设立中小企业板带来新希望 深金融中心梦想复苏

　　南方网讯　今年2月23日，在深圳政协会议的专题议政会场上，有记者向时任深圳代市长的李鸿忠提出了“深圳何时重发新股”的问题。对此，李鸿忠的回答非常意味深长：“我们已经看到了希望之船的桅杆！”昨天(5月17日)傍晚，深圳主板市场将设立中小企业板块的消息让深圳真切地看到这艘希望之船的身影。尽管这一消息有些姗姗来迟，但它标志着深交所经历三年零八个月的漫长等待终于迎来了即将重发新股的春天，原已似乎遥不可及的深圳金融中心梦想开始复苏。

　　三年苦等有了结果

　　早前设想的创业板相比，中小企业板块并未一步到位

　　自2000年以来，对创业板何时推出，以何种形式推出，一直争论不休、猜测不止。昨天的消息可以说给这一争论与猜测画上了一个句号。

　　据了解，中小企业板块实施方案将遵循审慎推进、统分结合、从严监管、统筹兼顾四个原则，在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深交所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块。针对中小企业板块的风险特征，在交易和监察制度上作出有别于主板市场的特别安排：一是改进开盘集合竞价制度和收盘价的确定方式，进一步提高市场透明度，遏制市场操纵行为；二是完善交易信息公开制度，引入涨跌幅、振幅及换手率的偏离值等监控指标，并将异常波动股票纳入信息披露范围，按主要成交席位分别披露买卖情况，提高信息披露的有效性；三是完善交易异常波动停牌制度，优化股票价量异常判定指标，及时揭示市场风险，减少信息披露滞后或提前泄露的影响。同时，根据市场发展需要，持续推进交易和监察制度的改革创新。

　　尽管与早前设想的创业板相比，中小企业板块并未一步到位，但深圳停发新股三年多时间苦苦等待终于有了结果。“从目前的情况来看，这一板块的推出最实质的内容就是深交所重发新股。”一位证券人士昨天向记者说。专家表示，深圳建立中小企业板，不但为深交所恢复新股发行创造了良好的条件，而且可以使沪深两个交易所的功能定位更加明确。沪、深证券交易所功能互补，遥相呼应，有利于构建多层次的资本市场体系，丰富资本市场层次，改善资本市场结构，从而有效发挥资本市场优化资源配置的功能。

　　停发新股损失巨大

　　网络高科技泡沫破灭致使境外创业板元气大伤，深圳创业板计划一搁三年多

　　新股恢复发行标志着深圳金融的春天将再度降临。但在这一场等待之中，深圳付出了惨痛的代价。

　　1999年下半年，中国证监会正式提出在深、沪交易所专门设立高新技术企业板块。在美妙前景的诱惑下，一时间群雄逐鹿，2000年8月，深交所公布创业板的相关规则，标志深圳在这场角逐中最终胜出。

　　就在此时，深交所主板市场很可能被并入上交所的传闻开始在业内流传。据说为了保证深圳的主板市场，深圳市主要领导都在北京“陈情”，力陈撤销主板对深圳经济的利害关系。最终，深圳艰难地取得了主板暂时不并迁往上海的承诺，但从2000年9月开始，深圳不再发行新股。在纳斯达克股指屡创新高的情况下，很多人都认为创业板开设已近在咫尺。

　　就在深交所满怀憧憬，业界乐观地以为创业板即将推出之际，作为榜样的纳斯达克却一气跌到谷底，其东京市场也被迫撤销。在纳斯达克的带动下，香港的创业板也从1000点跌到100点，境外其他创业板也都现出了颓势，德国甚至还关闭了开办6年的创业板。而在网络高科技泡沫破灭致使境外创业板元气大伤的同时，中国的主板市场又接连查处了中科创业、亿安科技、东方电子、银广厦等系列大案要案，主板市场不规范，二板上市更加危险，为此，中央决策层为防范金融风险考虑，将创业板暂时搁置案头，这一搁就是三年多。

