每日财经故事：机构投资者开始青睐投资债券

　　主持人：提到债券人们往往想到的就是国债，其实许多个人投资者可能还不太了解，在债券市场上还有一个品种叫做金融债，正在成为机构投资者平衡资产的一个重要组成部分。就像去年，我国一共发行了国债6000多亿人民币，而同一时期发行的金融债也达到3000亿，在债券市场上，金融债占有很大的份额，同时因为金融债品种丰富，发行方式比较灵活，就使得它在债券市场上显得非常活跃，很受机构投资者的欢迎。今天我们就来关注我国的金融债情况，来到演播室参与话题讨论的是国家开发银行行长助理高坚。近日，国家开发银行发 行了第二期十年期金融债券200亿元。

　　3月19日早九点，记者来到位于北京金融街的中央国债登记结算有限责任公司，国家开发银行将在这里发行2003年第二期十年期普通发行人选择权金融债券200亿元。10点整，登记结算公司、开发银行和人民银行的特派监控人员进入债券发行室，在一个半小时内，各承销商将通过网络投标，申购自己需要的债券数额，并最终由投标形成本期金融债的利率。按照规定，在投标进行过程中，其他人无权进入发行室，工作人员的手机也不允许带入。十一点半，当发行工作结束的时候，我们终于见到了开发银行的资金局副局长高新国。

　　国家开发银行资金局副局长高新国：今天我们发行的债券比较成功，投标总量达到738亿元，我们招标总量是200亿元。今天投标的利率和我们预计的差不多，由于当前市场资金比较充裕，债券中标利率中到2.87这个水平，我们还是比较满意的。

　　2.87的利率高出一个月前即2月20日发行的凭证式国债五年期2.63利率的0.24个百分点。本期200亿元金融债叫做普通发行人选择权债券。

　　国家开发银行资金局副局长高新国：这个债券我们设定是十年期，作为发行人在第五年末的时候，可以有一个选择权，可以根据市场的情况提前兑付这笔债券。较高的收益率，再加上它丰富的品种、灵活的方式，就使得金融债不仅在发行上受到投资者的青睐，在日常的交易中，金融债也较为活跃。

　　中央国债登记结算有限责任公司副总经理王平：开行的政策性金融债，这么多年以来，是全国银行间债券市场一个主要的交易品种，应该说活跃程度还是比较好的，从最近来看，这几天现券交易量应该占到总交易量的一半以上。

　　主持人：相对于熟悉的国债来说，金融债券对于许多人还比较陌生。

　　副播：是的，金融债是由银行或非银行金融机构发行的债券，发行金融债券的机构一般资金实力雄厚，资信度高，债券的利率要高于同期存款的利率水平。目前我国有权利发行金融债券的是国家开发银行和进出口银行，而其中又以国家开发银行为主。五年来，国家开发银行已累计发行中长期金融债券近8000亿元，其中大部分的资金投向国家重要行业和重大项目，以及中西部地区的发展。

　　主持人：那么高先生，目前国内的金融债券市场形成的规模究竟有多大，它又如何发展的呢？

　　高坚：金融债券大体上是10000亿多一点，这是总的规模，最早发行金融债券是在1998年8月份，国家开发银行是在1994年成立的，成立以后确定了一个方针是通过发行债券来筹集资金。但是在98年8月以前，我们是通过行政派购的方式来发行，什么叫行政派购呢？就是由中央银行确定一个利率，然后由各家银行去认购，认购不是自愿的，他们作为一种义务来认购，有时候确定的利率高于市场利率，这些银行就比较积极，有时候低于市场利率他们就没有积极性。所以这样非市场化的方式，不利于发挥投资者的积极性，而且每次发行要由央行来确定利率，也不会很及时的反映市场需求。

　　主持人：从现在的情况看，开发银行所发行的金融债，都采用了市场化的形式来运作，特别是在利率的形成方面是由竞标来形成的，这种以市场化来促进发行方面，您觉得它的意义在什么地方？

