增发门槛提高后，符合条件的上市公司屈指可数，这意味着——增发不再是再融资主流

　　□本报记者刘兴祥

　　众所期盼的增发政策调整日前终于浮出水面。根据中国证监会公布的有关征求意见稿，不少企图从市场上肆意圈钱的上市公司将最终被市场拒之门外。有专家指出，近一年的实 践表明，在股权结构尚未得到根本性完善的情况下，降低增发门槛、采取完全市场化的再融资方式是难以获得市场认可的。即使在将来一段时期内，严格约束上市公司的再融资行为也是完全必要的。

　　回顾前两年的再融资变化趋势，我们不难发现，再融资的门槛实际在市场化进程中逐步降低。在1999年3月以前，配股门槛比较高，上市公司最近三年的净资产收益率要在10%以上。到去年3月份，不仅配股融资的条件放松至净资产收益率只需达到6%以上，而且，融资量更大的增发甚至只需以更低的条件就能“达标”。过低的条件使得一些公司纷纷利用增发来“圈钱”，从而引起了市场的极大反感。因此，在目前的情况下，完全有必要提高增发门槛，规范上市公司的再融资行为。此次增发新政策的及时出台，无疑顺应了证券市场稳定发展的客观需要。

　　从调整后的增发政策来看，随着增发门槛较以前大大提高，绝大多数上市公司难以通过增发进行再融资，这意味着增发难以成为再融资的主流形式。而只有那些运作规范、业绩优良、具有良好发展前景的上市公司才能够获得增发的机会，这将有利于净化增发的市场环境，可以预料，增发的市场形象也将得以提高。

　　从增发新政策的具体内容来看，提高门槛将有利于提高增发所募资金的使用效益。增发新政策对近三年净资产收益率有了更高要求，从以前的6%提高到10%，且最近一年加权平均净资产收益率不得低于10%。这使得增发的条件与可转债大体相当，可以剔除资金使用效益低下的上市公司，避免资金被低效使用。同时，针对上市公司普遍重股权融资、轻债权融资的状况，增发新政策首次对资产负债率提出了要求，即最近一期财务报表的资产负债率不得低于同行业上市公司的平均水平。这将迫使上市公司充分发挥财务杠杆的作用，优化财务结构。

　　引人注意的是，增发新政策对流通股东的权益首次给予了特别关照。当增发新股的数量超过公司股份总数的20%时，增发提案须获得出席股东大会半数以上的流通股东的同意。由于增发往往会对流通股东造成相当的损失，由流通流东单独对增发提案进行表决，在更大程度上保护了投资者的权益。

　　此外，增发新政策还在多方面进行了调整，包括前次募集资金的使用情况、公司治理、主承销商承担的责任等。毫无疑问，在增发政策收紧之后，市场扩容压力将大大得到缓解，这对于经历了去年股市调整、迫切需要修养生息的证券市场来说，无疑是一个实实在在的利好。

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