《决定》澄清市场众多疑虑 股市有望阔步前行

　　本报记者汪华峰 沈明

　　本周三，备受瞩目的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》见诸报端，反应最快的当属沪深股市。当天的一根带量长阳和10月10日的阳线此呼彼应，投资者的信心随着股指一齐上扬。结合宏观政策面和我国经济发展的局势以及沪深股市自身的运行轨迹分析，一轮新牛市已经明明白白地摆放在我们眼前。

　　政策暖风扑面股市阔步前行

　　如何理解《决定》中体现出的实质利好呢？我们大略把该决定中对资本市场有较大影响的纲领性提法总结成如下三点：

　　首先，明确否定了资本市场边缘化的论调。《决定》中明确指出要“大力发展资本市场和其他要素市场”，扩大直接融资的力度。这是首次把资本市场列在了其他要素市场之前，体现了管理层对资本市场的认识再度提高，资本市场已经成为国民经济的重要组成部分，党中央已经将资本市场发展列为进一步完善社会主义市场经济体制的重要环节。此外，《决定》中还提到“实现投资主体多元化，使股份制成为实现公有制的主要实现形式”，股份公司这种组织形式的地位得到空前提升，与此相应的自然是股份公司的基本载体——证券市场地位的逐步提升。这是对股市边缘化认识和崩盘论的有力反击，对增强市场信心具有重大意义。

　　其次，为全流通和国有股权改革提供重要理论依据。国有企业改革深化的关键在于“完善法人治理结构”，合理的股权结构是法人治理结构完善的关键，改善股份公司股权结构将成为未来国有企业改革的核心所在，这与解决证券市场中长期发展问题是一致的。《决定》透露出的信息是，解决国有股的问题并不是非全流通不可，在股份制企业中，国有资本只需相对控股即能掌控企业。由70%的绝对控股转为20%或30%的相对控股，公有制的主体没变，但却是一次体制性障碍的突破，突出了市场利益各方的平等地位，使“各类市场主体真正具有完全的行为能力和责任能力”。通过适当的减少国有股的持有比例，从而达到股权结构的合理对解决目前市场存在的问题具有重要意义，可以说为理论界以及市场界争论不休的问题作了最权威的阐释。

　　第三，给予货币市场和资本市场沟通的机会。最近市场讨论较多的货币市场基金的问题应该可以理解为连接货币市场和资本市场的重要桥梁，这也是对《决定》中提到的“大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道”的细化，必将吸引更多资金进入市场。在我国目前金融业仍实行分业经营的情况下，建立起货币市场、资本市场和保险市场的联系，无疑对资本市场的发展具有里程碑的意义。

　　经济增长加速走牛底气十足

　　胡锦涛主席19日在曼谷举行的亚太经合组织工商领导人峰会上发表重要演讲时指出，目前，中国经济运行良好，发展势头强劲，预计可以实现全年增长的预期目标。胡锦涛说，2002年，在世界经济增长缓慢的情况下，中国国内生产总值增长8%。今年上半年，尽管受到非典疫情的不利影响，中国国内生产总值仍增长8.2%。目前，中国经济运行良好，发展势头强劲，预计可以实现全年增长的预期目标。

　　国际货币基金组织研究部副董事戴维·鲁滨逊22日在香港说，中国经济增长将保持强劲势头，明年的增长率有望超过7.5%。他在“世界经济展望”研讨会上表示，国际货币基金组织对中国2003年国内生产总值增长率的预测是7.5%，就中国目前经济发展情况来看，估计2004年的增速会超过这个数字。

　　中国国家统计局副局长邱晓华17日表示，今年中国国内生产总值增长预计将在8.5%左右。前三季度中国国内生产总值完成79114亿元人民币，同比增长8.5%，比去年同期加快0.6个百分点。其中第三季度增长9.1%，比第二季度加快2.4个百分点，表明国民经济已摆脱了非典疫情的滞后影响，恢复快速增长。

　　而亚太经合组织近日发布的报告显示，中国今年上半年对外贸易额达到3761亿美元，其中进口增长44.5%。中国2002年吸引的外国直接投资增长迅速，实际利用外资额为527亿美元，比2001年增长了12.5%。

　　从股市和国民经济的关系来看，国民经济的强势发展在股市上的反应一般要延后两到三个月，并且这种反应会与相关行业的发展趋同。由此看来，在国民经济持续稳定高速发展的前提下，股市走牛有着极为坚实的宏观基础。

　　底部特征明显强势不可逆转

　　周末，两市综指下探低点已触及周三阳线的三分之二回调位，而上证综指的5日均线与15日均线又恰好相汇于此处，时间与价位的吻合构成了极为有力的支撑，且相对低位明显有放量迹象，市场因此再现探低回升之势，深综指的两条均线也发生黄金交叉，显示短期的反复尚处于正常的技术调整范畴，并表明中线转强态势难以逆转。

