立栋

　　最近，央行行长戴相龙和央行研究局局长谢平在不同场合的发言中均提到了货币政策制定会考虑股市因素的观点，而央行货币政策分析小组对第三季度货币政策执行情况的报告中又一次用较大篇幅描述了股市融资下降的现象。制定货币政策的关键人士对资本市场，确切地说，是对股市的关心很明显在加强。

　　应该说，货币政策的制定者关注股市并不算是新鲜事，但是，在近期把股票市场的走向与货币政策的制定和执行更为紧密地联系起来却颇值得回味。

　　央行如此关心股市，深层次的原因我想也许至少有两个：一是如何刺激投资，二是为应付通缩找找新途径。

　　刺激投资还是刺激消费是前不久一个普遍争论的话题，从目前中国现实情况来看，消费对经济的拉动作用所剩空间有限。而面对大量的储蓄特别是闲置的民间资本，如何进一步刺激投资却是现实而可行的。

　　今年前三个季度居民储蓄增长率达18%，年度储蓄已突破万亿元大关。在投资渠道的拓展上，消息面却冷清如常。尽管央行在逐步增加货币的供应量，然而利率方面却没有适当的配合动作。从理论上讲，只有货币持有者的机会成本上升，投融资证券的需求才会上升，随着这种需求的上升，公司将会发行更多的证券进行融资，并投资于新的项目，这样，刺激投资进而推动宏观经济向更好的方向迈进可多出一条大路。至于为应付通缩找新途径，在通货紧缩迹象日益明显的今天，道理也很简单：股票市场的发展，对反通货紧缩具有重要作用。

　　去年以来股市踏上的漫漫熊途对经济发展的负面作用是不容忽视的。

　　股票市场发展的前提是股票收益要高于储蓄收益，只有货币价格下降才能突出股票市场的投资价值。如果利率适当下调，那么随着市场货币供应量增加，通货紧缩也会得到逐步的抑制。

　　这些假设情况的实现，都有赖于货币政策发生一定程度的积极变化，不过，至少从目前来看，在货币政策方面，央行似乎并不打算有什么改变。第三季度的货币执行报告口径依然是继续执行稳健的货币政策、保持人民币存贷款利率的稳定等。

　　在现行政策不做出调整的情况下央行关注股市是为什么呢？这是一个很有意思的命题。

　　有一点是肯定的，在财政政策手段发挥到一定程度的今天，货币政策必然要担负起对宏观经济更大的责任来。货币政策制定者们也正是出于这样的想法才比以往更关心股市的走势，才更为认真地把股市作为制定政策时一个必定考虑的重要因素。

　　所以，关注股市，对于制定现实有效的货币政策，进而对宏观经济起到积极作用，是有特殊意义的。当然仅仅关注是不够的，重要的是要有相应的政策配合。