一、上涨速度过快问题

　　国民经济以8%的速度发展，股市应以多快的速度上涨才合理?如果股市以50%的速度上涨，结果将怎样?

　　股市每年上涨多少?或者以多快的速度上涨才是牛市呢?当然，这要与国民经济的发展 速度相适应。股市是国民经济的晴雨表，其上涨的背景和依托是国民经济的发展状况，这是一条被世界各国股市反复实践证明了的铁的经济规律。中国经济GDP目前为+8%，发展速度已是相当快，在世界各国经济中已是发展速度最快的国家之一。1999年，沪市大盘起点1146点，终点1366点，涨幅+19%；2000年起点1366点，终点2073点；涨幅+51%。如果认为1999年的行情是“恢复性上涨”的话，2000年的行情就是标准的加速上涨，这种加速上涨的速度50%合理吗?2001年行情还会以50%的速度上涨吗?今年会不会出现加速之后的修复呢?我们先来看一下美国股市的发展情况，美国股市是世界最成功的大牛市，对中国应该有借鉴作用。美国股市从1987年的2000点，到1994年的4000点，7年内翻了一倍，每年的上涨速度为10%；从1994年到1999年站上11000点，5年内每年上涨速度为22%；而从1987年至1999年，尽管12年内股指总体涨幅达到5倍多，但每年的平均上涨速度只有15%，其中上涨最快的年份也只有20%多。

　　从财富效应和社会资源配置上分析，如果股市上涨过快，大部分人都能从股市中赚钱，股市中的平均收益超过社会其它行业的平均利润水平，其财富效应必然造成社会各方资源向股市的过分集中，形成新的资源配置不平衡，各方资金在股市中的堆积必然促使股市的泡沫膨大，一旦这个泡沫破灭，结果也将是灾难性的。

　　中国股市目前的大牛市主要是靠资金堆积起来的，是银行连续6次降息和一次征税造成的银行存款资金分流，和一时无法寻求合理投资渠道的社会闲置投资资金的入市，造成股市资金空前集中。而目前两市容量过小，供小于求的矛盾，最终堆积成目前的牛市。这种资金推动型而非业绩推动型的大牛市，一旦失去资金来源，最后的接力棒必将成为牺牲品。因为只有业绩推动型的大牛市才能长久、牢固，中国牛市目前急需实现从资金推动型到业绩推动型的战略性转变，才能真正有效防患于未然。我始终坚信，中国股市是大牛市，但是，第一，大牛市不应是狂牛、更不应是疯牛，狂牛疯牛是病牛，病牛是危险的，是不能长久的。第二，大牛市应是慢牛，是稳中有涨，是波动性地上涨，过程中不排除若干个短期、中期调整。

　　二、市盈率过高问题

　　把一个60倍市盈率的中国股市推向平均市盈率不足20倍的世界股市后，结果将怎样市盈率是衡量股价定价是否合理、是否具有投资价值的一个被世界股市普遍认可的铁的经济规律。过去，中国股市走势与中国经济发展不协调，主要原因在于过去中国股市是典型的政策市、是典型的封闭市的结果。

　　中国加入WTO已成定局，中国经济必将进一步与世界经济接轨，中国股市必将对外开放，政策市必将转变为市场市，中国股市的走势必将与世界股市同步，中国股市的运行规律也必将与世界股市的运行规律一致。说到底，中国股市的市盈率必将与世界股市的平均市盈率接近。

　　目前中国股市在2000点上方的市盈率已超过60倍，比世界股市平均不足20倍的市盈率高出3倍，显然，中国股市60倍的市盈率已严重高企，迟早必然会有一个价值回归的过程。这个“价值回归”过程如果得不到足够重视，如果得不到充分预防，越往后拖，其战略性系统风险也就越大，甚至不排除有“股灾”的可能。考虑中国经济的发展速度，如果认为60倍的市盈率也是合理的话，那么向上还会不会有空间?还有多大空间呢?70倍、80倍、100倍能到吗?如果到了70倍、80倍、100倍又会怎么样呢?这是一个很令人深思的问题。不过，我认为，聪明的管理层一定会注意到这一点的，近期支持有实质性的资产重组，打击虚假重组，打击操纵市场的行为等一系列规范市场的重大措施，已经说明管理层充分认识到这一点，并正在采取多种措施积极预防。

