上交所将推开放式回购 采取措施防范逼空风险

　　决定最终把开放式回购作为一种新的产品推出，与封闭式回购并存；前者按账户进行交易；为防止逼空风险，最初交易的将只限于发行数量较大的债券

　　本报记者魏璇

　　编辑提示：开放式回购交易的推出，对股市将构成怎样的影响，投资者需认真评判。 逢事有一利就有一弊，从上交所的态度看，他们绝不想因为推出债券开放式回购交易而对股市构成不利影响。如果交易所初衷如愿，推出债券正回购交易将可使券商资金运用更加灵活。

　　6月，央行货币政策司牵头，银行间市场对“买断式回购”交易(也称开放式回购)展开热烈讨论；8月，交易所市场也在酝酿推出此举，并争取年底正式推出。

　　这次的始作俑者是上海。

　　“真正的”回购交易中国债券市场的回购交易，只是一种以国债为抵押品的拆借短期资金的借贷行为：国债所有者作为正回购方，放弃一定时间的国债使用权，换取另一方(即逆回购方)相同时间、相应数量的资金使用权；期满后，按照成交时约定的价格赎回国债。在交易所债市，质押的国债被折算成“标准券”进行交易，在回购期内债券的所有权并不发生变化。

　　但“买断式回购”就不同了。国际通行的做法是：资金融入方(正回购方)以出售债券现券的方式，向资金融出方(逆回购方)融入资金，并按照约定利率和期限，以债券回购方式赎回债券现券。

　　按此描述，“买断式回购”与国内现行债券回购交易的最重要的差别，就是债券的所有权在交易中发生了实质性转移。也就是说，“买断式回购”伴随着一次卖出和一次赎回，成为两次现券交易的组合。

　　值得注意的是，按照上述交易机制，“买断式回购”的参与者可在依次递减的不同回购券种上进行多次回购操作。比如，某券商第一次选择了90天的交易品种进行逆回购，借以融入债券；20天后资金出现紧张，他就可以通过正回购，再把手中该笔债券在60天内的任何品种上卖出去，借以赎回现金。因此，“买断式回购”有更大的灵活性。

　　交易规则已完成上海证交所债券基金部经理李刚介绍，财政部2003年年初即表示要研究推出买断式回购业务，其后，上交所开始设计相关系统和规则。目前，这些工作都已完成，只需最后完善有可能出现的逼空风险防范系统。

　　据介绍，上交所对“买断式回购”的定义与银行间债市相同，只是直接称为“开放式回购”；具体的交易规则与银行间债市不太相同，上交所把推出该产品看作是建立一种“做空机制”。

　　不过李刚表示，交易所市场的清算系统、交易规则和银行间有很大不同，在设计上要考虑对股市的影响。产品正式推出前必须经财政部、证监会和央行批准。

　　交易所“开放式回购”预料存在两方面障碍。

　　首先，目前的回购是把债券折成标准券后进行交易的，逆回购方(融出资金方)并不知道交易券种是什么。但进行“开放式回购”时，因为涉及债券所有权的实际变动，所以逆回购方必须知道融入债券的品种，才能交易。因此，推出“开放式回购”很可能要改变交易所的债券托管和清算体系。但这种变化可能直接影响到交易所债市的交投量，甚至对股票市场产生影响。

　　与封闭式回购并存

　　另一个障碍是，对参与“开放式回购”的券商的资金流可能产生影响，而这与交易所的现行交易制度有关。假如A、B席位同属一个券商，那么按规定，这两个席位可以互相融通资金和债券头寸。这样，券商完全可以统一调度属下所有营业部(只要其拥有独立的交易席位)的资金和债券头寸。

　　在资金紧张的情况下，券商占用客户的债券做融资已是业内公开的秘密。一旦开通“开放式回购”，出于对客户债券安全的考虑，交易所必然要求根据席位的实际债券量进行交易，防止席位间互相借支债券。这样将保证客户的债券安全，但也有“副作用”，即切断了券商融资融券的渠道，进而可能影响股票市场。

　　一位参与上交所“开放式回购”系统设计的人士介绍，为了防止上述问题，上交所决定最终把“开放式回购”作为一种新产品推出，与封闭式回购并存。即前者不按席位而按账户进行交易；为防止逼空风险，最初交易的将限于发行数量较大的债券。此外，还有准备金或准备券作为保证，但为防止市场将其与国债期货联系，最终将不以“准备金”或“准备券”命名。