　　弃深投沪曾渐成趋势

　　停发新股造成深圳经济震荡，人才蒸发，深交所这个深圳的资金蓄水池也日渐干涸

　　以停发新股为代价换取设立创业板时，深圳是个踌躇满志的少年，未曾想过这一人生设想会因不可抗拒之因素而中断。不夸张地说，设想未果的残酷现实曾让很多人抱头痛哭，“真的害惨了很多人”，深圳一位证券公司工作人员的痛感至今尚未消除，他在这场嬗变中煎熬了三年多。

　　就个人而言，停发新股不仅使曾经日进千金的证券从业人员收入缩水，他们的生活方式也从觥筹交错“蜜月”期转至平淡无奇。国信证券总裁助理何诚颖曾经有个很重要的一个社交圈子，便是那些被深圳证券市场光环吸引而来的师兄弟们，“以前大家经常来往，现在都跑到上海去了，很少聚了！”何认为，人才转而北上，是深交所停发新股最大的损失。《深圳，你被谁抛弃？》作者呙中校说：“感觉机会越来越少，个人发展空间极度受限。”在停发新股的日子里，呙从证券业转行至房地产，而他原来的一部分同事也转战上海，部分人则转了行。

　　人才蒸发同时，深交所这个深圳的资金蓄水池也日渐干涸。原来沪深两市无论是上市公司还是流通市值都相差不多。据不完全统计，停止IPO的两年中，深市累计流失二级市场交易资金达到4695亿元，平均每月187.8亿元；平均每月流失印花税收入3756万元，到2002年，印花税收入累计流失近10亿元。这些数字装在深圳证券市场的始作俑者们心里，隐隐作痛。

　　人走了，财散了，投资者也变心了。停发新股后的三年中，弃深投沪已演变成一种趋势，进一步加剧了深市的交易萎缩。由于深交所这一“金融心脏”的跳动日益微弱，深圳金融业也繁华殆尽。部分证券公司已迁址上海，一些新组建的，尤其是具有外资背景的证券公司也弃深投沪，例如中银国际证券。

　　在深圳证券业从业11年的何诚颖百感交集地用数据说明了伤痛。

　　到2002年底，注册于深圳的证券公司17家，注册于上海的14家，深圳在数量上稍强，但“体质”不如沪。

　　巨大的资金流涌向黄浦滩，卷走的不仅是证券公司和基金公司，一些土生土长于深圳的银行、保险公司也开始“背井离乡”。去年，平安保险悄然将寿险总部和投资管理中心等核心部门移师上海让深圳痛心疾首。深交所停发新股对深圳金融业和经济发展生产的震荡，直接动摇了深圳欲成为全国金融中心这一梦想的基石。

　　中小企业从此融资有道

　　中小企业板块只是第一步

　　成思危提出“三步走”方案，时机成熟时深交所再成立二板市场

　　社会各界对深圳经济前景曾产生忧虑，去年《深圳，你被谁抛弃了？》一文更是将这种忧患推到了极至，新股的停发以及创业板的迟迟不推出都是这种忧虑意识的重要源头。

　　“希望老领导、老专家们能反映一下深圳的心声，把深交所停发新股造成的损失降到最低。”去年深圳下一步改革方案论证会上，副市长张思平希望中央部委和北京的专家学者们为站在十字路口的深圳鼓与呼。事实上，停发新股后，深圳政府高层无时无刻不在争取创业板的尽早开办。深圳市政府高层、业界以及证监会官员也在多次场合对此表态。与此同时，深圳也没有独抱开设创业板这棵大树，而是积极调整发展思路，借势香港，将深圳定位为国际化大都市。

　　一方面，深圳没有放弃金融业的核心地位，为了重振金融业信心，深圳推出了扶持金融业发展“18条”及实施办法，市委市政府领导在多种场合都表示要大力发展金融业。在去年的“中国基金论坛”上，李鸿忠在致词中指出：“今年以来深圳市政府采取了力度空前的措施来支持金融业的发展，目的是为了使深圳成为最适合金融业发展的一块热土。”

