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与中国经济逐渐摆脱通缩阴影走上高速发展快车道形成鲜明对比的是，中国证券市场的持续低迷。股指越走越低，流通市值迅速蒸发，众多投资者损失惨重，市场直接融资急剧萎缩。造成这一系列问题的根源何在？《中国证券报》刊发中央财大证券期货研究所贺强的文章认为：高溢价是阻碍我国证券市场健康发展的罪魁祸首。
高溢价发行缘何盛行
我国股票发行的高溢价由来已久。一方面，是观念上的问题，法规严格禁止折价发行股票，似乎搞折价发行将会引起国有资产流失。另一方面，市场初创期的“老农种试验田”方式，造成了全国的投资者抢购十几只股票的现象，加剧了股票发行供不应求的现象，导致了股票发行的高溢价。
高溢价引发重重矛盾
第一，高溢价可以使企业以极小的代价获得巨额资金，各企业为了能取得发行上市的权力，不惜搞过度包装，造假上市。由于钱来得太容易，花着也不心痛，大量投资者的资金被随意挥霍，钱花光了再来一个配股或增发，又可以拿到大量的钱。企业将精力主要放在如何圈钱上，根本不重视搞好企业经营与管理。
第二，高溢价使股票的价格与公司业绩严重脱离，导致我国股市的市盈率过高，泡沫过大。在投资型的股市中，二级市场的市盈率一般为15-20倍左右；而我国股市发行市盈率就已达到20倍或更高，使二级市场只能在更高的价位区炒作。
第三，高溢价发行使投资成本过高，投资回报过低，导致投资者只重视博取差价，不重视上市公司的分红，这就使我国的股市变成了一个投机型的市场，而不是投资型的市场。例如投资者在年初以20元价格买了某上市公司的股票，到年底公司如每股分红0.10元，投资者缴纳20%的个人所得税所得无几，在这种情况下，投资者完全没有必要花高价，冒着长达一年的投资风险去赚取这部分投资收益。因此目前投资者普遍不关心上市公司的分配。
第四，高溢价造成社会流通股与国有股的同股不同价，而且价差过大，这是阻碍国有股减持的最主要障碍。国有股的成本只有一元左右，而市场上的投资成本可能是几元、十几元、甚至几十元。如果将低价位的国有股放到高价位的市场来变现，必然会引起市场价格的大幅暴跌。任何国有股减持方案都难以回避这一历史上的高溢价所形成的问题。
第五，高溢价还使A股与B股、H股投资成本差别过大，导致了严重的利益侵占问题。
解决高溢价必须治本
从理论上讲，股市中这种高溢价现象是不正常的，它严重影响了证券市场的健康发展。但是从实际出发，我国证券市场高溢价现象已持续了11年，投资者都是在高溢价条件下，用很高的成本购买了上市公司的股票，支持了国企改革。这是不健康市场中的既定事实，是理论与实际的矛盾，已造成了市场的两难状态。
规范股市，消除股市泡沫，促进股市健康发展是正确的；但是如果不顾历史原因，不考虑现有投资者的利益，只是简单地将国内股价压低与国外股价接轨，将导致沪深股市整个价格体系的崩溃，曾经支持国企改革的几千万投资者将要遭受灭顶之灾。我们必须注意中国股市的矛盾性、复杂性，采取任何措施和政策，都必须从保护投资者利益出发，不能简单从事。
与国际接轨最关键、最根本的是上市公司的业绩与国际接轨。只有上市公司的业绩不断提高，才能有条件解决高溢价的问题，才能有效地降低股市的市盈率，降低股市的风险，消除股市的泡沫。
钟正
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