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经历了一年多的研讨后，近日有消息称，新修订的《企业债券管理条例》有望在今年上半年推出。据悉，新条例将对企业债券的发行主体、融资项目以及利率等的限制有所放宽。朱基总理在“十五”计划《纲要》(草案)中也提出，要加快发展企业债券市场。对此，有关专家称，沉寂多时的企业债券市场将随着新的《企业债券管理条例》的出台而出现转机，更多的企业会加入进来，我国的资本市场将会发生结构性变化，形成新的构成局面。规模制约发展
从1987年国家对企业债券实行统一管理开始，到目前，我国累计发行企业债券2000多亿元。去年，我国证券市场融资达6400多亿元，其中，国债融资4800多亿元，股票融资1400多亿元，而企业债券融资仅100多亿元。长期以来，我国企业债券融资是股票市场融资的十几分之一，企业债券市场规模与整个债券市场或者股票市场相比都显得微不足道。而在国外，发行债券是企业融资的一个重要手段，企业通过债券融资的金额往往是通过股市融资的3-10倍。
我国企业债券市场的规模小，其中上市流通的数量就更小。在二级市场上，深沪两市共有12只企业债券，总市值近180亿元，每天的成交量只有几十万元，每只债券的日成交量只有几手至几十手，有的甚至没有成交。即使从去年年底至现在，企业债券呈上扬行情的大好时期，其交易量也仍然没有放大。如此小的交易量，对整个企业债券市场而言，可以说几乎没有流动性。规模太小、流通不畅，影响了市场参与者的积极性，从而使债券市场的功能没有得到充分发挥，市场发展也受到了制约。
企业“亲股冷债”
企业的融资方式除了从银行贷款和票据间接融资外，还可以从股票和债券市场直接融资。从近几年情况来看，我国企业纷纷争取到股市上市，把债市冷落在一旁。为什么会出现这种情况？有专家认为，这与我国企业发行债券要经过一系列繁琐的审批手续，企业债券用途不广以及企业的经营理念不够开放有关。
按照规定，我国的企业债券融资只能用于弥补投资项目的资金缺口。相比国外的企业发债融资还可以用来归还银行贷款等广泛的用途，我国企业受限较多。因而，用途范围的限制是企业不愿发债的一个原因。从另一个方面来看，我国企业普遍认为发债成本较高，且要承担到期付清本息的压力，而发行股票则没有这些负担。因此，客观条件的限制加上主观认识的引导，形成了我国企业喜欢发行股票而不愿意发行债券的普遍现象。券商“苦苦支撑”
一方面，企业不太乐意发债，另一方面，券商则为了争取企业债券承销而激烈竞争。除了地方性企业债券，我国企业债券基本上都集中在铁路、石化、电信等行业的基础设施建设项目。从修改《企业债券管理条例》开始，地方企业债券已停止发行，国家重点扶持的少数尚在发行的大型企业的债券自然成了券商争夺的对象，竞争的结果，是形成了以几家券商为主的承销局面。以去年为例，国泰君安、华夏证券和中信证券三家券商几乎占据企业债券承销的半壁江山，其余的则由长江证券、广发证券、联合证券等多家券商来瓜分。
对券商来说，争到了承销权只是取得了胜利的一半，因为他们和发行人还有一场艰难的谈判。在目前市场不景气的情况下，企业债券发行市场是卖方市场，券商要为自己争取利益并不容易，他们基本上要按照发行人的要求去做。券商们都表示，承销企业债券利润并不高，加上还要承担承销风险(对未卖出部分要包销)，券商的压力很大。对此，券商业内把目前的经营状况称为“苦苦支撑”。机构怕被“套牢”
我国企业债券市场的投资者主要有个人投资者和机构投资者。机构投资者包括保险公司、基金管理公司、财务公司、城乡信用社、证券公司和其他社会法人。根据国外的经验，机构投资者一般占企业债券总投资额的60-70%。在我国，由于所发的企业债券多数是3-5年的短期品种，适合个人投资者的短期投资偏好，因而其持有者也以个人投资者居多。机构投资者则不同，他们注重债券的利率和定价方式，只要能够有效规避利率和流动性风险，期限的长短不是最主要的考虑因素。因此，如果利率风险和流动性风险都很小，且利率水平和定价方式合理，机构投资者则更加愿意投资长期品种。
事实上，机构投资者普遍不看好目前的企业债券。他们认为，企业债券市场的盘子太小，债券利率以固定利率为主，存在较大的流动性风险和利率风险，此外，投资企业债券还需要交20%的利息税，又使收益进一步缩水。一位保险公司投资人士分析，照当前企业债券二级市场的成交量，几手就会拉高其价格，而且机构投资者一旦进去就出不来，根本无法参与。他认为，每个单一债券品种的日成交量要在5000万元以上才好操作。(本报记者 杜舒）
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