金信证券研究所 林志民

　　投资要点

　　公司所处的薄膜电容器行业与家电、通讯、计算机等行业发展相关度较高

　　公司是中国最大的薄膜电容器及铝金属化膜生产和销售企业。虽然家电行业在复苏，不过公司主要产品价格估计只能保持平稳甚至会略有下降。新产品在通讯和计算机等行业的应用将左右公司未来盈利能力的提升。

　　公司技术优势明显。

　　募集资金投向分析：公司募集的资金若在片式薄膜电容器尤其是表面安装薄膜电容器技术上取得突破，将为公司的发展提供广阔的空间。本次募集资金主要用于扩大产能。

　　管理层风险分析：主业鲜明，注重技术研发的投入。但内部激励机制尚不完备。

　　定价分析：定价在14.74-16.08元间

　　一、行业背景

　　公司所处的薄膜电容器行业与家电、通讯、计算机等行业发展相关度较高。随着国际生产的大转移和我国电子信息产业的发展，我国电子元件的产值、市场规模目前已跃居世界第3位，仅次于日本和美国。根据信息产业部统计，薄膜电容器产量年均增幅达到15%。去年薄膜电容器和铝金属化膜的平均销售价格比上年同期下降了13%和3%，但随着家电行业今年的复苏，价格下滑的趋势将得到有效的抑制。

　　据Paumanok pubication Inc资料，2000年全球薄膜电容器(不包含交流薄膜电容器)的总产量量达到250亿只，其中亚洲(除日本外)是目前最大的市场，而中国是国际制造厂商争夺的焦点。2000年度中国市场薄膜电容器销量57亿只，占亚洲市场(除日本外)的38%，中国薄膜电容器在2003年将达到近100亿只的规模。而2000年全球铝金属化膜总销量将超过13，200吨。国内市场销量为1350吨，预计2003年的销量超过2500吨，平均以22。5%的速度增长。未来薄膜电容器将朝片式化、小型化、低成本方向发展。

　　铝金属化膜是制造直流类薄膜电容器的主要原材料，铝金属化膜正朝超薄、特种方向发展。国内绝大部分生产线多用于生产交流电容器或低压电力电容器用的锌铝金属化膜，法拉公司是国内唯一能规模化生产3微米以下超薄铝金属化膜的企业。

　　公司是中国最大的薄膜电容器及铝金属化模生产和销售企业，2001年具有年产近10亿只、22个品种各类薄膜电容器及550吨2种型号的电容器用铝金属化薄膜的生产能力和技术研发同步于国际先进水平的独特优势，目前薄膜电容器产量排名世界第八位、铝金属化膜产量排名世界第六位，是中国唯一一家进入世界薄膜电容器及材料十大生产厂商的企业。

　　二、公司经营状况分析

　　1、主要产品为薄膜电容器和铝金属化膜。

　　薄膜电容器的销售收入逐年稳步增长，铝金属化膜销售收入的比重逐年加大。

　　1999-2001年公司薄膜电容器四大销售领域销售额占薄膜电容器销售总额的比例如下：

　　薄膜电容器国内市场占有率12。3%。金属化薄膜国内市场占有率为20。9%。在家电应用领域公司的新型产品还得不到广泛应用，同行业的竞争将日趋激烈。虽然家电行业在复苏，不过价格估计只能保持平稳甚至会略有下降。新产品在通讯和计算机等行业的应用将左右公司未来业绩的提升。

　　2、公司技术优势。公司是国内唯一能自主开发片式薄膜电容器、抑制电源电磁干扰电容器、精密电容器等新型薄膜电容器的企业。其铝金属化膜的度膜技术可达0。9微米、留边0。25毫米，代表世界先进水平，目前只有德国STEINER和法拉公司能够生产。

　　3、股权结构。厦门市法拉发展总公司持有境内法人股6400万股，占总股本的42。67%，为第一大股东，厦门建发集团有限公司持有国有法人股20%，为第二大股东。其余股东皆未超过3%。

　　4、管理层风险分析：管理层有多年的管理和技术经验，主业鲜明，注重技术研发的投入。

　　5、财务分析：公司2002年所得税税率将由优惠税率7。5%恢复至15%，对公司的盈利有负面影响。主要产品毛利率达40%, 2002年底存货占流动资产的29。56%，2001年存货周转率为2。09，在同类行业中中等偏低。

　　三、募集资金投向分析

　　1.片式薄膜电容器生产线技术改造项目。投资规模2。25亿，生产叠片式薄膜电容器CL23B和表面安装薄膜电容器CLN51，前者公司已可批量生产，后者还处于小批量生产阶段，项目三年后正常生产，年产量将达8亿只CL23B和4亿只CLN51,新增年销售收入1。60亿元，销售利润率23。87%，净利润3076万元。

　　2.投资15，658万元用于薄膜电容器用铝金属化膜生产线技术改造项目。项目三年后正常生产，自用铝金属化膜每年将达到500吨，对外销售部分将增加到760吨，新增年销售收入达1。3亿元，销售利润率19。84%，年均净利润2，122万元。

　　3.投资4，394万元用于抑制电源电磁干扰电容器生产线技术改造项目。两年后正常生产，年产将达1。15亿只，年销售收入3，301万元，销售利润率22。09%，年均净利润591万元。

　　4.投资4361万元用于交流电容器生产线技术改造项目。两年后正常投产，年销售收入5112万元，年均净利润575万元。公司募集的资金若在片式薄膜电容器尤其是表面安装薄膜电容器技术上取得突破，将为公司的发展提供广阔的空间。由于成本和应用范围的原因，国际市场已逐步淘汰了卷绕式薄膜电容器，未来市场的增长点将集中在片式薄膜电容器，尤其以CLN51电容器(或同类产品)增长速度最快。

　　四、定价分析

　　总股本15，000万股，流通股5000万股，发行价8.04元/股，2001年每股收益0.402元，摊薄后每股收益0.268元。结合与法拉电子类似股本类似业绩的公司市盈率，按55-60倍市盈率计，定价在14.74-16.08元间。与法拉电子类似股本类似业绩的公司股价

股票	流通股（万股）	02年中期EPS	01年EPS	12/8股价	市盈率
国药股份	5273	0.11	0.18	11.84	65.78
菲达环保	4000	0.103	0.36	14.60	40.56
康缘药业	4000	0.109	0.354	14.12	39.89
华阳科技	4000	0.22	0.31	13.01	41.97
方兴科技	4000	0.14	0.28	12.74	45.5
裕丰股份	4000	0.12	0.22	10.77	48.95
平均	4212	0.134	0.284	----	47.11
法拉电子	5000	0.224	0.268