85倍。这种巨大价差的实质是A股市场的投资者无偿为海外投资者所持股份提升了含金量，并刺激公司股票在海外市场的扬升。别看人民币汇率在国际市场多年来表现坚挺，但只要把人民币换成A股市场的股票，便会大幅度贬值。中石化巨大的海外市场股份将成为A股市场投资者一个甩不掉的巨大包袱，它会给中石化在A股市场的表现和整个A股市场带来压力。

　　雾里看花找行情

　　随着中石化的发行上市，这只股票的涨跌就可能左右整个大盘的涨跌，大盘指数所具有的市场风向标作用将丧失贻尽，依据大盘指数涨跌来操作的大多数投资者将会变得无所适从。

　　可见，中石化上市让A股市场的投资者失去的东西显而易见，而对得到的东西却似雾里看花，这必然使投资者的信心难以维系。于是市场的惟一选择便是调整，而且是向下为主的调整，直到实质性利好的出现才会产生下一轮行情。

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