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本报实习记者封王景 近来，债券市场受到越来越多的重视。本月，国务院研究发展中心市场研究所副所长陈淮在央视《证券时间》栏目中谈道“企业债券很可能是2002年债市发展的一个非常重要的，值得探索的领域，而且我对此抱很乐观的态度。”
创新：红梅枝头点点春
去年，长江三峡等9家企业从国务院拿到了共195亿元的发债额度，中国移动、长江三峡、广东核电、铁道部四家企业共发行140亿企业债券。从审批额度和发债规模上看，比前两年均有所增长。业内人士认为，这显示出决策层发展企业债的意图越发明显了。
仅从量上考察，还显不出2001年的特殊，但如果从募集资金用途、利率确定方式、债券期限等方面看，2001年的确值得圈点。
首先是募集资金用途的突破。2001年6月，中国移动通信发行10年期50亿浮息债券，首次将募集资金用于偿还银行借款，一改以往企业债券资金限于基建或技改项目的老规则。申银万国债券部副总经理苏罡博士在采访中称，“这是我国企业债融资第一次用于纯粹调整财务结构，在此以前是没有这种例子的，实际上它已经突破现有政策的规定，为以后的发债企业做了前驱表率”。
这个头开了，自然会有人沿着开辟的路跟上来。广东核电去年25亿企债资金主要用于“归还搭桥贷款”，已获批额度尚未发行的中国金茂集团也计划将资金用于“调整负债结构、工程尾款”。
业内人士认为，企业债券募集资金用于调整财务结构，对改善发债企业的财务结构、降低发行主体的财务费用有着重要意义。而且从长远看，这对国有企业、商业银行改革等经济中的深层次问题都有着深远影响。
资金用途的突破是一个信号而利率决定方式的创新亦透露出市场化的气息。去年中国移动和广东核电两支债券发行时，首次采用了国际流行的“路演询价”方式，即由投资者直接向主承销商报盘，确定自己在不同利率档次的购债数量，最后主承销商根据认购的倍数和利率，确定债券利率。
而根据1993年颁布的《企业债券管理条例》，企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款的40%。受此限制，往往是发行人不管自身信用级别如何，为了能够吸引投资者，都把利率定在“不高于40%”的最高位，使利率不能反映企业债券的真实投资价值。“路演询价”方法实际上已经摈弃了设置最高招标利率的做法，使利率更贴近市场行情和发行人资信状况，一推出即受到投资者的欢迎。
此外，债券期限和债券组合上去年也有所创新。2001年第四期50亿三峡债采用10年期浮动利率和15年期固定利率两个品种发行。从历史上看，15年期的超长期企业债券，这还是第一次。中长期债券的增多，不同利率水平债券组合的出现无疑丰富了债券品种，增加了投资者的选择。
业内人士认为，近期企业债券面上突破性的表现实际上反映了管理层发展这块市场的决心越来越迫切。去年的创新还属于“局部的、低层次的”但为以后市场规模的扩大、品种的丰富、优秀主体的进入铺垫了道路。这种情况下，迟迟未出台的新的《企业债券管理条例》愈发显得神秘而庄重。
新政策：千呼万唤不出来
然而中央决策层似乎很有耐心，1999年就说要修订《企业债券管理条例》，并因此暂停了当年的发债计划，如今磨磨蹭蹭又是三季春秋，到现在还没听见落地声。不过据业内人士估计，今年新条例十有八九是要出来了。
有望今年出台的新条例据说要在三方面有所突破：企业债券的发行方式将由过去的审批制变为核准制；利率将进一步市场化；明确规定企业债券信用等级的差异对债券利率的影响。
不过依照我国企业债目前的发展水平，审批制能否迅速转为核准制呢？申银万国苏罡博士表示了自己的意见。他认为，审批体制会先过渡到一个“半核准制”或“准核准制”阶段，而要达到完全的核准制，依目前的情况看“很难”。
“我国企业债券市场这些年几次起落，基本上是处于停滞不前的状态，它不像股票市场经过十几年的飞速发展，各种条件都已经成熟，可以走核准制的路。企业债券市场现在太弱，要一下子变成核准制是不具备足够条件的。如果国家计委对报上来的企业审核不严，可能会导致市场盲目扩张，几年之后它的各种风险可能就会暴露出来了。”苏在采访中说。
业内人士认为，新政策还将在以下方面有所放开，如放宽募集资金用途限制，在保证主要用于固定资产投资项目的同时，允许企业把资金用于调整债务结构、资产重组等真实合法的用途；放宽发行主体资格限制，不再局限于国有大型企业，适当考虑民营企业和高新技术企业；强化资信评级机构的作用，强调社会监督等。
无疑，新条例的出台将放宽债券募集资金用途，扩大发债主体范围，同时利率市场化方面也将迈出步伐，这将为低迷的债券市场注入生机。
这是否意味着新政策出台后，会有相当数量“筹资无路”的企业能跨进债券融资的大门呢？
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