资产证券化券商业务新舞台

　　本报记者 王乐

　　在日前推出的首个国内商业银行资产证券化项目———工行不良资产证券化试点项目中，首次出现了券商身影。此次券商参与设计的资产证券化项目有何新意？券商在即将到来的资产证券化的大潮中将有何作为？工行证券化项目重要参与者———中信证券企业融资委李晟博士日前向记者介绍了相关的情况。

　　国际惯例+本土特色

　　李晟介绍说，此次工行不良资产证券化试点是国内第一次进行国有商业银行信贷资产的证券化业务，在工行总行的协调下，汇集国内外优秀的投资银行、券商、信托公司等相关机构共同设计了本次证券化处置不良贷款的新模式。该方案有多种创新之处。

　　对人们普遍关心的产品具体特点，李晟介绍说，本次证券化产品的设计来源于四个方面。第一，参考了国外同类产品设计的基本原理和思路；第二，客观、规范地分析了工行宁波分行资产包的现状及其未来现金流情况；第三，遵循了国内现行法律法规的相关规定；第四，充分考虑了当前资本市场投资者的投资需求。

　　在考虑上述四个方面后，设计者将产品分为三个级别，分别是A级受益权、B级受益权和C级受益权。A级受益权属于无担保的资产支持证券化产品，其发行规模为3亿元，其本金和利息的保障来源于账面本金余额为26亿元的未来现金流，由于其本息的支付顺序优先于B级受益权和C级受益权，所以其安全性能够得到充分的保障。B级受益权的发行规模为3亿元，其本息的支付顺序优先于C级受益权但略后于A级受益权，从资产支持的角度来看，其安全性的保障不如A级受益权，但是由于工行承诺到期回购，所以安全性也能得到充分保障。C级受益权的发行规模为2.2亿元，目前归工行宁波分行持有，不向市场发售。

　　新尝试意在树立标杆

　　李晟说，证券化方式处置不良资产是国外较为成熟的方式。本次工行在国内首次采用该方式尝试不良贷款的处置，特别是无担保的资产支持证券产品的发行，可以在一定程度上测试证券化产品在中国的接受度，为今后国内大规模开展、大批量处置商业银行不良资产树立了标杆，对我国证券化市场培育、金融产品创新、金融机构风险化解等方面都具有非常重要的意义。

　　券商业务新矿待开采

　　对于为什么要引入券商的参与，李晟博士表示，此次推出的产品参照了国际成熟的模式。在国外，券商是证券化运作的主要推动机构和重要参与者。在本次证券化项目中，中信证券参与了资产包的选择、现金流的评估、产品结构的设计、相关法律文本的修订等过程，并且独立承担本次证券化产品的资本运作和市场营销，使得该产品真正能够与资本市场实现对接。

　　资产证券化业务在券商业务结构中处于什么位置？前景如何？李晟表示，证券化业务是区别于投行IPO和其他再融资业务的又一重要业务内容，属于类似于固定收益率的结构性融资业务，国外证券同行中，这一业务量和比重都很大。但国内这方面的业务刚起步，属于全新的创新性业务。他说，中信证券对金融创新的一贯重视和投入，使得公司能够在这一业务创新中抢得市场先机。他透露，中信证券今年初即已专门成立企业融资部，专门从事资产证券化业务，这在国内券商中是第一家。