证监会预设QDII两大先决条件 内地部门三缄其口

　　本报记者刘雪梅 刘鸿雁北京报道

　　两个先决条件

　　QFII扬帆驶入中国证券市场后，投资者又把目光紧紧盯在了QDII上。

　　或许这是一个最好的时机，于缓解人民币升值压力而言，QDII不失为一剂良方。不过，更多的问题监管部门也无法回避：QFII所分流资金势必会对国内股市带来一些影响，如何平衡内地和香港这两个市场？另外，在人民币升值及QDII的预期下，至8月25日，香港H股指数4个月来涨幅已超过60%，QDII面世之时，内地资金会不会和B股的“对内开放”一样，成为境外投资的解套工具？

　　与内地监管部门三缄其口、欲说还休的态度相比，香港各界对QDII的态度则要热切得多。香港政务司司长曾荫权公开评价QDII是一个“令人振奋的制度”。各海外大投行的驻港机构也纷纷推出自己的研究报告，对QDII给予了高度评价。

　　此前曾有舆论认为QDII会与不久前中港签署的CEPA同时推出，这一希望随着CEPA的逐步落实而成为空谈。

　　知情人士透露，对QDII，监管部门的思路有一些微妙变化，证监会曾经不遗余力地力推QDII，但由于涉及外汇管制方面的问题，外管局此前并不积极。而时至今年，由于人民币升值压力越来越大，外管局对QDII态度积极，并表示对证券市场资金面影响不大。但证监会的态度却相对保守起来。

　　8月25日，证监会有关人士向本报记者透露，证监会目前担心QDII对国内证券市场影响过大，毕竟国内股市市盈率比香港股市高出数倍。他透露，据此，证监会向中央政府提出出台QDII政策的两个先决条件：一是恢复B股发行，对冲QDII对B股市场的影响；二是境内机构不要一窝蜂都去搞，建议由保险公司先做试点。

　　中国证监会抛出的两个先决条件无非是给目前已为低迷行情所困的国内股市减震，减少资金大规模转战港股，避免QDII推出造成国内股市和香港股市之间的跷跷板作用。

　　但中国证监会的一厢情愿，市场会以“头”还是用“脚”投票呢？

　　保险公司担纲QDII？

　　对保险公司以QDII的方式进入香港资本市场的说法，太平洋保险集团资金运用管理中心总经理曹贵仁，以及平安保险集团投资管理部副总经理孟曾梅对记者表示还没有听说。

　　泰康人寿股份有限公司资产管理中心高级投资经理戴春平则表示有这种可能。但他认为，如果保险公司用外汇直接投资香港股市，数额有限。鉴于保险公司尚不能直接投资国内股市，他推测，保险公司直接投资香港市场的可能性比较小。

　　此前有消息称，QDII最可能以封闭式基金的形式投资港股，目前，申银万国、中银国际、中金、国泰君安等在香港设有分支机构的券商都在极力申请成为此种基金的发起人。

　　对此，华夏证券国际业务部副总经理汤浩先生向记者分析：证监会为什么对保险公司开口子？是因为国内的保费可以用外汇来交纳，但中国外汇管制和资本市场的现状限制了这部分资金的投资，它开发不出这样的保险产品。现在只有个人可以做外汇宝交易，大笔的钱可以交给银行做同业拆借，其它的除存银行外，没有别的投资途径。

　　他认为，国内机构和居民个人手中的外汇资金越来越多，他们到境外去投资的需求就会越来越强劲。香港又是一个我们可以监管得了的市场，QDII在香港实行应该是一个非常好的方式。

　　但一个政策的实施效果往往取决于它的设计方案。汤认为，“QDII的钱从哪里来？来的是哪些钱？由谁管？进哪些市场？这些问题如何设计都直接影响QDII的施行效果。”他说，“对QDII，以前的说法是在国内募集人民币资金，再由国家外汇管理局兑换成美元。这就等于国内居民都可以投资香港市场，以香港与内地市盈率的差异来看，A股市场失血将成为必然。”他认为，QDII应该针对持有外币的人直接募集外币。

　　“只不过原来募集的外币是以现钞的方式存在的，现在只需由外管局把它转换成现汇方式投入香港市场，我认为这样的方式更可行。”

　　“如果，只是保险资金进入香港股市的话，这对香港市场是一个打击。”他说。

　　因此，他认为，QDII应该募集愿意做高风险投资的个人和中小机构持有外汇资金，而不是对风险持保守态度的保险公司。

　　安邦咨询首席分析师陈功也表达了类似的观点，他认为，如果只是开放保险公司，QDII意义不大。中央政府完全可以以特批的方式允许保险公司投资香港市场，如同允许几家期货公司做外盘交易一样。QDII完全没有必要投入很大的人力、物力形成一个制度化的东西，这样的话成本未免太高了。

