有朋友感慨万千地说:虽然早在12元时,就一直念叨着想买10元的招行,但该股从未达到此价位,没想到这一天竟然这么快就来临了。昨天,它公布2003年半年报,开盘伊始,便是一个整整齐齐的10元开盘价。这几天,实在是太多的利空,“风刀霜剑严相逼”,招行自身又贡献了一个“发行100亿元转债”的大利空,故而这一切就注定了。将招行的多空汇总在一起,我们只想弄明白一件事:10元会是招行的铁底吗?
既然2003年半年报已经公布,我们不妨先从半年报读起。业绩不错,每股收益0.19元,净利润11亿元,增长31%,净资产收益率6.46%。但我们也清醒地意识到:以上几项指标用来评判一家普通的上市公司或许还可以,但假如要全面地评判一家银行股,以上几项指标是远远不够的。
对于招行的高科技和业务创新能力,刊登于《IT经理世界》中的《马蔚华与招银5年之变》一文有更为形象的描述,文中提到:目前,招商银行以占国内银行业千分之四的从业人员、千分之二的机构网点,创造了全行业1.6%的资产和6%的利润。2002年10月,招商银行推出了“金葵花”理财服务体系,12月又推出了“一卡双币”的信用卡。
只可惜,对于银行这个特殊的行业来说,绝大多数投资者都是外行,我们固然可以相信招行是银行股里的佼佼者,但对于风险莫测的银行股,我们却真的心里没底。忠言逆耳、良药苦口,联系到招行一再的筹资动作——2002年4月发行15亿股筹资107.7亿元、近日再次提出发行100亿元转债,我们不得不认真思索一个观点:因为实际资产盈利能力的下降,上市银行难以在现有的资产规模上实现利润的增长,要想维持利润的快速增长,只能继续通过资产规模的不断扩张来实现。这样就出现了一个银行股的增长悖论:利润的增长需要通过不断的股权融资来支持,而股权融资扩大了股本,又使增长的利润被不断摊薄。
对招行,我们的感情实在是太复杂了:恨也是你,爱也是你!
昆仑证券黄硕
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