子文

　　 股权文化涵盖了对维护股东利益、股权价值评估、投资者权益保护和股权投资在人们生活中的地位等一系列价值的认同

　　 一个充分发展的股权文化将使投资者的权益在全社会得到尊重和保护，进而促进资本 市场的可持续发展

　　 股权文化的一个重要尺度是公司管理层应尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，或者说股东利益的最大化

　　日前，中国证监会主席周小川在投资者保护国际研讨会上发表了演讲，其中提到：“逐渐在整个经济社会中建立股权文化也是保护投资者的一个中长期课题”。这是其演讲中首次提及“股权文化”，对多数中国投资者而言股权文化仍是个陌生的概念。为此记者进行了跟踪研究，初步了解了国内外股权文化的发展趋势以及有关专家的观点。

　　在国际上，人们日益关注股权文化的培育与发展。2002年5月，国际证监会组织(IOSCO)第27届年会在土耳其伊斯坦布尔召开。会上，股权文化成为本届国际证监会组织年会的重点议题之一,会议试用这一概念去促进尊重股东利益、推动股权投资和改进公司治理。巴西证监会主席Osorio在“全球证券投资：新兴市场的机遇和障碍”发言中谈到，新兴市场吸引的外国直接投资颇多，但吸收的境外证券投资相对很少。一些变数影响着外国证券投资者的决策，九十年代后期以来的变数包括：新兴市场股东的参与程度低，缺乏股权文化。巴西目前的改革方案、培育股权文化的措施集中在四个方面：保护少数股东、推出治理激励措施、提高会计透明度、加强执法。长期而言，吸引全球证券投资者最重要的是执法。

　　股权文化涵盖了对维护股东利益、股权价值评估、投资者权益保护和股权投资在人们生活中的地位等一系列价值的认同。一个充分发展的股权文化将使投资者的权益在全社会得到尊重和保护，进而促进资本市场的可持续发展。股权文化伴随着资本市场而诞生和发展。在股权文化较成熟的市场，个人参股投资已具备相当的深度与广度，投资者群体具备了一定规模和投资理念，股市波动和过度投机相对较小，容易吸引境外资本投资于本国证券市场，国际化程度较高。股权文化已对市场产生了巨大的影响，成为社会各界生活方式的一部分，股市的兴衰关系到许多人的个人财富、商务发展与生活质量。

　　股权文化的一个重要尺度是公司管理层应尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，或者说股东利益的最大化。另外，人们投资的方式选择、对风险的认识及其有关的社会条件和理念，也是与股权文化有关的重要内容。

　　公司治理结构也与股权文化紧密相关。不同国家的公司治理模式，是不同国家特有历史条件下各种因素相互作用、长期演进的结果。在经济全球化的背景下，随着近年来股权革命、股东积极参与主义和股权文化的出现，以及越来越多的机构投资者采取公司治理导向的投资策略，不同国家的公司(尤其是上市公司)治理机制已经开始出现了一种趋同的变化，若干共同的基本理念和基本原则成为不同公司治理模式变迁的统一基础。经合组织并制定了《公司治理原则》，在成员国中推广实施。社会、媒体、会计师、分析师等各个方面，都要充分发挥独立、客观的约束和监督作用，这种约束有助于股权文化的建立，有利于资本市场的发展，从根本上为保护投资者奠定社会和文化上的基础。

　　近几年来，股权文化在欧洲大陆进一步兴起。欧洲股票持有者正在迅速增加，股东利益日益受到重视，股票投资规模不断扩大，有价证券交易在经济生活中的作用提高。股权文化的兴起给欧洲带来意义深远的影响。政治家们要比以前较多地考虑股东的利益，而不再总是迎合包括工会在内的“压力集团”的需求。政府将减少对企业的管束。欧洲公司企业的筹资渠道将逐渐发生转变，从过去倚重银行贷款的筹资方法向发行股票等有价证券的融资方法转变。

　　境外成熟市场的监管机构对股权文化相当重视，一些高层官员在发言(尤其是涉及公司治理的发言)中多次提及。1999年以来有关论述提到，全球正在向股权文化转移，传统的银行融资正退居次席。无论如何，监管机构保护公共利益的使命不会改变。越来越多的国家转向股权文化，高质量的金融信息成为推动市场的“货币”。而确保这个货币价值的是强劲、有效的公司治理。公司治理水准取决于如下一些关系的质量：公司与董事关系、董事与审计师关系、审计师与财务管理的关系、最终是信息与投资者的关系。高质量的信息是市场的生命，但除非投资者信赖这些信息，否则投资者的信心就丧失殆尽。促成证券市场全球化的动力也要求每个市场达到各自的最高标准，不仅是出于竞争，更是为了生存的目的。上市公司的行为不仅影响一国市场，而且影响全球市场。如果一国没有良好的公司治理，资本将流向它方。

　　布鲁斯·纳斯巴姆(Bruce Nussbaum)在《股权文化的震惊》一文中认为，九十年代，股市已史无前例地改造了美国。人们生活在这样的股权文化中，近期的繁荣仰仗股市，甚至社会福利体系也靠股市。

　　《控制制高点》一书作者丹尼尔·叶尔金指出：“在当今全球化盛行时期，将世界紧密联系在一起的基本动力之一是‘全球股东’的崛起。技术进步为投资者提供了便捷的家庭交易平台。全球股权文化的蓬勃发展不仅仅归功于互联网。美国60年代个人养老基金计划的盛行以及共同基金的兴起首次使股票成为被广泛持有的核心资产，30年代欧洲、日本也是如此。更为重要的是，基金持股迫使公司完善信息披露并且充分捍卫了股东权利。

　　股权文化的繁荣表现在：首先，全球股市总市值首次超过全球经济总产出。其次，股票市场在有些地方大受欢迎，以至于拥有股票成为惯常之事。第三，以纳斯达克为范例的二板市场在香港、日本、伦敦、法兰克福等市场蓬勃发展起来。二板市场的发展催生了许多“年轻”的高科技公司的迅速成长与壮大。

　　有识之士已注意到中国也悄然兴起了的股权文化。高盛公司的亚洲专家在《国际经济评论》(2001年9—10期)发表文章认为：中国经济的大趋势正在成为资本市场不断扩张、投资环境得以重塑的关键推动力量。自成立以来的10年间，中国资本市场的规模日趋扩大，成为亚太地区仅次于日本的第二大资本市场。盎格鲁萨克逊式的股权文化正逐渐在中国兴起。中国的投资者数目迅速增加，将成为中国经济革命的强大推动力量，重塑中国的经济和社会格局。中国投资者同其他市场的投资者一样，关注其资本的安全，希望得到理想的投资回报。他们因此呼吁责任制度、透明度和良好的企业治理结构，需要依靠资本市场的健康运作来分散风险，提高收益。

　　诚然，在中国现有体制背景和文化背景下，还存在不小的观念差异。扭转此现状尚需假以时日。但随着股权文化在中国的兴起，中国市场环境将得到大大改善,因此应对中国证券市场的前景充满信心。

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