　　高坚：招标方式发行，我们是通过市场竞标的方式来决定，通过供求来决定利率，这样的好处就是效率高，准确的反映市场情况，我认为还是很成功的。

　　主持人：这么多年来，国家开发银行在发行金融债，创新的步伐是越来越快了，这种创新性对于国内金融债市场的形成和发展来说意味着什么呢？

　　高坚：我觉得创新是市场的活力所在，没有创新市场就没有活力，这个创新主要就是增加市场的品种，包括品种创新和制度创新两个方面。品种的创新就是原来品种比较单一，只是固定的债券，现在我们有浮动利率债券、有超长期债券、二十年期三十年期债券，我们还带有选择权利债券，比方说发行人选择权债券，还有投资人选择权利债券。

　　主持人：这样对于市场的投资人来说也提供了更多的选择机会。

　　高坚：品种的创新我认为最重要是减少投资人的风险，增加市场的流动性，同时我们还可以划出市场的收益率曲线。因为你发行长期债券，这个长期债券比方说二十年三十年，我们从一年，从三个月、六个月、九个月，一年一直到三十年的债券我们都有，这样就会有一个完整的收益曲线，收益曲线的最大好处就是市场可以预期未来利率的走势。

　　主持人：金融债券所蕴含的巨大投资潜力使得很多机构加入到承销队伍当中，在记者的采访中，我们看到与以往不同的是承销队伍中增加了几张新的面孔。

　　细心的人们会发现，在今年的开发银行金融债的承销团中多了几张新面孔。

　　国家开发银行资金局副局长高新国：今年，承销团成员队伍的成分发生了一些改变，其中有九家券商，这是以前没有的，过去就单纯是商业银行和农村信用社，现在不但有商业银行、农村信用社，还有保险公司和九家证券商。

　　尽管新增加的成员只有几家，但是据说提出申请的却有20多家，其中全部是证券公司、保险公司等非银行金融机构。由此可见金融债券作为一种极具投资价值的品种，正受到更多机构的关注。

　　申银万国证券公司固定收益部总经理苏罡：我们今年是头一次参加，而且对加入这样一个承销团是期盼以久了。这么多的证券公司都来争这个承销团也证明大家都非常看重金融债市场。

　　对于那些刚刚取得承销资格的机构来说，只是看到了金融债蕴藏的巨大投资潜力，而对于那些已经有过几年承销经验的机构来说，他们早已尝到了甜头。

　　由于金融债券市场的发展势头越来越猛，从事金融债业务的人员在企业中也越来越受到重视，许多金融机构都成立了新部门，专门负责债券业务。申银万国证券公司的苏罡，现在的身份是固定收益部负责人，它所在的部门就是由于金融债业务量的增长，而刚刚成立的。

　　申银万国证券公司固定收益部总经理苏罡：我们这个部门也是根据公司新一轮的管理制度和经营体制改革所诞生的一个新部门，把以前一些和债券市场相关的业务都重新整合在一起。原先我们还是一二级市场分开，一级市场业务放在传统的投资银行业务里；二级市场业务放在传统的自营业务里，现在等于是把和债券有关的业务都集中在同一个部门。

　　除了金融机构，不少企业也开始钟情金融债。前不久，中国农业银行对外宣布，推出新产品“债市通”，从而为企业投资银行间债市打开了新通道。

　　农业银行资产负债管理部总经理张金鳌：债市通等于是银行和债市之间为企业打一条通道，所以叫债市通。企业原来是不能直接进到债市里去的，只能是金融机构，通过这个产品为客户服务使他们能够顺利地进入到债市里面去。

　　主持人：金融债的确吸引了不少投资者的目光，那么目前开发银行金融债的机构分销商到底有哪些呢？

　　周蓉：1998年金融债券刚开始实行市场发行的时候，开发银行的金融债券承销团成员只有30家，现在已经发展到70家。分销机构也由原来的只有国有商业银行逐步扩展为城市商业银行、农村信用联社和证券公司还有保险公司等，目前参与承销的全国性商业银行有14家，城市商业银行31家，农村信用联社10家，证券公司10家，保险公司5家。其中，今年新增加的机构有4家，这四家全部是证券公司。

