长城证券 杜海涛

　　昨日记帐式(十期)国债的上市，为近期疲弱的债券市场平填了一抹亮色。该券以100.08元开盘后，即在资金的推动下稳步攀升，尾盘该券价格进一步被拔升，涨幅第一为0.46%，全日成交近30亿元。该券之所以受到市场追捧，笔者认为主要有以下几点原因：

　　首先，高比例超额认购、7年期2.39%的中标利率大大超出了市场的预期，也击退了交易所国债市场的主力机构保险公司的参与，可以说如此低的收益率多少有点投机的意味。二级市场上7年期左右的99国债(8)的走势并未受到较大冲击，目前其收益率仍旧维持在2.55%左右；另外同质的记帐式(十一期)国债中标利率2.64%，都印证了记帐式(十期)国债的投机性。券商是本次记帐式(十期)国债承销的大赢家，事实上券商多半在其中承担了代客理财的角色，这可从该国债踊跃的分销过程看出。

　　其次，02国债(10)昨日上市即可按照1：1的比例进行回购交易，由于02国债(10)昨日均价为100.43元，非常接近债券的面值，这样机构即可通过回购套作的杠杆效应来扩大受益，这在一定程度上提升了02国债(10)的市场价值。考虑到02国债(3)上市之时，票面利率并不具备吸引力，但其价格一路上扬也不排除机构看中套做成本低的因素，尽管回购套做带来了较大的市场风险但也在一定程度上活跃了市场。

　　再有，逢新必炒历来是中国证券市场的特色，无论是股票还是债券。今年以来股市一直低迷，缺乏赚钱效应，但是部分机构投资者限于利润目标或是资金成本等因素，必须考虑在仅有的4个月内如何完成全年任务指标的问题。02国债(3)的成功炒作应该说是个先例，02国债(10)昨日的市场表现不排除这种机构操作从中渔利的可能。

　　目前该券到期收益率为2.317%，明显低于期限相当的二级市场券种到期收益率，但从昨日的成交量来看29.93亿元的成交金额显示有主力机构介入。在资本逐利性驱动下，只有继续拉高现券价格机构方可从中获利，考虑到本期国债筹码比较分散，不同于02国债(3)的发行情况，这也在一定程度上增加了机构的运作风险。因此投资者不妨以小资金参与02国债(10)的操作，但要注意风险。