| 交行领跑国有商行上市 两地同时上市考验询价制 | ||||||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年09月07日 14:46 21世纪经济报道 | ||||||||||||
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本报记者 刘鸿雁 刘欣 北京报道 监管层推动两地同时上市 交通银行行长张建国说，2004年注定将永载交通银行发展的史册。
交行上市地的选择和上市的顺序长久以来一直没有确定。 根据记者获取的消息，由于考虑到股本较大，交行最早希望在海外上市。而后又一度考虑“先在香港上市，后在国内上市”的步骤。但最终选择了H股、A股同时上市，则另有一番衷肠。 去年年底以来，国内市场对大盘优质上市资源流失海外的不满愈演愈烈，许多基金公司抱怨：“虽然基金发行得越来越多，但整个A股市场值得投资的上市公司不超过100家。”而这样的局面，最终导致了基金的集中持股和交叉持股现象日趋严重的事实。 另一方面，部分专家学者也提出了“一些海外上市的大型国企在融资上过分依赖外资的现象，有危及国家经济战略安全的危险”的观点。国资委在今年也多次提出：“中央国企要争取重组上市，一些特别好的央企还应该争取在国内上市，以便国内投资者更好地分享这些好企业所带来的更高的投资回报。” 显然，监管层对此是有所考虑的。而近期更有香港消息人士透露，目前证监会集中考虑证券市场与国际化接轨问题，近期曾就同时发行A股及H股事宜咨询过投行界人士的意见。 交行最后采用两地同时上市的策略，应该说也是符合证监会这一战略思想的。 该消息人士说，证监会这一战略的主要针对目标是大型国企，特别是银行。不过他认为，相信证监会不会有正式文件出台，硬性规定企业必须这样做，就如当年鼓励企业以H股形式上市、少采用红筹方式上市一样，也没有明文规定。 据悉，目前有超过20家国企在发行H股后到内地发行A股，但都不是同时发行。消息人士透露，目前内地有四五家公司，在做A股和H股同时上市的准备工作。他认为，如果一切顺利的话，年内就可以看到一两家这样两地同时IPO的公司。 有投行人士指出，两地同时发行的方式，目前不存在实质性的法律障碍。但由于操作上需要两地监管机构协调、豁免或放宽部分规定，所以整个筹备的过程将比较复杂和漫长。 两地同时上市的焦点是定价问题，国内市场的IPO市盈率之前在20倍左右，而香港市场的IPO市盈率在10倍左右。同一公司H股股价比A股价格低很多这是众所周知的事实。 当年仪征化纤(资讯 行情 论坛)在H股挂牌之后回过头实施国内上市，由于当时国内市场非常低迷，承销商不得不向H股股东承诺，发行价不低于2.8元。 目前民生银行(资讯 行情 论坛)正在谋求发行H股，如果成功将会是首家“先A后H”的公司，如何定价也是民生银行遇到的一大难题。最大的难题在于，如果定价高了，H股卖不出去；而定价低了，国内投资者不高兴，甚至出现股东大会否决H股上市计划的可能。 有知名投行界人士指出，与上述非同时上市相比，在目前正在实施的新股发行定价改革的政策指引下，两地同时发行的定价问题反而相对容易解决。 该投行人士认为，目前正在实施的新股发行改革规定，A股的IPO也要向机构投资者询价，机构投资者包括基金、QFII、证券公司等。因此在两地的市场询价之后定价，参加询价的机构投资者一旦掏钱，即使两地市场价格存在价差，股票仍然可以顺利发行上市。再加之目前国内市场与香港市场两者间还相对封闭，因此同时发行将会使定价变得相对简单。 更重要的是，汇丰银行已经参股持有交行19.9%股权，在汇丰的示范效应下，海外投资者踊跃参与将是完全可以预见的。 IPO改革和暂停的背后 有市场人士指出，在交行急切上市的背后，证监会是扮演了“扶上马，送一程”的角色。更有消息认为，目前证监会正在进行的新股定价改革，以及暂停IPO的做法，客观上达到的一个效果就是，方便大型企业的上市。 中国证监会日前发布公告，公开向市场征求《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)的意见。并要求有关意见于2004年9月5日前反馈至中国证监会发行监管部。 公告称，为保证公平、公正，在《通知》正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。《通知》发布后，按新政策安排新股发行。 这既是给濒临1300点破立大关关键时期的证券市场修养生息的机会，同时也是在资金面上积蓄能量，为航母下水保驾护航。 