　　B股去留

　　今年4月以来，深、沪B股走出完全不同的走势，深圳市场小幅走高，上海B股则持续阴跌。一些市场人士将B股的衰败归咎于QDII对境内外汇资金分流的预期。

　　对此，国泰君安研究所分析师莫言军表示，B股不景气更多的是技术上的调整。“以上海B股为例，从1993年12月31日以来，平均的中期调整幅度都是30%多，2001年以来同样如此。”他说，“现在沪B股跌了20%多，这是非常正常的。”

　　对于证监会有关人士恢复B股发行的说法，他表示，可能性不大。“B股市场尽管死水一潭，但从它的定位和功能来讲，没有哪个部门会把它放到一个重要的地位。”他说，中国的改革是渐进主义，这种做法最主要的特点是问题导向，现在国务院会议一致通过的事情肯定是最迫切的事情。他认为，B股的生存状态还不足以引起政府改革的决心。

　　他认为，B股在较长一段时间还将维持现状，将来随着A股规模逐步扩大，B股于整个资本市场而言影响越来越小，最后，很可能像解决内部职工股一样，逐渐就并轨了。从这个意义上说，B股的最佳发展方向并不是发展它，而是无为而治。他因此认为，恢复B股发行可能性不大。

　　自2001年B股对内开放后，B股市场一直处于政策真空，其融资功能也丧失殆尽。B股定位和发展方向越来越模糊。尽管管理层先后也出台了诸如降低B股交易佣金等政策，但都治标不治本。

　　“B股的根本问题是结构性的问题。”在B股市场浸淫已久的汤浩认为，尽管QDII可能对B股市场产生一些负面影响，但并不是根本原因。他说，“一个没有再融资能力，或者没有新的优质企业上市的市场，对投资者是没有吸引力的。”

　　他说，“你可以让老百姓的资金进入这个市场，老百姓有七八百亿外汇储蓄，只需拿10%的资金，指数就可能翻倍，为什么老百姓不进来？”

　　“供应方面没有优质的企业上市，需求方面，只调动了国内个人的外汇储蓄，而机构的资金全部拦在外面。在这种情况下，B股市场不可能活跃。”

　　对恢复B股发行的可能性，汤认为很难讲。一方面，得到国务院特批某B股公司10月份将增发新股，另一方面，由于A股IPO排队漫长，不排除一些公司即使在B股市盈率偏低的情况也愿意选择发行B股。

　　对于B股的归宿，他表示，目前投资风险并不太大，因为，所有的问题最后很可能还得由政府买单。

　　QDII福兮？祸兮？

　　安邦咨询首席分析师陈功表示，QFII从研究到推出历时四年，由于QDII对证券市场及香港市场影响巨大，加之需要几个相关部门充分协调、讨论，最后还需要报批国务院。因此，他认为，QDII的出台还需要时间。

　　时事变迁，QDII出台的理由也由最初的拯救香港经济演进为舒纾人民币升值压力。

　　对于QDII推出的时间，陈功表示，“这是由中国政策体制决定的，政府决策过程只有一定的透明度，并不是完全制度化的东西，可能由一件事情就激发了政策出台，但也可能意见纷纭反而被搁置。”他认为，“或者香港经济形势，或者人民币汇率出现变化，这都有可能导致政策出台发生变数。”因此，他认为，对时间的关注意义不大。

　　一位不愿透露姓名某证券公司负责人称，在人民币升值压力增大的情况下，中国政府其实应该先于QFII推出QDII。

　　“实施QFII后，国外投资者是看好人民币的高利率，人民币面临升值压力没有兑换风险，现在人民币利率也高。”他说，“前阶段可转换债为什么炒那么高，国外可转换债可能是零利润，而国内百分之二点几的利率，已经批准的三家境外机构有两家已经是可转债的交易大户，光花旗银行买国电转债，一天的交易额就达到在外流通盘的20%。”

　　他指出，“香港股市在QDII的预期下，国企指数已从2000多点炒到3000多点，甚至还有投行鼓吹国企指数可以做到6000点，以香港中石化现在12倍市盈率与国内A股24倍看齐的话不是没可能，但我最大担心是，如同B股对内开放一样，QDII会不会让国内资金再次成为海外资金的解套工具。”

　　“这种鼓噪往往是海外一些投资机构在市场上兴风作浪的一种手段，对此政府应有充分的考虑。”他说。

　　对QDII的施行，汤浩表示，香港金管局的意图相当高明。“如果香港股市只有本地企业、红筹企业，没有真正的中国因素在里面，它的市场不可能有一个相当好的增长性来维持股市的不断攀升，可以说，有了H股，香港市场就活了。”

　　他说，香港并不缺机构投资者，而是缺少国内投资者这个概念，如果境外投资机构意识到他的交易对手中不仅有香港的散户、机构，还有持在大量的外汇储备中国政府、机构及居民，他们会认为这个市场更有投资潜力，香港市场吸引的海外资金越多，反过来对H股的发行也会起到越积极的作用，这对中国企业未必不是一个利好。