专家热议股权分置与全流通 应选公司先行试点

　　本报记者 秦炜

　　股权分置已成为影响我国证券市场稳定发展的重要因素，妥善解决这一问题呼声日高。在昨日召开的“股权分置与证券市场规范发展”座谈会上，与会代表从不同角度发表了各自的真知灼见。

　　“全流通”应选代表性公司进行试点

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌说，“全流通”问题是当前股市的症结，而且股市发展越快，规模越大，其矛盾越突出。解决这个矛盾的基本指导思想，就是要重视流通股股东利益，保护投资者的合法权益。在给流通股股东利益补偿的过程中健全我们的相关法规，这不涉及国有资产流失问题。

　　由于这项工作极其复杂，又要确保市场的稳定发展，完成这项工作肯定需要一个过程。在此期间，政府有关部门可以根据公司不同的股权结构情况，不同的经营情况，不同的规范情况，选择若干个公司向市场明确进行试点。

　　这既不影响市场稳定又可以通过总结不同类型公司的试点经验，公开集中全社会智慧，来更快地解决让市场满意的方案。

　　减持价应以净资产为参照

　　中国社会科学院金融研究所副所长王国刚指出，国有股减持要遵循五个原则。王国刚说，国有股减持的目的是要弱化国企上市公司中的行政机制，促进股市稳定和规范发展。所以，必须要遵循以下原则：国有股一次减持到不是第一大股东；不与民争利，以净资产为参照；承认现有国有股持有格局，谁持有减持收入归谁；国有股减持与全流通必须是同一个过程；国有股减持不能与社保基金挂钩。在这些原则之下，才有可能讨论方案的细则。

　　维护流通股东利益是投资基金的职责

　　华夏基金管理公司董事长凌新源说，股权分置问题是证券市场的症结，各方都企盼着这一问题的合理解决。

　　目前股指与经济环境是背离的，持续下跌的股市是不理性的。在这样的形势下，基金作为市场上规范的机构投资者，依然坚持长期价值投资的理念和规范的投资行为。但同时需要说明的是，证券投资基金是受人之托，代客理财，在任何时候都代表着流通股东的利益，维护流通股东的利益是我们职责，在股权分置问题上同样如此。

　　必须考虑流通股东利益

　　长盛基金管理公司总经理蒋月勤认为，减持过程中，流通股股东的权益应该得到保护，理由如下：

　　1、当前非流通股的获利大部分来自于流通股东。上市公司每股净资产在溢价发行后增值，它来自流通股东的贡献，仅在发行环节，非流通股东就没有成本地获得了增值的利益。此后多次的配股、增发等多次再融资，不断地从流通股股东获取利益，更不必提其获取的巨额非法利益了。

　　2、流通股股东承担的风险和收益关系不对称，并已经承受了巨大损失。不同的进入成本决定了不同的风险承受底线。流通股东按照较高的市价进入市场，股价下跌时，流通股东就承担着损失，而只要股价没有跌破净资产，非流通股东就没有损失。而且近年来股市下跌和市场价值中枢的下移并不完全是由于市场的正常波动，而恰恰很大程度上是国有股减持等制度性因素所致。

　　3、国有股减持本身是对流通股东的一种违约。现在，国有股减持一旦作为政策出台，非流通股东只能接受政策带来的损失。

　　4、国有股减持是证券市场制度性转轨，由此带来的市场损失是正常转轨成本，不应由中小投资人承担。

　　国家不应与民争利

　　银河证券公司总裁朱利认为，非流通股股东要让利流通股股东，并且补偿要配套。股权分置直接影响到了资本市场的发展，由于股权割裂，股票没有定价基础，老百姓不敢买，资金不进场，投资者没信心，市场就不能发展。流通股与非流通股之间的股权割裂，最大的影响是影响了投资者对未来价格的预期。这个问题不解决，永远不行。这个问题弄不清楚，市场就没法稳定。

　　国有股的流通问题不解决，国有股就是账面富贵。上市公司要进行资产重组，要不搞重复建设，要引进外资，股权与产权就要流通，股权割裂的问题就一定要解决。

　　要解决这个问题，一是需要给投资者补偿。国家要让出由于制度原因形成的差价收入，并让给流通股东。这里不存在国家拿钱的问题，只是非流通股东拉一部分差价收入，让给流通股股东。如果这个原则定了，投资者就会心中有数。二是如何补偿，可采取市场方式。市场方式多种多样，这就得发挥中介结构的作用。

　　股权分设是实现股权多元化的重要途径

　　国家发改委经济体制与管理研究所党委书记、副所长李保民认为，股权分设是落实十六届三中全会《决定》提出的“进一步增强公有制的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化”的重要途径，也是“按照现代企业制度的要求，规范公司股东会、董事会、监事会和经营管理者的权责，完善企业领导人员的聘任制度”，完善公司法人治理结构的基本前提和内在要求。

　　他说，为了真正建立起现代企业制度，“产权结构多元化，权利职责有限性，公司治理法人性”就成为最基本的产权制度安排。产权多元化是实现产权清晰的前提，也是国有企业切实转变经营机制的内在要求，现阶段，要按照《决定》的要求，通过多种多样的途径努力实现产权多元化：一是通过股权流动、资产购并和转让上市公司非流通法人股等多种方式，招标招募国内外战略投资人，实现国有企业产权多元化。二是探索国有企业之间交叉持股和委托国有法人持股等办法，改变国有企业单一的股权结构。三是鼓励民间资本参与国有资本的重组，有条件的可以试行经营者持股，股票期权以及管理层收购等方法。四是积极探索职工持股等办法，稳步实现国有资本和国有职工身份置换的共同退出。五是改进和完善无形资产作价入股的办法，制定技术、专利、知识和经营管理等生产要素按贡献参与收益分配的制度。

　　解决全流通是根本问题

　　著名经济学家、燕京华侨大学校长华生说，股市全流通一定要解决，这个问题不解决，其他的问题都解决不了。现在人们都说对流通股股东不公正，对不起流通股，那么，到底在哪里不公正？从法律角度上又如何讲明白？为什么要补偿？谁来补偿？对流通股东，要有一种补偿机制，要让不规范企业规范化，非流通股转让要公开竞价。