　　三、外资入市可能问题

　　期盼已久的外资会不会进入中国股市?如果不愿进入中国股市，结果将会怎样?现在，很多人都在等着中国股市对外开放后，外国投资者进入中国股市。我认为这是一种非常天真的想法，中国股市对外开放，只能说外国投资者具备了进入中国股市的条件，但只是充分条件，而不是必要条件，只是一种可能。绝不意味着中国股市一开放，外国投资者就会纷纷涌进中国股市。

　　一个成熟的国际金融投资家，在进入中国股市之前，肯定首先考虑的是分析中国股市是否具备投资价值，中国股市目前具备投资价值吗?我认为没有，原因在于：(1)目前中国股市的市盈率高达60倍；(2)内地股价是香港股价的5到10倍，按照同股同利同权原则，稍有头脑的人都会明白买哪个市场的股票更具有投资价值。(3)上市公司每年分红少的可怜，相反，很多公司都在通过配股、增发新股等多种方式圈钱，长期持有不仅难于获得稳定的分红回报，而且还要接受上市公司的不断圈钱。(4)国有股和法人股不能流通，但最终必将流通，而且很快就会流通，这是悬在中国股市头顶上的一颗隐性炸弹。尽管国有股和法人股流通对股市长期是利好，但中、短期内对股市的冲击力是不可忽视的。

　　综上所述，中国股市目前还不具备投资价值，任何一个成熟的国际金融投资家都不会盲目进入中国股市的，即使有，也只是极少的一点点。门打开是一回事，别人进不进来又是一回事。如果我们期待未来会有外国资本大规模进场来接中国股市的最后一棒的话，这就有点“天方夜谭”，有点“白日做梦”了。如果最后门开了，别人不进来，当期待的梦想破灭的时候，也就是灾难来临的时候。

　　四、投资理念导向问题

　　增量资金进场大肆投机炒作重组股，一旦退出机制建立后，结果将怎样?

　　近年来，中国的证券市场有一个奇怪的现象投资绩优股赚不了钱，而投机垃圾股反而能赚大钱。原因在于大搞资产重组，实实在在出现了一些“乌鸡变凤凰”的案例。正是在这种“乌鸡变凤凰”的诱惑下，两市大炒资产重组，不管真真假假，只要有重组的可能就大炒特炒。然而，真正能重组成功的案例数量还是非常少的，比例相当低，ST、PT的阵容也实实在在地在一年一年扩大。“乌鸡”与“凤凰”之间本没有什么必然的内在关系，如果每年暴炒资产重组，必然会让投资者产生一种“乌鸡必然变成风凰”或者“乌鸡肯定会变成风凰”错误理念，致使投资者发生买了“乌鸡”坐等变“凤凰”的操作行为，这将是一种致命的错误。一旦退出机制推出，抱着的“乌鸡”只能变成“死鸡”。那时系统风险就更大了!

　　目前管理层的措施主要集中在怎样把场外资金往股市中引、拉、推，但是，如果不让新增资金树立正确的投资理念，如果让新增资金接受了“乌鸡必然变成凤凰”的错误理念，出现买了“乌鸡”坐等变“凤凰”的操作行为，过多吸纳垃圾股和低价股，等着“乌鸡变凤凰”的美梦成真。这不仅将损害这部分新增资金，而且将使中国股市的系统风险越积越大。存在就是合理的，投资绩优股赚不了钱，而投机重组股能赚大钱。尽管管理层正从多方面努力保护投资者利益，这种主观动机是完全正确的，但如果迟迟不推出退出机制，过分纵容炒作垃圾股，过份纵容已破产公司(净资产为负，按公司法，资不抵债就应破产)的存在和暴炒，这从另一方面极易对投资者产生客观上的政策误导。

　　目前对资产重组的大肆炒作，除了极少数是有实质性的资产重组外，大多属纯炒作、纯投机，是一种泡沫，泡沫是不可能长久的，总会有破灭的一天，一旦退出机制建立，泡沫破灭时将是一场灾难。我坚信，中国的明天会更好!中国的证券市场明天也会更好!从国家的战略利益出发，提前预防上述四个战略性危机问题，不仅必要，而且刻不容缓。我也坚信，聪明的管理层一定会意识到这些问题，一定会提前防范的。

　　祝中国证券市场的大牛市一路走好!(国研中心)