上海期货交易所莫子新

　　股票指数产品是当前发展最快的金融衍生产品之一。特别是进入20世纪90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增，这使得近十年来股指产品的数量增长很快，进入21世纪股指产品有加快发展之势，并出现了新的发展特征。

　　一、电子微型股指期货产品获得大发展。

　　芝加哥商业交易所推出了两个电子微型股指期货品种电子微型标准普尔500与电子微型纳斯达克100股指期货。电子微型标准普尔500股指在1998年全年交易量位居期货交易所所有美国股指交易第三名。它的合约乘数为标准普尔500股指期货的五分之一，并在全球电子交易平台每天交易将近24小时。芝加哥商业交易所于1999年年中推出的纳斯达克100股指的电子微型交易也非常成功，交易速度增长非常快，在股指期货品种中，电子微型标准普尔500和电子微型纳斯达克100是两个美国仅有的1999年交易量超过1998年的股指期货品种。

　　二、个人投资者参与越来越多

　　随着电子微型股指期货合约推出等原因，个人投资者不断增加。

　　芝加哥商业交易所股指产品时常副总裁理查德·瑞丁说：“在电子微型标准普尔500交易中，我们看到大多数指令都是人们自己作出的决定，他们的交易是通过一家会员经纪公司在因特网上做的，电子微型纳斯达克100的客户基本情况非常非常之相似，使用相同形式的战略。这张合约打消我们所原来的一些看法，它告诉我们，投资者愿意去适应，并到有机会的地方去，而不是只追随一个股指。在我看来这种现象相当健康。”

　　芝加哥林德·沃尔道克公司副理事长瑞曼菲利朋报告中说到，在他公司里股指交易量激增，他说：“在散户层，他们所有的钱都投入股票里，他们正拿他们自己与经纪商作交易，或者是与共同基金作交易，有了股指期货和期权，他们可以通过因特网进行进行小的有效的套期保值交易，只需此事。这给我们业务带来一批全新的客户———不是某人在星期五要寻求出名，而是某人要管理他的环境。这有利于证券和期货行业。”

　　三、电子交易：股指期货交易的发展方向

　　对于每一时区的世界范围交易者来说，电子交易系统正日益成为设计一个成功衍生产品的重要部分。电子交易还促进了交易所的联盟。芝加哥商业交易所(CME)很早就开发了全球电子交易系统Globex，目前有七家交易所使用Globex Alliance，这将使通道较为畅通，提高产品资金的流动。Alliance的会员包括芝加哥商业交易所、新加坡国际金融交易所、巴黎的Bourse、伦敦金融期货交易所、巴西的BM＆F、蒙特利尔交易所和西班牙的MEFF。芝加哥期货交易所950个场内经纪商，其中三分之一以上都能通过电子指令输入系统和通道系统接收指令。此外，芝加哥期货交易所报道因特网指令管理系统与交易所系统连接起来，所有产品每天基本发生大约1万个指令，它们中三分之一都是电子接收。

　　芝加哥期货交易所总裁汤姆斯·多纳凡说：“我们想把尽可能多的电子业务引入到交易所来，并尽快去做，加入到欧洲交易所电子交易平台只会提高兴趣，它将给交易所带来业务，因为它将为客户提供今天还没有的产品。”在2000年芝加哥期货交易所与欧洲交易所实现了同一电子交易平台上的联盟。

　　四、有关法规限制的放松

　　在美国，芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所两家交易所领导呼吁国会放开对单一证券期货的禁止，允许期货交易管理委员会对期货和期权以及所有证券和证券股指产品交易进行法规管理。股票期货却由于美国证券和期货监管机构之间的长期监管权冲突问题而难以在美国出现。八十年代初两家监管机构达成妥协，签署了《Shad-Johnson法案》。该法案禁止交易单个股票和窄基股票指数的期货，以便让两机构有时间来协调监管行为和思路上的差异。

　　美国期货业长期以来对这一法案的局限性不满，就是在许多期货交易所只允许做“宽基”股指期货，而期权却要在“窄基”上做股指交易。1998年年夏季期货业协会获得重大成功，芝加哥期货交易所成功说服美国最高法院，推翻证券交易委员会的1997年12月投票通过不准交易所上市道琼斯工业指数期货的决定，推出了道琼斯工业指数期货合约。

　　《Shad-Johnson法案》还禁止期货交易管理委员会允许外国股指期货品种进入美国的批准权，目前，外国股指批准方面障碍逐步解决。

　　五、股指产品趋势

　　日益激增的股指专业发展是衍生品市场发展的趋势。现在世界大多数主要证券市场都已开发了国家指数，这个指数追踪国内市场、地区、部门以及全球的指数。尽管许多受欢迎的股指交易都是由交易所开发的，如今人们还在交易，但新的发展趋势是由专业指数公司编制指数。让四个主要股指开发商道琼斯、FTSE国际、摩根斯坦利资本国际和标准普尔公司之一去设计股指产品。

　　例如，标准普尔公司与多伦多证券交易所和多伦多期货交易所合作开发加拿大市场新标尺指数标准普尔/TSE60。标准普尔/TSE60股指期货合约将取代TSE35和TSE100的股指期货交易，标准普尔/TSE60还与东京证券交易所合作成功开发了标准普尔/TOPIX150。

　　道琼斯与悉尼期货交易所合作开发了道琼斯亚太特别流动系列指数。新加坡国际金融交易所成功上市了MSCI台湾指数期货。

　　瑞典交易所伦敦业务开发主任朱立安说：“我们能够开发自己地区股指，但是要得到更多的国际参与，我们觉得与主要开发商之一取得联合是重要的。”FTSE公司推出了FTSE Norex30股指，在瑞典交易所交易。

　　股指开发商认为世界上最好的股指是成为机构标尺和衍生品交易领头产品，如标准普尔500指数。但往往成为机构标尺指数需要较多的股票，而衍生品交易者希望股票数量不要太多。道琼斯公司懂得，一种规格不能适合所有的人。衍生品交易者喜欢较小的股指，它较容易进行头寸调整，但是它仍须与标尺指数保持紧密关系。

　　结束语

　　证券市场的牛市总有那么一天会结束，但是这并不意味着股指期货将走下坡路或者出局。与之相反，一些人相信股指产品已被证明是有价值的投资工具，自1987年的灾难以来，断路系统和其他新的市场规则都已建立，使期货市场完全能防止另一场灾难的发生。正如有位专家指出，当1987年证券市场的一场灾难发生时，每个人都责怪股指套利；而今天，每个人都意识到不要停止技术的应用，套利是好的。

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