邮储“航母”资金进入债市 累计结算量超过千亿

　　只存不贷吃利差的国家邮政储蓄资金目前正在陆续进入市场运作。截至今年2月底，国家邮政局邮政储汇局已经在银行间市场进行了6个月的交易，累计结算量超过千亿元。

　　入市进程逐步加快

　　去年9月起，原本“足不出户”国家邮政储蓄资金首次出现在银行间债券市场上，迈 出了其市场化运作的第一步。至今年2月，邮政储汇局的结算总量便达到了1096.94亿元，平均月结算量为182元。

　　从单月结算量上看，随着时间的推移，邮政储蓄资金的入市进程逐步加快，尤其从今年年初起明显提速。在去年9月至12月间，邮政储汇局在债券市场上月结算量一直保持在百亿元左右的规模。今年1月份，邮政储汇局的结算量在市场总体下行的背景下逆市上扬，达到228.39亿元。今年2月份，其结算量又在1月份的基础上，增加了九成，达到434.82亿元。

　　而在结算量的构成中，80%至90%为风险最低的国债逆回购，即以向市场其余成员拆借资金的方式，获取资金收益，余下部分则主要买入部分现券。显然，在市场化运作的初期阶段，邮政储蓄资金在银行间债券上十分谨慎，以寻求低风险收益为目标。

　　可运作资金上千亿

　　进入债券市场的资金，仅是邮政储蓄资金的一部分。

　　长期以来，邮政储蓄资金的运作模式主要依赖于转存至央行，靠央行支付高达4.131%的转存年息，坐享巨额利差收益。然而随着邮政储蓄转存款利率和管理方式发生重大变化，这一无风险的经营方式也宣告终结。

　　自去年8月1日起，邮政储蓄新增存款转存人民银行的部分，按照金融机构准备金存款利率1.89%计息。此举意味着，邮政储蓄资金必须走向市场，寻找新的资金运作模式，否则将面临倒息差的风险。如目前一年期存款为1.98%，如果新增存款再转存至央行，则邮政储汇局将倒帖给储户9个基点的利差。

　　截至去年8月底，邮政储蓄的余额超过8400亿元。一位业内资深人士认为，由于央行目前仍规定,2003年8月1日以前的邮政储蓄老转存款暂按现行转存款利率计息。因此，8000多亿元的资金不会一下子进入市场运作，估计目前邮政储汇局运作的资金量大约在2000亿元至3000亿元之间。但是，即便如此，其资金的运作压力仍然不小。

　　假设这些资金主要为一年期存款，则邮政储汇局一年需要倒贴的利息大约在1.8亿元至2.7亿元之间。并且，以往邮政储汇局内部资金均交由总局统一打理，而总局则付给各基层部门约2.6%至2.7%的保底利率。因此，如果算上资金成本，则既使不盈利也需新增15亿元以上的资金运作收益。

　　相当于一家国有商业银行

　　那么，两三千亿元的资金量相当于一个什么样的概念呢？

　　由于目前邮政储蓄资金尚不能进行贷款。因此，从短期情况看，这笔资金量几乎与四大国有商业银行的债市运作资金相当。也就是说，如果这些资金全部投资于债券市场，等于在债券市场上又多了一家国有商业银行级的机构投资者。而且在今年，邮政储汇局以特别成员身份，加入银行间国债市场承销团。

　　然而，业内人士认为，长期以来由于邮政储蓄资金一直养在深闺，缺乏债市投资专业人才队伍的建设，因此债券市场应该不是储蓄资金市场化运作的首选。

　　以现有的运作渠道看，邮政储蓄资金除了进行银行间债券市场进行交易外，还有与中资商业银行办理大额协议存款，与政策性银行进行业务合作，开展部分中间业务。其中，邮政储蓄协议存款的利率水平、存款期限、结息和付息方式等由双方协商确定，显然，与债市投资相比，大额协议存款因为有保底收益，操作灵活，顺理成章地成为吸纳邮政储蓄资金的主流，债券市场的投资仅仅是个补充。

　　市场影响几何

　　尽管如此，邮政储汇局在债券市场上的地位逐步提升。到今年2月，邮政储汇局在银行间债券市场上的排名已升至第14位，在短短6个月内，上升了27个位次，更何况邮政储蓄资金本身仍在不断长大。目前邮政系统拥有3200亿营业网点，每年吸收的储蓄存款大约在2000亿元左右，相当于一家全国性的股份制商业银行的全年吸储量。如果按照目前商业银行的债市投资比例，其每年新增债市投资资金大约有400亿元。因此，邮政储汇局在银行间债券市场上的表现还仅仅是个开始。

　　但是，站在整个市场视野上分析，由于目前低风险的投资品种少，邮政储蓄资金在债券市场上的运作模式主要以逆回购为主，大量的资金并未参与现券品种的二级市场交易，这实际上加剧市场资金宽松程度，在某种程度上助推货币市场的资金利率水平下行，影响货币政策的执行效果。

　　同时，大量邮政储蓄转移为商业银行存款后，增加商业银行的资金运作压力，相应增加贷款比重，以寻求增值。而这一结果，显然与央行今年控制通货膨胀的目标又相冲突，因此如何为邮政储蓄资金拓宽安全的投资渠道，提高市场化运作效率，应该引起重视。

　　(记者秦宏)