　　主持人：为什么现在金融债这么受保险公司、证券市公司等这样一些机构欢迎呢？

　　高坚：我认为可能有这几个原因，一是现在股市比较低迷，大家认为股市的风险比较大，另外国债安全性很好，但是收益率比较低，所以大家开始转向金融债和企业债；第二，是金融债的发行方式比较市场化，市场流动性比较好，所以现在不仅是金融结构、银行、保险公司，还有很多国营企业也开始对金融债感兴趣，他们通过中介机构也在认购金融债，现在我注意到不少个人对金融债也很感兴趣。

　　主持人：这样一个发行范围的变化，您预计会在多长时间我们可以看到这种变化实现呢？

　　高坚：我觉得央行、人民银行在市场的建设和发展方面，也做了很多工作。比方说它逐步的允许，除了银行之外，保险公司、证券公司甚至国营企业也都进入到这个市场中，那么这就是在逐步的扩大投资人基础，但现在还有银行间市场和交易所市场的分割问题。两个市场分割就会有债券在不同的地方托管，一方面就限制了债券这两个市场流动；另一方面可能生产不同的价格，因为有不同的价格，就有人做投机，这样就不利于市场的稳定发展，所以我认为这是目前这个市场格局的一个局限性，我希望在不久的将来这个市场不断的统一起来。

　　主持人：近几年金融债在我国取得了很大的发展，但是在发展当中还存在着一些问题。

　　金融债目前还仅限于在银行间债券市场流通，也就是说除了一些金融机构外，普通的投资者还不能参与其中，因此包括那些承销团成员在内的投资者极力呼吁，扩大金融债券的发行和流通范围。实现在银行间市场和交易所市场同时发行和流通，让普通的个人投资者能够参与进来。

　　国泰君安证券公司固定收益证券总部总经理王松：在如此大规模的债券发行，仅限于金融机构投资，可以说，投资的基础相对过于狭窄一些。要保证债券能够有一个很好的、有代表性、有广泛的投资基础，我建议尽快地扩大它的发行范围，允许非金融机构甚至允许社会公众来投资购买和交易政策性金融债。

　　这件事不仅投资者关心，同样也是国家开发银行所关心的。

　　国家开发银行资金局副局长高新国：由于它仅限于银行间的金融机构，它内在属性有趋同性，就是我们资金多的时候都多，资金少的时候都少，都想卖的时候没人接盘，都想买的时候都在抢，会出现利率奇高或奇低的情况，所以只要广大的投资人、广大的社会公众参与了，广大的非银行机构参与了，全社会都参与了，这样我们的发行对象才能充分的扩大。

　　目前债券市场的分割，不但影响了中国债券市场的发展，同时也使债券的筹资空间受到限制，所以，探索在银行间市场和交易所市场同时发行流通金融债券已经成为开发银行2003年工作的重点。而据了解，人民银行也正在就这一问题寻求解决的办法。

　　中国人民银行货币政策司处长水汝庆：在这个问题上，主要还涉及到一些政策性的障碍，按照国务院22号文件，开行政策性金融债发行的对象是金融机构，如果向社会公众发债需要报经国务院批准，所以在这个问题上人民银行和国家开发银行正在协商。

　　主持人：高先生，今年开发行在金融债的发行方面会有什么新的举措？

　　高坚：我们一方面是继续推进品种创新，另外我们考虑在适当的时候将债券对个人投资者发行，比方说和国债一样在柜台上对个人销售。我们当然希望今后将债券扩大到其它社会投资者身上，交易所或者市场统一以后，两个市场同时发行，这都会扩大投资人的基础，有更多的投资人购买金融债，增加市场的流动性，也会使金融债发展得更快一些。

　　主持人：今天我们关注的是我国金融债市场的发展。