甲申

　　可转债三个字，对一般投资者来说是陌生的，一位股龄有8年历史的任姓股民就说过，怎么买入，买入方法不清楚。这也难怪。在已上市交易的可转债中，只有屈指可数的3只(宝钢、茂炼、丝稠)，2001年没有一家上市公司发行可转债，除丝稠转债2年前火过一把外，其他2只表现一般。但这种寂寞的情况很快就会改变了，现在已经有55家上市公司提出了通过 可转换债券融资的计划，总的拟发行规模已达到400亿元左右。政策面鼓励“好人举手”

　　与配股或增发条件相比，可转债发行条件要“硬”得多。其中最“硬”的条件有两个：一是公司最近三个会计年度加权净资产收益率平均在10%以上，扣除非经常性损益后最近三个会计年度的净资产利润率平均值原则上不得低于6%(这里没有列举其他诸如能源类公司等特殊情况)；二是可转债必须具有保证人，保证人的净资产额不得低于本次发行可转换债的金额，证券公司和上市公司还不得担当保证人。

　　据测算，仅第一个条件已经将相当部分的上市公司排除在可以发行可转债的范围之外。以2000年度报告的数据为基数测算，大约85家上市公司符合发债条件，而目前已经提出发债的50多家企业中，也将有一些企业因达不到这一条件而放弃。

　　还有一个“槛”也将对可转债的发行有所制约——上市公司发行可转债前，累计债券余额不得超过公司净资产的40%；发行后，累计债券余额不得高于净资产额的80%。可以肯定的是，上市公司的发债额不再是如增发那样随心所欲的了。

　　上述分析中可以看出，监管部门对上市公司可转债的发行较为谨慎。从近50家上市公司公布可转债发行议案,却尚未有一家可转债发行方案获准实施,这其中也存在着不少问题,如规定可转债规模不得超过净资产的40%。但在上述47家中竟有22家超标,最多的如浙江富润、福州大通竟达净资产的185%和158%,这是明显的犯规,还有刚融资不久又发可转债的，有中信海直、桂冠电力、龙电股份,是有些不尽合理,大有进一步圈钱之嫌。可转债将是那些素质良好的上市公司才有资格选择的再融资工具，这无疑会优化市场资源的配置。券商利润多了来源

　　从2002年的宏观经济走势来看，人民币利率在全球利率普遍下调和国内经济日趋疲软的情况下，降息几乎成为必然，在这种情况下利用降息后的低利率水平发行和投资可转债都是有利的，可转换公司债券的投资价值从而有了相应的提高。另外，从2002年的股票市场走势来看，政策依然是主导股市涨跌的主基调，因此2002年的股票价格可能会随着政策的调整而出现较大的波动，波动性大，可转债换股的概率也大，从而可转债的投资价值也相应较大。

　　对券商而言，相比之下，可转债的承销风险相对较小，即使销售不完，剩余的将来还有转股的机会。以目前大约400亿元的发行量，按1.5%的承销费计算，新增的业务收入至少也有6亿元人民币，如果再加上未来可能不断涌现的可转债融资计划，其利润空间是相当可观的。

　　除了筹集资金，随着转债市场和转债交易规模在未来的持续扩大，可转债的经纪与咨询业务，对于券商而言也将是一块非常诱人的蛋糕。上市公司积极举手

　　从已经公布的上市公司报批情况看,发行可转债的期限在3-5年之间,绝大数为5年期,票面利率在0.8%-2.25%之间,平均为1.2%左右,比银行存贷款和企业债券的利率要低的多,说明企业融资成本是非常低的。按照转债条例规定,其转股价格为发行前30个交易日平均股价上浮3%-30%,如东方集团上浮3%-10%,民生银行可上浮10%-30%。转换期为发行日后的6个月至18个月。反映出可转债实质上属于溢价发行。

　　而从现在金融市场情况分析,可转债因其融资成本相对较低,短期偿债压力小,股本扩张摊薄每股业绩较缓,以及发行与二级市场价格无关等优点,受到市场的关注。

　　2001年在股票市场上再融资的上市公司，已经体会到了增发融资的困难，一旦上市公司有通过增发融资的意图，股票随即会在二级市场上连跌不止，投资者已学会用脚投票，而可转债融资对股权的稀释是一个渐进的过程，因此通过转债融资对市场造成的影响相对较小，投资者也较容易接受。因此可以预计2002年试图通过可转债融资的上市公司也将会更多。

　　可转债也为市场投资者提供了投资机会,进而形成新的投资热点。尤其是具有独特行业特点的民生银行股票,以及它的可转债,都有一定的投资价值和机会。其他的有发行可转债的公司股票和可转债,也可视掌握和分析上市公司的基本情况,考虑侍机适量参与,做出战略性的投资决策。

　　不过,可转债也存在着差价损失、二级市场交易风险、转股条款陷阱等风险。可以说是一种投机性和风险性的金融工具。从深沪两市的历史上看,早期发行的深宝安和中纺机可转债,都以失败告终,给二级市场的炒作者带来较大的损失,但投资原始可转债者,依然有着稳定的收益。以后的南化转债和丝绸转债是股市行情较好时,获得转股成功。现在市场上的茂炼转债、鞍钢转债的二级市场价格依然是高于发行上市价,在股市大幅下挫的运行格局中,大部分投资者是深度套牢或者亏损。从这一对比角度出发,投资于原始债券,以时间换取空间的方式,显然是一种安全性、稳定收益性较好的投资策略。

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