　　姑且不论两市周三形成塔型反转组合，只看周线小型双底特征基本成形，近期市场转暖的可能大大增加，就月线而言，市场中期转强的希望也非常大。以上证综指月线走势为例，历史上出现五连阴仅有两次，一次是1994年3月至7月，另一次是1995年9月至1996年1月，随后都形成了非常浩大的升势，大盘最大涨幅均达到2倍左右；四连阴的情形则只有四次，其后也都形成一根月阳线，依次是1992年11月、2000年1月、2001年11月和今年1月，其中第二次即2000年1月还成为创历史高点的真正起点！由此可见，市场运行过程中的确存在十分奇妙的现象，而这也恰恰是市场规律的一种体现，目前两市都已连续四个月收阴，本月收阳的概率无疑明显加大。尽管至今月线的阴阳尚存在一些变数，但从此前连续收阴之后的走势看，本月即使再度收阴，短期仍见反复，市场中期的运行态势也很难改变。而且这种反复将使底部更加坚实，中长期续航能力更强！

　　从市场热点的表现来看，有色金属板块近期率先向空方发难，该板块的走强，既反映了市场投资趋于理性、理念日臻成熟，也在一定程度上说明市场目前完全有可能形成板块效应，并预示中期升势已为时不远。(下转2版)

　　“定心丸”与“一指阳”

　　10月10日，即三中全会召开的前一个交易日，沪深股市收出放量长阳，给多少人带来了新的希望，然而接下来的股市却又念起了“九阴真经”。看看自今年4月16日以来的市场走势，阴多阳少、阴长阳短，投资者对股市的信心也随着指数一路走低。然而本周三即10月22日，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》正式出台，却给了市场以极大的信心。当天股指也以较10月10日更大的成交量与更长的“一指阳”作了更为积极的反映。

　　之所以有放量“一指阳”，其实来源于投资者心中那颗“定心丸”。仔细找找这颗“定心丸”，也不难。《决定》将资本市场的论述作为单独的一条拿出来加以明确，应该说是空前的。它体现的是党中央对资本市场的高度重视与呵护。同时，这也从全局的高度否定了前期有关证券市场“边缘化”的错误论调。《决定》对中国资本市场的表述可以用一句话来概括：即扩大直接融资，促进国民经济发展。

　　然而扩大直接融资是有深刻背景的。国内金融业发展中一个突出的问题是直接融资的比重过低，近两年直接融资的比重也只有10%至15%之间，且成逐年下降趋势，而发达国家和地区直接融资的比例却在50%以上。今年9月，我国直接融资比例更是降到了2.57%，即使加上企业债所占比重也仅占3.16%。而国内生产总值却从2000年的8.94万亿元增加到2002年的10.24万亿元，今年前三季度已达到7.9万亿元。居民储蓄存款也从6.4万亿元增加到10.1万亿元。这也就是说，在我国直接融资的小比例，已经严重不适应国民经济发展的需要了。这种不适应具体表现在融资的渠道窄、中小企业融资的体制性障碍多、中小金融企业合理的发展需求满足少和居民投资的品种投资渠道单一等方面。所以，扩大直接融资是针对适应和服务国民经济发展而提出的。

　　扩大直接融资是要平台的，那么，建立和健全我国多层次的金融市场体系也就势在必行了。在这个金融体系之中，主板市场、创业板市场、期货市场、债券市场(特别是企业债市场)、货币市场、保险市场都将有机的联系起来。更要提醒投资者的是，中国证监会主席尚福林在组织学习三中全会《决定》精神大会上指出，要把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径。而在日前刚刚召开的“第三届中国基金市场系列国际研讨会”上，中国证监会前主席周道炯也表示，大力发展投资基金是扩大直接融资比重的重要途径。

　　所以，简单地把直接融资与股票扩容联系起来，那视野也就太近太小了。更何况，在建立健全多层次市场体系中，货币市场、保险市场及资本市场将有效打通。据称，货币市场基金有望于本月底出台，这就是一个打通上述三大市场的极好例子。另外，拓宽合规资金入市渠道，使机构投资者逐步成为资本市场的主导力量；进一步完善和规范发行程序，改革发审委制度，实行保荐人制度，以市场主体约束逐步取代行政约束，这些都会使整个资本市场尤其是股票市场将按市场规律有序健康的发展。

　　细读《决定》，我们可以发现股份制是公有制的主要实现形式。这意味着姓公还是姓私的问题得到了观念上的更新，财富已经不在于谁所有，关键是怎样使用。其中，对国有经济主导作用的界定也值得回味：“需要由国有资本控股的企业，应该区别不同情况实行绝对控股或者相对控股”。这更进一步表明，国有企业充其量也不过是国有控股企业。既然国有企业充其量也不过是国有控股企业，既然股份制是公有制的主要实现形式，那么，扩大直接融资就是题中应有之意。

　　《决定》对国有股的减持问题，虽然没有直接提出，但是，我们却从决定中有关“确立制度、规范权责、保障权益，加强经济立法”、“使各类市场主体真正具有完全的行为能力和责任能力”、“维护公平竞争”以及“切实保护劳动者和公民的合法权益”等的表述中，得到了一个原则性的定心丸式的答案。