该人士认为，现在管理层推出的新股发行定价方式，实际上会取得一个效果，就是调低A股发行价，以适应在H股发行的需要，扫清了大型国企和银行等企业两地上市的一个障碍，进一步推动直接融资的进程。 《征求意见稿》规定，保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。经中国证监会同意，发行人及保荐机构可以根据市场情况调整上述比例。 这表明，融资方可以灵活地控制机构配售额度。当发行股本较大，中小投资者难以承受时，可提高机构投资者的配售比例，以保证股票的成功发行。 有业内人士据此认为，赋予融资方灵活调控机构配售比例的规定，显然有利于大盘股的顺利发行的。 但在证监会及时否认此举“乃救市之举”的传言后，市场倒更是越发以暴跌还以颜色。市场的理解是：“原本以为监管部门是要救市，市场还有一点希望可言。但似乎又自己否认了。那么到底是救市还是为了更好地服务于在融资？” 业内人士认为，由于这些即将上市的股票融资规模都比较大，如果他们在宏观紧缩政策没有最后放开以前上市的话，将会给原本就紧张的市场资金面带来更大的压力。而交行等企业如果同时在两地上市，将进一步拖累A股市场。 该人士分析，目前H股IPO市盈率比A股低很多，一旦两地同时上市，将会影响到内地A股的价格预期。在与国际化接轨的同时，市盈率接轨、股指下行在所难免。 首先上市作试点 在几家国有商业银行上市的进程中，建设银行一直是呼声最高的。但是由于财务重组工作复杂，建行的IPO将推迟到明年。今年初夏，交通银行进入人们的视线。 2003年交通银行向国务院上报了整体改革方案后，国务院经综合考虑权衡，于2004年6月14曰正式批复了交行深化股份制改革整体方案，同意交行进行财务重组。业内人士透露，交行率先整体上市，实际上是国务院和监管层的整体安排。 最高管理层认为，直接把规模巨大、业务复杂的四大国有大银行推向国外股市风险太大。交行的规模不到四大行中规模最小的中国银行的一半，实际上的经营状况和资产质量都相对较好，因而比较适合用于实验，如果成功也有利于提升国有大银行上市的市场信心。 因此，交通银行将起到先锋部队和试验田的作用。 交行上市已进入“缄默期”；建行的股份制改造已进入“收官”阶段；日前中行股份公司也正式成立，履新的中行行长李礼辉表示，交行、中行和建行上市时间不会有太大的间隔。 就在1300点大关岌岌可危，直接融资面临极大的危机之际，国有商业银行上市的步伐鼓点反而越敲越急。有传言说，中石油的A股融资都要为银行上市让路。银行上市可以说是急、急、急！ 银监会一位官员说，其实，上市本身不是目的，银行上市的终极目标是改制。改制的动力虽然也来自于外资银行的挑战，但更多地来自于经济运行和经济体质改革的需要。 2006年我国将放开银行业。目前外资银行在中国设立网点还需要银监会批准；只有上海、深圳等一些地方有个别的外资行可以开展人民币业务，北京还没有一家外资银行有这个权利。 国内的银行改革进行了很多年，和以前已经有了很大的不同，但是仍然在继续产生不良贷款，无庸讳言，其经营能力和公司治理结构还存在很大的问题。一旦外资银行享有国民待遇，开设网点不再受到严格限制，也能从事人民币业务，国内银行将面临这样的挑战将会出现什么局面，从目前的状况来看，实在让人难以产生信心。 金融是经济的核心部分，以前改革是将金融放在其他部门的改革之后来进行的。但是从实际的情况来看，当初的这个决定为现在埋下了很多地雷。可以说，现在金融改革的滞后，对我国经济的快速发展起到了阻碍和束缚的作用。 此次宏观调控不少舆论都呼吁，要尽可能多地采取市场手段，少采用行政手段。但是银监会这位官员说，之所以采用行政手段，就是因为银行对市场不敏感，管不住自己的贷款。银行如果没有联良好的机制，管不住自己的贷款，要想纯粹用市场的手段来调控各种投资热是根本不可能的。 通过上市来达到改制的目的能否成功还不能预料，但当“必须化解高度集中在金融企业上的全社会风险”成为本届政府首当其冲的政治任务的时候，用国务院领导的话来说是“此事只能背水一战！” 交行董事长蒋超良曾经说，交行对上市“痴心不改”的原因有四：一、借资本市场的监督管理机制，完善交行的公司治理和内部管理；二、开辟新的可持续融资渠道；三、建立有效的市场化人力资源激励约束机制；四、主动融入国际金融市场，提升交行的国际形象和竞争力。从中也可以看出，改制是交行上市最重要的目的。
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