自2月央行宣布降息以来，国债市场经历了一波罕见的火爆行情，与持续低迷的股市形成强烈的反差。但是，种种迹象表明，国债市场风险正在加大。最明显的信号是，日前30年期2002记账式(五期)国债首日在银行间债券市场交易，结算价格即跌破100元面值，收于99·８6元。

　　市场人士分析，国债市场的火爆是典型的资金推动行情。随着巨量资金的涌入，国债 交易的投机气氛浓重，价格高企，收益率越来越低，在缺乏对冲机制的市场中，国债积聚的风险正在加大。巨资推动行情火爆

　　在降息、新债不断发行等措施刺激下，今年国债市场行情接连不断，价格节节攀升。以交易所挂牌的20年长期国债0107券为例，仅在5月份的净价便由110·６5元一路攀升至117元以上，涨幅近6%。

　　大量因缺乏投向的闲置资金和目前整个金融市场利率处于低水平，是支撑当前国债市场繁荣的重要基础。央行降息，贷款利率的下调幅度远大于存款利率的下调幅度，存贷款利差加大，而且在严格控制不良贷款比例的压力下，银行对贷款的发放更为谨慎。此外，降息并没有减少银行的储蓄存款。这样，银行大量的资金没有太多的投资渠道，惟一的资金出路就是投资国债。大量资金投资国债导致了银行间债券市场国债价格急剧上涨，银行间债券市场的价格上涨又使交易所国债也跟着上涨。

　　伴随着今年股市的低迷，保险公司和证券公司、基金公司等机构投资者，在资产保值增值的压力下，也将债市作为主要的栖身之所。近期新股实行100%配售的政策，也使原来专门打新股主意的部分游资转向国债市场逐利。

　　统计显示，今年1月至5月，交易所国债市场成交金额近2500亿元，相当于去年全年的六成左右，日均成交额达到28亿元左右，较去年增长了55%。投机之风日盛

　　在大量资金的热捧下，国债市场实际上已演变为典型的资金推动型市场。目前，债券规模和品种根本满足不了投资者的需求。因此，每次财政部在一级市场发行国债时，都会形成供不应求的局面。为争取更大的国债份额，承销团成员之间免不了相互压价，使新券的招标利率屡次低于二级市场。于是，债券市场形成这样一个奇异的循环：新券发行利率走低，推动二级市场行情，然后再由二级市场价格上涨，对新券发行利率构成压力。近日，在银行间市场发行的30年期国债的招标利率低至2·９%，而首次在银行柜台上市交易的记账式(六期)国债招标利率更低，只有2%。

　　这种利益的双向循环，为债市短期投机者牟取暴利打开了方便之门。机构可以通过在一、二级市场上两线作战，达到操纵市场的目的。与此同时，一些初入债市的投资者，还将股票做庄的手法移植于债市中，高抛低吸，从而加重市场投机气氛。据悉，今年1月至5月，机构在国债市场上的获益率至少在6%以上。

　　国泰君安一名研究员指出，“长债短炒”已成为目前普遍的市场风气。一些中长期债券的票面利率相对较高，如果把若干年的利息绑在一起，在假定利率低水平今后不会改变的前提下，就形成较大的炒作空间。但这种炒作并非基于对债券长期投资价值和风险的判断，而仅仅着眼于短期收益。这种短期的炒作行为压低了二级市场中长期国债的收益率，也误导了中长期国债发行的利率。

　　此外，在国债回购交易中，机构投资者还通过反复抵押国债而取得贷款，转而购买更多国债，导致交易量数倍放大，这可能使市场风险数倍放大。因为，万一遇上债券市场利率反转或通货膨胀稍有抬头，债券价格受到冲击，必将导致机构无法售出所持债券偿还贷款，从而使国债市场受到冲击。市场价格开始下跌

　　在大资金的热捧下，国债现券市场终因其本身容量小、品种结构不健全等问题而不堪重负。随着大量资金获利回吐，导致近期国债市场价格开始下跌，中、长期国债收益率在短期内猛降至历史最低位。

　　以交易所国债市场为例，今年年初，10年期左右的国债的收益率大都还保持在2·９%以上的水平，但目前多已跌破2·５%，。20年期长期国债收益率的降幅更大，已由年初的3·８%左右降至3·１3%左右。比之交易所国债市场，银行间市场的收益率水平相对更低，20年期国债的收益率水平仅为2·８%左右。

　　与此同时，长期国债收益率水平下降已接近短期国债的收益水平。目前，银行间市场存续期在两年左右的国债品种的收益率与10年期左右的长期国债相比，相差不到0·４%，与20年期国债和30年期国债的差距也在1%以内。

　　事实上，中、长期国债利率不断下行，已使国债市场面临两大风险。其一是利率风险。由于缺乏衍生品种的支持，目前国债市场的每个成员均已暴露在巨大的利率风险之下。其二是流动性风险。由于债市持仓主体大多数为银行、保险公司、券商等机构投资者，而且持有国债的品种期限结构大都趋同，一旦风险突现，很难全身而退。

　　国信证券一名研究员认为，国债行情上涨很大程度上是基于对今后低利率的预期，但有三个因素必须注意：一是市场存在着的降息预期未必能实现，因为降息无助于解决目前的通货紧缩问题；二是股市行情在久跌之后会因为技术原因、政策因素而引发短期反弹行情，债券市场出现下调的可能性比较大；三是近日人行行长戴相龙提出要进一步扩大贷款利率浮动的幅度和范围，加大信贷支农力度，这有助于分散银行资金的出路，使银行不至于把巨额资金全部吊在国债这一棵树上。如果银行资金得到分流，债券市场就不可能持续上涨。

　　有的分析师指出，除了2002年第五期记账式30年期国债交易价格突破面值外，6月3日记账式(六期)国债2%的低利率不会导致同期限国债9908和0115的上涨，这已发出国债风险的信号。对此，投资者应慎重对待。实际上，一些机构投资者已意识到风险，开始逐渐抛出一些长期券，吸纳一些短期券。　　　　　　　　　本报记者谢美琴

   股票短信一问一答，助您运筹帷幄决胜千里！