　　金融业也未因失落而停滞不前，2003年末，深圳市所有金融机构本外币存款7100亿元，比年初增加1180亿元，增长20%；贷款5425亿元，比年初增加1005亿元，增长23%.另一方面，深圳也着手在新一轮经济增长上调整产业结构，稳步提高经济增长效率。

　　经过三年多的调整，业界逐渐回归理性。高新技术产业周期性的疲软渐行渐远，境外创业板也逐步恢复元气，其监管机构更着手制定相关规则，摒弃概念炒作、种子公司，转为注重公司质量，吸收已有一定成长基础的创新高科技中小企业。

　　在内地逐步对创业板恢复信心的同时，创业板迟迟不开也已直接影响到全国大量中小企业的成长。建立多层次资本市场，满足各种企业融资的需要已迫在眉睫。2003年春天全国“两会”期间，广东省部分政协委员与人大代表分别提交了提案与议案，提出在深圳主板设立中小企业板块，恢复新股发行。当时证监会主席尚福林亲临会场，表示将“认真研究”。2003年8月中旬，全国人大常委会副委员长成思危提出一个“稳妥”的“三步走”方案，即先在深交所设立科技板块，时机成熟时再把这个板块分立出来，成立二板市场，其指导意义不言而喻。

　　重新定位深交所市场功能

　　建中小企业板，可为高成长性中小企业和创业型企业搭建直接融资平台

　　“股市缺的不是钱，而是好的投资品种，深交所重发新股对股民而言是个利好消息，质量好的股票多，股市就能活跃”。多位专家不约而同表达了这个观点。根据中国人民银行网站上发布的数据显示，截至去年12月底，全国的储蓄存款超过10万亿元，如果深交所在恢复新股发行时注重质量，就能吸引大量资金流入股市。

　　查振祥教授认为，由于目前存在双轨制股份(法人股国有股以及流通股)，造成上市公司只顾圈钱不注重业绩的怪象，影响了股市的发展。因此在深交所重发新股的时候，就要力争上市公司以民营为主，不要有国有控股企业，尽量全流通。

　　建立中小企业板，可以为高成长性中小企业和创业型企业搭建直接融资平台。也就是说，中小企业板不仅仅为高科技企业提供融资服务，它的上市对象有两类：一类是成长型中小企业。成长型中小企业具有高增长性、企业活力和适应性、稳定性的特点。另一类是创业型企业，即在产业生命周期中处于创业初期或种子阶段的中小企业。这类企业具有经营历史很短、市场需求不确定、盈利能力不稳定、破产风险较大的特点。

　　深圳建立中小企业板，不但为深交所恢复新股发行创造了良好的条件，有利于深交所的市场功能重新定位。今后上交所将主要为业绩相对稳定的大型企业提供融资服务，深交所则定位于高成长性中小企业和创业型企业的融资市场。两者功能互补，遥相呼应，从而有效发挥资本市场优化资源配置的功能。

　　股权分置仍未解决

　　现在，中小企业板会产生诸多“赢效果”似乎成了不争的事实：中小企业融到资金，风险投资商找到退出途径，而投资者又多了一个发财机会(按照“规律”，首批在中小企业板上市的股票必炒无疑)。然而在这呼声甚高的时候，投资者的心中也形成了一些忧虑：短期内不搞全流通，会不会增加投资的风险呢？深交所恢复新股发行无疑会分流主板市场的资金，这对低迷许久的股市而言会不会雪上加霜呢？就此，我们不妨为中小企业板把把脉，也作点冷静的思考。

　　“全流通”心结难解

　　众所周知，国内主板市场的股权分置问题由来已久。股权分置是证券市场健康发展的重要阻碍。尽管多数学者及资本市场业内人士认为，中小企业板上市公司以全流通方式发行更有利于创业板的发展。但考虑到国内证券市场的现状，出于审慎的考虑，中小企业板短时间内不会实施全流通发行，这就意味着股权分置的问题仍然存在。

