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作者：徐胜治
一直以来，筹资都是我国股市的核心功能，而新股发行(IPO)则是实现这种功能的主要工具，甚至可以说是这个市场的主动脉。然而今年以来，不断有新股跌破发行价、甚至开盘首日就处于发行价下方运行的情况发生，如济南钢铁、苏泊尔、美欣达等，二级市场的偏弱走势已经对一级市场构成冲击。
8月31日，中国证监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，并声明，在正式通知未颁布之前暂停新股发行工作。
不可能扭转市场走势
一提到暂停新股发行，人们首先想到的恐怕就是10年前的三大政策。1994年7月30日中国证监会就曾做出过暂停当年新股发行与上市的决定，已挽救当时连连破位的市场走势，随后，市场以一轮大幅上涨行情对此做出回报。那么今年的这次暂停新股发行与上市工作与当年的三大政策有什么相同或不同之处呢？
笔者认为，最大的区别是所针对的对象不同。当年三大政策采用暂时牺牲一级市场的做法来促进二级市场上涨。但今天暂停新股发行是为了新股发行制度的改革服务，其目的直接针对一级市场前期尴尬的处境。防止新股跌破发行价的势头蔓延开来，最后导致新股上市的工作受到威胁，这一点投资者一定要有清醒的认识。
虽然暂停新股发行短期内确实能够起到利好作用，8月31日的跳空上涨也说明了这一点。但是这种上涨只是一个副产品，其力度还没有到达从根本上扭转市场走势的程度。
不宜杀跌的信号？
虽然政策改革直接针对一级市场，但是一二级市场之间重来都是联动关系，任何针对一级市场的利好政策必须要有二级市场的走势配合才能够成功实现。这也就意味着，管理层在后市也将会采取相应的措施扭转二级市场的下跌走势，希望股指能够保持在一个稳定的运行区域当中。从操作角度而言，在股指接近新低点位出现暂停IPO的政策，已经明确地告诉投资者这是一个后市不宜再杀跌的信号。就算股指在短期内或许仍然出现了下探走势，那么行情的诱空意味着只能会越来越浓。
从股指短期走势来看，8月31日的普涨并未对长期以来压制股指的短线技术系统构成挑战，后市是否对30日均线形成有效突破应该是确认底部形成的一个标志。从8月31日的成交量来看，并没有出现激动人心的放大，短期内立即形成突破向上的机率并不大，行情还处在预热阶段，后市仍然存在继续下探的可能，但是操作上不宜杀跌。
“新股不败”还是“机构不败”？
市场近期发生的重要变化之一就是新股不败的定律正在被改写，从管理层角度来说这是不希望看到的情况。通过发行制度改革，确定市场投资者，至少是机构投资者能够接受的发行价格，保证今后一段时间新股发行工作的稳定和持续，并且为即将要上市的重要的国企大盘股扫除障碍，这也是今后一段时间工作的重心。所以IPO制度的改革是新股不败这个定律延续的标志。
从效果上来看，这次改革最大的受益者当属那些机构投资者，以证券投资基金、合格的境外机构投资者(QFII)、符合条件的证券公司为代表的机构投资者市场地位大大加强。可以形象地将今后的IPO工作形容为“先批发、后零售”，股票的历史成本由各机构投资者之间相互博弈形成。从此以后，机构投资者不仅是决定二级市场核心资产方向的主要力量，甚至也成为了决定一级市场历史成本的主要力量。
从这一点可以看出管理层超常规培育机构投资者的决心，将这个市场交给了机构。作为市场其他投资者来说应该看清这个形势，操作上也应该顺应这种潮流。近年来市场的“一九现象”恐怕在未来一段时间内仍然会是一种潮流。
IPO恢复将带来转机
我们已经说了暂停IPO是一种“不杀跌”的信号，那么市场“空翻多”的信号将会出现在什么时间呢？我认为在政策推出之后，答案已经明确。
首先要注意到暂停发行新股的时间并没有一个明确的限制，而是说在正式通知颁布之前。我想现在要做的就是各发行人和机构投资者针对这一新政策的准备，当一系列准备工作完成之后，新股发行工作就会再度启动。这个时间不会太长，一个月左右比较合理，当然现在还不能完全确定。
但是有一点可以确定，市场的真正转机不应该出现在IPO暂停这个时间点上，更大的可能性是出现在IPO重新恢复这个时间点上。前期市场有很多关于超级大盘股的上市传闻，现在看来恐怕不是空穴来风，IPO的恢复可能同时伴随着又一次重要的超级大盘股上市，而这恰恰是市场转机有了出现的可能。
从市场层面，发生底部反转至少需要两个条件：一是“东风”，二是“龙头”。我认为这个东风并不完全来自于局部利好，调整自宏观调控开始，也要从宏观调控政策的变化当中找到转折点。从4月初开始的宏观调控到“十一”前后周期已经接近半年，有关人民币汇率与利率问题的争论我想应该有一个答案，宏观调控也应该从行政手段到市场手段完成一个过渡，这个过渡就是一个转机，这个转机就是我们所要的“东风”。
那么“龙头”呢？去年下半年到今年上半年的行情从底部启动时，长江电力的上市起了重要的作用，那么这一次市场会不会故计重演呢？从目前的形势来看这种可能性相当大，因为短期内市场发生的改变正是在IPO环节上。各机构投资者如果想实现一二级市场之间的联动，也很可能会做这一方面的考虑。
对于后市市场的变化我可以得出一个结论：股指走势面临着底部转折的出现，这个转折的时机并不是暂停新股发行，而是新股发行暂停之后的恢复。投资者从操作上来讲应密切关注这一事件的发展，目前角度操作不杀跌，当新股发行工作重新启动特别是伴随着重要的大盘股上市时，可反手做多。
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