　　“中小企业板能否实现全流通迟迟没有定论，使创投资本没有投资信心，作为投资机构来讲，它一定是有了好的退出渠道以后才能再进行经营和投资，投资人肯定不会光掏钱不收割。”一位风险投资公司的老总如是表示。

　　以分流主板资金为代价

　　可以说，目前中国资本市场的发展状况具不具备在主板以内开设第二个市场的条件，不仅仅是一个名称、门槛高低的问题，还是一个市场承受力的问题。中小企业板的推出以直接分流主板资金为代价，这对刚刚结束长达两年多调整的主板市场将会有怎样的影响，大家不得而知。不过，也有专家表示，由于中小企业板块的流通股都是小盘股，目前通过审核即将上市的企业也仅有几十家左右，因此对股市的冲击不大。

　　另外，中小企业板是一个比较模糊的概念。到底什么样的企业和多大规模的企业属于中小企业，是一个很难界定的问题。特别是在股权分裂的情况下，非流通股与流通股的同时存在与数量差异就使得这种确定成为更困难的问题。

　　对深沪竞争现状影响不大

　　具体到深交所而言，中小企业板获批、即将发行的新股将成为深圳金融业再起风云的助推器。但这能改变近年来上海金融市场风云突起、深圳金融地位一再下滑、陷入暂时困境的局面吗？

　　因为毗邻香港，深圳得以迅速腾飞；同样因为毗邻香港，在确定上海和深圳谁是国际金融中心时，决策层注定要向上海倾斜。很明显，即使恢复新股发行，深圳也难以撼动上海国际金融中心的地位。“深交所发行新股对上交所影响不会很大，”多名业内人士如是说。一个事实是：即使深交所恢复新股发行，恐怕也难以和上交所抗衡。一直研究深圳金融定位的国信证券综合研究所所长何诚颖博士透露：去年通过发行审核的新股之中，5000万股以下的中小企业板块数量远不及5000万股以上的大盘股。

　　“要避免两者恶性竞争，管理层就要尽快在法律上制度上明确深交所的市场定位”。何所长认为，由于真正具有成长性的中小企业往往是不可多得的优质上市资源，且将很快发展成大型企业，因此，“流通股在5000万股以下只能是暂时的划分标准，如果不尽快通过法律形式明确下来，随着时间的推移，深沪两交易所对中小企业板这块优质资源的争夺将难以避免”。

　　深圳到底要走一条什么路呢？深港合作被许多专家视为必然选择，但在目前两地法律体系、货币体系等各方面都存在差异的情况下，联合只能是将来的方向。首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏教授认为，深圳目前背靠内地应该“以我为主”，踏踏实实地发展，如果现在就和港交所联合，那么在这个过程中以谁为主、两个创业板的连接及监管等一系列问题将决定深交所的路会越走越窄。　

　　热效应

　　“今年以来深圳市政府采取了力度空前的措施来支持金融业的发展，目的是为了使深圳成为最适合金融业发展的一块热土。”

　　——深圳市长李鸿忠

　　“股市缺的不是钱，而是好的投资品种，深交所重发新股对股民而言是个利好消息，质量好的股票多，股市就能活跃。”

　　——专家　　

　　冷思考

　　“中小企业板能否实现全流通迟迟没有定论，使创投资本没有投资信心，作为投资机构来讲，它一定是有了好的退出渠道以后才能再进行经营和投资，投资人肯定不会光掏钱不收割。”

　　——某风险投资公司的老总

　　“流通股在5000万股以下只能是暂时的划分标准，如果不尽快通过法律形式明确下来，随着时间的推移，深沪两交易所对中小企业板这块优质资源的争夺将难以避免。”

　　——国信证券综合研究所所长何诚颖

　　作者：记者 李斌 杜雅文 方常君